【鉅亨網2011-03-03】關注公司產品提價能力

關注公司產品提價能力
鉅亨網新聞中心　(來源：財匯資訊，摘自：中國證券報)　2011-03-03 08:43:05　網友評論 0條　我來說兩句 Blog談新聞　上則 下則

巴菲特看財務報表看的其實不是數字，而是數字后面透露出來的公司的競爭優勢。

只看銷售收入增長率還不夠，巴菲特還要進一步分析報表背后驅動銷售收入增長的真實力量。

眾所周知，銷售收入等於銷售價格乘以銷量，因此公司銷售收入增長最基本的兩個驅動因素是：提高價格和提高銷量。

最理想的情況是公司提高價格而且銷量不變甚至繼續增長。但是，這往往只是理想。多年購物經驗告訴我們，大部分商品價格一提高銷量就下滑，價格一降低銷量就上升，不信你到超市看看，促銷主要是靠降價。提高價格與提高銷量，往往如同熊掌與魚肉不可兼得。

兩害相權取其輕，兩利相權取其重，那么巴菲特更喜歡哪一個呢？

提高定價。

彭博資訊2月18日報導，根據美國金融危機調查委員會(FCIC)公布的談話錄像，巴菲特在談話時指出，他評估一家企業時主要看重企業提高價格的能力，有時他甚至不會考慮誰在管理這家公司。

巴菲特表示：“評估一項業務時最重要的單一決定性因素是定價能力。如果你有能力提高價格卻不會因此導致業務流失給你的競爭對手，你擁有的就是一項非常好的業務。如果你在提價10%之前必須祈禱上帝保佑你的業務不會因此流失，你擁有的就是一項非常糟糕的業務。”

FCIC對巴菲特的調查集中在他對穆迪公司的投資上。巴菲特說，他持有穆迪的股票是因為穆迪占據領先的市場份額，穆迪與主要對手標準普爾兩家稱霸評級市場，使兩家公司具有很大的定價靈活性。

1991年巴菲特在致股東的信中，總結多年的投資經驗指出，只有那些具有“經濟特許權”（economic franchise）的公司，才具有提高定價的能力，并可能獲取高利潤率：“一項經濟特權的形成，來自於具有以下特征的一種產品或服務：（1）它是顧客需要或者希望得到的；（2）被顧客認定為找不到很類似的替代品；（3）不受價格上的管制。以上三個特點的存在，將會體現為一個公司能夠對所提供的產品與服務進行主動提高價格的能力，從而賺取更高的資本回報率。不僅如此，經濟特權還能夠容忍不當的管理，無能的經理人雖然會降低經濟特權的獲利能力，但是并不會對它造成致命的傷害。相反，普通企業想要獲取超額利潤只有兩種途徑：成為低成本運營商，或是使所提供的產品或服務供不應求。關於第一種途徑，雖然通過卓越的管理，一家公司可以長期維持低成本運營，但即使如此，還是可能面臨競爭對手的攻擊。另一種供給不足的情況通常持續不了多久。另外與經濟特權企業不同的是，普通企業會因為管理不善而倒閉。”

80歲的巴菲特個人財富達到470億美元，他完全是通過股票投資和收購企業而積累起如此巨大財富的。而巴菲特選擇公司的最重要的標準是，有沒有能夠主動提高定價而且不用擔心銷量大幅下滑的經濟特權。

巴菲特最早是如何認識到經濟特權的重要性呢？他在1991年致股東的信中回顧說：“投資喜詩糖果教會我們許多關於評估企業經濟特權的知識。我們將在喜詩投資上所學的知識運用於其它股票投資上，使我們獲取了非常驚人的投資回報。”

1972年巴菲特收購喜詩糖果時，喜詩糖果年銷量為1600萬磅，2007年增長到3200萬磅，35年只增長了1倍，年增長率僅為2%。但銷售收入卻從1972年的0.3億增長到2007年的3.83億美元，35年增長了13倍。銷量增長1倍，收入增長13倍，最主要的驅動因素是持續漲價。

國內相似的案例是高檔白酒企業。

貴州茅臺於2001年8月上市，當月開始上市后的第一次提價，此后2003年、2006年、2007年一直連續提價4次，出廠價6年平均上漲近1倍，而同期銷量不但沒有下跌而且上漲了3倍，利潤6年增長了5倍，從上市到2007年底，股價增長了28.37倍。事實上，這6年茅臺都是跟隨五糧液提價的。從1998年4月上市到2007年10年間，五糧液連續提價，利潤也隨之大幅增長，股價10年增長了11倍。

一般而言，上市公司主要產品提價都會公告，有時在財報附注中也會有說明。