【鉅亨網2011-03-03】一位價值投資者的告誡

一位價值投資者的告誡
鉅亨網新聞中心　(來源：財匯資訊，摘自：中國證券報)　2011-03-03 08:43:05　網友評論 0條　我來說兩句 Blog談新聞　上則 下則

每年，我們都愛讀巴菲特致股東的信，透過這位可愛老人的字里行間，你會感受到一個價值投資人的智慧火花、人格魅力以及高度的責任感。因此，巴菲特2011年致股東的信也值得一讀。在此，筆者挑出了一些值得思考和體味的箴言，與大家分享。

巴菲特：“其他基金顧問可能會分為‘長期投資’、‘宏觀投資’和‘國際股票投資’，我們在伯克希爾哈撒韋只有一種模式——聰明投資。”

無論打上什么樣的烙印，或是貼上什么樣的標簽，都不如“聰明投資”四個字有意義。聰明投資人未必時時刻刻做價值投資，但一定會選擇在合適的時機買入合適的東西。聰明投資者學會理性的思考，努力控制自己的情緒，避免被市場非理性的情緒所誤導。無論是長期投資、宏觀投資還是國際股票投資都需要理性思考，聰明投資。無論是A股、港股還是美股，每一次危機或者低迷期，都是聰明投資者最好的出手時機。

巴菲特：“我們對於托德的加入發布了公告，有些評論員指出，托德是無名小卒，對於我們沒有找到聲名顯赫的經理人表示困惑。我想知道，究竟有多少人在1979年聽說過盧辛普森，在1985年認識阿吉特杰恩，在1959年聽說過查理芒格。我們的目標是找到一位資歷尚淺的經理人，而不是久經沙場的老將。”

智慧的人樂於充當伯樂，而不是做錦上添花的粉絲。基金投資者選擇誰來做自己的基金經理，不能光靠歷史業績，更可能的是選擇合適的、信得過的人，這個人并不一定是名人。當然，名人效應往往會帶來溢價。同樣的道理，選擇好的企業也一樣，成長性的公司往往在成長為藍籌股之前都是無名小卒，但如果你的眼光夠犀利，也是可以找到好公司的。

巴菲特：“我們重點談談被忽略的一個數字：凈利潤，其媒體作用遠大於所有其它數字。這個數字對大多數公司來說很重要，但對伯克希爾來說往往毫無意義。不管業務如何運營，我和查理總能在任何特定時期合法地創造想得到的凈利潤。”

對多數投資者來說，凈利潤是最關鍵的。無論是分析師做盈利預測，還是看市盈率來估值，都要看凈利潤。但凈利潤的質量如何？現金流能否匹配？凈利潤非常高的公司，當前的高盈利能否持續？是否正處在高峰期？這些問題都要考慮。如果公司不能保證利潤持續增長，對這些帶來高盈利的高市盈率股票而言，就不是好事，而是噩夢。

巴菲特：“對企業來說，金融杠桿也可能是致命的。許多負債累累的公司認為債務到期時可以靠繼續融資解決，這種假定通常是正常的。可一旦企業本身或者全球信用出現危機，到期債務就必須如約清償，屆時只有現金才靠得住。信貸就像氧氣，供應充沛時，人們甚至不會加以注意。而一旦氧氣或信貸緊缺，那就成了頭等危機。即使短暫的信貸危機也可能使企業崩潰，事實上，2008年9月一夜之間席卷多個經濟部門的信貸危機使整個美國都瀕臨崩潰。”

金融和地產業在高潮期通過不斷的放大杠桿來獲得高收益，但一旦信貸收緊，去杠桿的過程就不可避免。盡管銀行、地產的利潤表非常好看，但資產負債表卻禁不起一次地產危機的來臨。一旦房價下跌30%，一家資產負債率達到70%的房地產公司就不能不擔心資產減值的風險。占據多數房地產開放商資產項70%以上的是類似於存貨、在建工程（正在開發的項目）、無形資產（土地使用權）、固定資產之類與房價有關的資產。一旦房價下跌，地價下跌，則資產項出現20%的縮水是正常的，那么，在負債不變的情況下，凈資產下降60%甚至出現負資產的機會都可能出現。因此，目前市凈率在2倍-3倍的房地產股就未必便宜。

巴菲特：“我們伯克希爾公司承諾，將始終維持最少100億美元的現金儲備，為此我們通常都持有最少200億美元現金。如此我們既可以承受前所未有的保險償付（迄今為止最大的一筆保險償付是因卡特里娜颶風帶來的，高達30億美元，對保險業來說是最昂貴的一次災害），還能抓住收購或投資機會，即使金融危機也不會影響我們。”

在通脹壓力驟升的當下，持有現金可不是多數人的選擇。很多人寧愿買房、買車，也不愿持有現金，他們擔心現金會被通脹惡魔吞噬掉。這個看上去合理的擔憂，卻使很多人淪為房奴、車奴。很多人沒有耐心等到時機來臨就出手買房，過早消費、借錢消費是當前社會不理性消費的主要原因，亦是多數人難以成為億萬富翁的主要原因。

短期來看，買國債或存銀行確實會承擔一定的通脹風險，但相比買高價房或承擔更大的利息成本而言，負利率的風險其實并不是吞噬資產的關鍵因素。關鍵的是，在高風險區域的沖動投資行為，有可能讓我們失去本金。換句話說，我們要學會在最佳的時機投資，把握每一次危機來臨時的打折買入機會。

現在，當多數人都擔憂通脹而拼命買房投資的時候，其實就是選擇在高風險的時候將自己手中寶貴的現金財產轉讓出去。這無疑是錯誤的選擇，因為，他們將自己寶貴的現金資產換成了不能繼續升值甚至可能跌價的房子。當他們最終發現，自己手里的多套房變成了燙手山芋，他們就會后悔莫及了。

聰明的投資者往往都是在市場非理性的時候積累現金資產或購買國債，等待市場泡沫退潮的時候，他們就會大膽出手，唯一要做的就是耐心和克服自己的心理弱點。當然，對多數人而言，包括我自己，這一點說起來容易，做起來困難。