【北京新浪網2013-05-06】何盛德：議巴菲特的黃金無用論和不生蛋的雞

何盛德：議巴菲特的黃金無用論和不生蛋的雞


2013-05-06 10:54:30



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何盛德：議巴菲特的黃金“無用論”和“不生蛋的雞”



挑戰巴菲特真的難度很大，尤其是在這個時候，眾多粉絲剛剛在奧馬哈股東大會完成對巴菲特的“朝聖之旅”！不過，古希臘哲學家亞里士多德講過，“吾愛吾師，吾更愛真理”，筆者也一直尊巴菲特為老師，但是對於巴菲特的“黃金無用論”和“黃金是只不生蛋的雞”的觀點，筆者何盛德認為，這兩個觀點有誤導性、局限性、片面性，排它性，可能是無價值的價值觀點，不得不異議一下！



一年一度的巴克希爾。哈撒韋股東大會每年五月初召開，本年度的股東大會剛剛在這個周末落下帷幕。巴菲特股東大會，不但成為了全球投資市場和新聞界的焦點關注，也成了全球投資者無論是機構投資者還是個人投資者，特別是崇尚價值投資，尤其是推崇巴菲特的價值投資的人們的“朝聖之旅”。煉金術(AIC)研究總經理何盛德(James)不得不說，金融危機以來的奧馬哈股東大會越來越充滿了喜感，又是表演騎馬舞，又是搞燒烤，又是賣東西，似乎越來越像是一場演出，也像是一場雞尾酒party，也更像是一場名牌折扣促銷會，一場講座也是一場美國文化的展示會，特別是將嚴肅的投資講座輕松化幽默化。



巴菲特作為全球最成功的投資家，價值投資的執行“教父”，在全球擁有眾多擁躉，很少有人去懷疑他的觀點，更很少有人敢逆著他的觀點行事，可謂一言九鼎。但正如全球最大的債券投資管理公司太平洋資產管理公司的首席投資官比爾。格羅斯所說，其實巴菲特和索羅斯的成功具有時代特征，言外之意可能是不可複制的。



筆者何盛德也研究巴菲特和索羅斯的投資理念多年，對巴菲特的價值投資理念也深信不疑，倍加推崇。毫無疑問，如果將巴菲特的投資理念放在動不動就是幾千只股票的股票交易市場，巴菲特的價值投資理念和方法是最能夠經受得住市場波動，是最靠近正確投資的方式方法。但是，如果將巴菲特的的投資理念放到白銀黃金市場，可能，則不見得有巴菲特在股市的選股那麼有效！



就貴金屬市場而言，巴菲特在本次股東大會闡述了了他最近五六年來的一貫觀點，黃金是只不會生蛋的雞，延續他的黃金無用論下對黃金的估值理解，黃金價格繼續下跌他也不會買入黃金！是不是眾多看好黃金和買入黃金的投資者聽到巴菲特這句話就要賣掉黃金，或者嚇得屁股尿流，膽戰心驚，夜不能寐？本文正是要研究研究巴菲特的黃金觀點的局限性，巴菲特是股神，但是不是金神！



實際上，巴菲特不是從未染指黃金白銀的，巴菲特過去的三十年中在貴金屬市場賺了一大筆錢！巴菲特在上個世紀九十年代末開始大規模買入白銀，持倉頭寸最多的時候是差不多是當時全球白銀一年的總產量，約一點三億盎司，持倉數量為整個期貨市場倉位的四分之一，從開始建倉到建倉完畢，雖然期間白銀價格有波動，但是巴菲特一直是不斷地買入，總持倉成本大致為五美元每盎司，八年左右的持倉時間，大致是在二零零六年，白銀現貨價格漲到了十五六美元每盎司，巴菲特將白銀持倉全部拋掉了，賺取了三倍的利潤，從白銀身上賺取了數十億美元的利潤！



進一步研究，從巴菲特的投資理念來看，他將資產類別大致分為三種類別：一類是相當於現金的資產，例如現金、國債等；一類是黃金白銀，屬於貴金屬不可再生，有稀缺性資產；一類是現金奶牛，像巴菲特推崇的可口可樂、富國銀行、美國運通、寶潔、強生、保險公司等資產。



巴菲特最推崇的就是現金奶牛，會下蛋的雞這類的股票。其他資產，煉金術(AIC)研究總經理何盛德(James)認為，從情緒上看，實際上巴菲特並不是覺得黃金白銀是碰都不能碰的資產，而是比價效應下的投資收益，特別是在他看好美國經濟復甦情況下，在他的投資理念下的那些有價值企業，他認為這些企業才是會下蛋的雞，可以源源不斷地擠奶的奶牛。實際上了解巴菲特的人都知道，巴菲特不僅僅是個會賺錢的老手，他還是一位比較有道德的人，而且是一位純粹的美國愛國者，他推崇的是美國文化下的那些大企業，像可口可樂，像IBM，像富國銀行，像美國的保險公司，像美國的運動文化下的鞋子衣服等等，雖然他自己說投資無國界，但是巴菲特的絕大部分投資都是典型的美國公司。筆者的理解是，他說黃金是只不會下蛋的雞，以黃金為襯托抬高他的選股理念，他選的是會下蛋的雞。可能他這句，黃金是只不會下蛋的雞更多是一種中性的表達，雖然他也說黃金價格下跌他也不會買入，而是說他會買入會下蛋的雞，本次奧馬哈伯克希爾哈撒韋股東年會似乎似乎就是佐証，他只是在不斷地推廣他的觀點而已，黃金做了陪襯！



從巴菲特對資產類別的定義看，重點是從他的投資理念看，特別是從他的選股理念看，煉金術(AIC)研究總經理何盛德(James)認為可能並不適合普通的投資者，例如從是“會不會下蛋的雞”的判斷立場看就是如此，投資者千萬要小心！



第一類投資標的：“會下蛋的雞”：



巴菲特推崇的是價值投資理念下的股票，像可口可樂，像富國銀行，像美國運通等。可口可樂可以說是巴菲特一生做的最成功的也最具有代表性的投資標的，巴菲特是在上個世紀八十年代末開始買入可口可樂的，但是可口可樂是上個世紀六十年代初就在美國股市上市的，可口可樂公司成立則是在十九世紀末。巴菲特過去二十五年持股可口可樂股價上漲加上分紅為其賺取了超過一百三十億美金的利潤，而他投入的成本大致在十二億美金，也就是說可口可樂為其帶來了數十倍的利潤，時間是二十五年！目前巴菲特還是可口可樂的大股東，而且他繼續堅定看好可口可樂！為什麼巴菲特當初買可口可樂呢？筆者何盛德認為，實際上巴菲特看到的可能是可口可樂公司的產品是一種跟隨美國運動文化的產品，快消產品，而且沒有味覺積累的產品。可口可樂確實是現金奶牛，為巴菲特帶來了不菲的收益，實現了前十年翻十倍，後半段時間沒有前半段表現好，但整個投資過程依然跑贏大盤的格局。平均算起來，可口可樂為巴菲特帶來的利潤年均利潤率依然超過百分之十！平心而論，巴菲特持股可口可樂，認為可口可樂是會下蛋的雞這種選股投資理念沒錯。



最重要的是，巴菲特做價值投資，選取會下蛋的雞這種投資理念讓他自己成功了，他選取的都是現金奶牛。但是問題是，全球有多少投資者，包括機構投資者和專業投資者，除了購買巴克希爾哈撒韋公司股票的，有幾個成功的，尤其是美國以外的地區，成功者更是謂鳳毛麟角了，基本上都是曇花一現。可以說巴菲特是不可複制的，資本市場能夠複制的方法和理念成功的本來就不多。以中國為例，過去十年在中國做價值投資的，特別是追隨巴菲特的有多少人？！比比皆是！但是包括一些知名的基金經理都死在沙灘上了。



對於廣大的投資者而言，面對幾千只甚至上萬只股票，如何選出哪些才是會下蛋的雞，現金奶牛？實際上無從下手。



因此，巴菲特的選取會下蛋的雞，現金奶牛這樣的投資理念和方法如果你認同，可能最好的辦法就是購買伯克希爾哈撒韋公司的股票，不過那都是百萬富翁才能夠購買的，而且就算你是百萬富翁，你也只能夠購買不到一股的伯克希爾哈撒韋股票，因為巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司股票一股價值，目前價格在十六萬美元，一股十六萬美元哦。



所以說，雖然這是一種最優策略，但是根本就不適合你，也讓你無從下手！



第二類投資標的：“不會下蛋的雞”：



按照巴菲特的投資分類，黃金白銀就是屬於這一類的資產。如果跟第一類的資產相比，不會下蛋的雞可能就是公雞，會下蛋的雞就是母雞。公雞只會長肉，母雞是既會長肉又會生蛋，從投資標的的角度看長肉就相當於自身價格走高，生蛋就相當於有分紅。絕大多數農戶都會選擇喂養母雞，而不是公雞。但是每個農戶家里都必須要喂養公雞，公雞雖然不會下蛋，但是公雞也是必須要養的。因為，一方面是公雞保護母雞，另外一方面是公雞本身的肉質要比母雞美味。而從投資的角度看，資產配置一定要配置黃金白銀，就像農戶一定要喂養公雞一樣。隨著全球的貨幣寬鬆浪潮更加肆無忌憚，潛在通脹暗流湧動，未來的通脹預期不可小覷。黃金白銀是對沖通脹的最好資產之一，只要做投資，金銀就應該作為資產配置多元化的不可或缺的一部分。



第三類投資標的：“養雞不成倒蝕大把米”：



可以說，很多人想養雞，很多人也想養會下蛋的雞，但是對很多人來說，都是養雞不成倒蝕大把米，遭遇禽流感！遭遇“投資市場的禽流感”是最常見的眾多投資者的最終市場待遇。為什麼黃金價格下跌出現了搶購熱潮，像最近的四月份的黃金價格暴跌，亞洲出現了萬人空巷地搶購黃金，黃金儲備兩三天就一掃而空，五一黃金周繼續成為真正的掃貨黃金的黃金周，說明黃金的資產特性信心要比其他資產例如股市和房地產市場要大很多，老百姓對資產的認知，對黃金的認知要比專業投資者來得更加質樸真實。因為道理雖好，操作性不可取啊，眾多投資者在股市在房地產市場得到的都是禽流感教訓，而不是現金奶牛或者會下蛋的雞。



所以說，針對巴菲特對黃金的認知，是不是會下蛋的雞的貼標簽，煉金術(AIC)研究總經理何盛德(James)的判斷是，對於廣大的投資者而言沒有可操作性，黃金雖然不下蛋，但是意味著養這只雞的成活率非常非常高，也非常非常穩定，相對高預期收益的資產黃金不會下蛋，相對虧蝕消耗的資產黃金有內在價值，黃金是一種中性資產。主動型投資者，眾多非專業的或者就算是專業的主動型投資者，在選取會下蛋的雞的投資標的上都是沒有實際的可操作性，尤其是巴菲特的成功的可複制性幾乎不存在！



我們再來看看為什麼巴菲特有黃金是不下蛋的雞這種投資標的認知，實際上從歷史的角度看，巴菲特的觀點具有其自身的局限性，跟他的投資成長經歷有很大關係。巴菲特對黃金的認識，他認為黃金沒什麼實際用途，黃金就是堆放在地下倉庫的一堆金屬而已，他的黃金無用論讓很多人深信不疑。其實，這種觀點忽視了黃金的最重要屬性，黃金的最重要用途歷史上不是工業用途，也不是拿來看的，而是貨幣屬性。巴菲他看到的是事實，但具有極大的歷史局限性！



眾所周知，巴菲特開始做投資，騰飛的時代是從上個世紀的六十年代開始的，但是就像前面所說的，巴菲特他購買可口可樂則是從上個世紀的八十年代末開始的，而巴菲特購買可口可樂則是其一生的價值投資典型代表。同樣眾所知周，上個世紀的七十年代初，就是黃金開始被拋棄的時代，因為上個世紀七十年代初的布雷頓生體系解體，雖然美元是主權貨幣，但是美國讓美元成為了唯一的霸主貨幣。黃金不再跟美元直接兌換和掛鉤，黃金實際上成為了一種風險資產。也就是說巴菲特開始做投資，特別巴菲特做投資的典型時期內，黃金的貨幣屬性已經被雪葬了，在巴菲特的認知裡面，為什麼巴菲特認為黃金無用？他看到的確實是黃金放在了地下儲藏室里，人類耗費那麼多成本將黃金提煉出來最後又把黃金做成金條存在了地下倉庫了，還耗費了大量的人力和物力看守，似乎從這個角度看，黃金還不僅僅是巴菲特認知裡面的不會下蛋的雞，還是負資產！因此他認定黃金的地位還不如可口可樂，黃金不產生現金流，而可口可樂則是現金奶牛，會下蛋的雞，這是巴菲特的認知。



但是，這種觀點的歷史局限性非常明顯，煉金術(AIC)研究總經理何盛德(James)有三大核心觀點來異議，對黃金的認識不應該用對股票的現金流和社會消費用途來衡量，以股票的角度來估值是錯誤的，黃金就是黃金：



第一個觀點，股票市值是有限的，任何股票都是有生命周期的：



所有的下蛋股票，無論是現金奶牛價值股還是印鈔機式的科技股，任何股票的市值都是有限的，任何股票都有其生命周期的，所以股票的市值是不可能無限增加的。以可口可樂為例，可口可樂的市值在扣除通脹因素外，未來還會膨脹數十倍嗎？估計可能性非常小，因為可口可樂已經達到全球的每個角落了，而且人們開始厭倦了其不營養的效果了，意味著潛在增長率受到了限制，可口可樂的市值成長期可能已經過去了，未來面臨的是成熟期和衰退期。再例如，蘋果公司的市值最高達到六千億美元，實際上現在已經下跌了超過兩千億美元，最樂觀的是，如果當初蘋果的市值達到六千億美元，還能夠增長到一萬億美元或者兩萬億美元嗎？可能性非常小，因為蘋果的研發和市場都達到極致了。所以，任何股票都具有市值局限性和時代特性，而不是一直幾何倍數式的增長的東西。



第二個觀點：黃金的終極價值還是要回歸金本位：



黃金最重要特性從歷史的角度看是貨幣屬性，美元之流以霸權和強權將自己的主權貨幣充當了全球的儲備貨幣，可以說占盡了好處。但是，布雷頓生體系解體四十年以來的今天，全球的貨幣體系危機已經愈演愈烈，當前的全球貨幣體系不可持續，需要重塑。未來的金本位是否會回歸，黃金重新回到全球儲備貨幣的位置？！筆者的觀點《何盛德：黃金的終極價值是回歸金本位》，對此持有樂觀態度。現在的貨幣，只有幣，沒有貨，貨幣貨幣需要既有貨又有幣。貨幣需要黃金這個貨來拴住紙幣這個幣，不然各個國家的印鈔機都會開足馬力，不斷地狂印鈔，未來全球貨幣體系的重塑將不以人的意志為轉移地提上日程。之所以產生黃金被挖出來又埋在地下，放在那裡一動不動，似乎無用的認知觀點，就是因為黃金的貨幣屬性被美元強制剝離，黃金的貨幣屬性被雪葬，不過從歷史的角度看，這可能僅僅是個插曲。黃金終將適度回歸金本位。



第三個觀點：放在時間坐標下，所有的資產都將經歷擠泡沫，甚至不複存在的過程：



當今社會，全球的資產都金融化：杠桿化、信用化、紙幣化、電子化。所有資產都變成了風險資產，人們的資產信心和安全感從何而來？為什麼萬人空巷搶購黃金？體現出的可能就是資產價值的穩定性需要被高度關注。去杠桿化的資產本質才是安心，同時資產的時間價值在所有資產中，黃金才是最穩定的，哪怕過去四十年黃金的貨幣屬性被強制壓制，黃金還是黃金，時間價值從來都沒有改變過。



最後，煉金術(AIC)研究總經理何盛德(James)做個歷史假設：



五百年前，如果你的祖先有一筆資產，他有三個選擇將財產留給後代：他可以將財產變成黃金埋在祖屋下留給後代；他也可以修建一座大院子留給後代；他也可以購買萬頃良田留給後代。到了今天，哪一種選擇是最好的？如果是選擇留黃金留給後代，今天挖出來還是金燦燦的黃金，而且是最值錢的東西，立馬可以變現，變成現實購買力；如果是選擇建一座院子留給後代，那麼我們看到最典型的院子留給後代的，只有皇帝的故宮還保存完整，不過也早就充公變成博物院了；如果是選擇萬頃良田留給後代，早就數度易主了，而且到今天甚至所有人的土地還是屬於租的，根本不屬於你自己的！



所以說，巴菲特的話可以參考，但是絕對不是聖經，特別是巴菲特的“黃金無用論”和“黃金是只不生蛋的雞”的投資論都是無價值的價值觀點。筆者何盛德認為，未來可能存在兩大重要投資機會：



一個就是做空巴菲特的股票，巴菲特跟喬布斯一樣都有宗教般的吸引力，但是伯克希爾。哈撒韋公司的股票，哪一天巴菲特選擇了黑桃K後，見上帝去了，伯克希爾哈撒韋公司的股票會不會像喬幫主離開了蘋果後的蘋果股票表現呢？這個時間從尊重巴菲特老師的角度講希望越遠見到越好，現實問題是巴菲特已經八十多歲了，連巴菲特都自己說選好了接班人了，但是接班人跟巴菲特那是兩個概念。



一個就是長期看，還是要逢低買入一些黃金白銀，將黃金白銀作為資產配置的一部分，中性的資產，而不是進取型也是不是本身無價值型的資產，什麼資產都可以拋棄，但是黃金白銀資產從歷史到未來，都應該不會被拋棄，做資產配置一定需要配置一點的！













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