【中國證券網2010-09-28】巴菲特投資揭秘：潛伏有強大護城河的公司

巴菲特投資揭秘：潛伏有強大護城河的公司
2010年09月28日 14:22:08 　來源： 中國證券網 【字號 大小】【留言】【打印】【關閉】



　　投資者總是希望能夠找到如同葵花寶典、九陰真經之類的武功秘籍，在股市中天下無敵。投資秘籍內容紛繁，但我們認為最重要的一點就是要找到具有持續競爭優勢的企業。這些強大的競爭優勢如同護城河一樣保護著企業獲得超額盈利的能力。

　　巴菲特就特別喜歡具有強大護城河的企業，他曾經說過：“我們喜歡擁有這樣的城堡：它有很寬的護城河，河裏遊滿了鯊魚和鱷魚，足以抵擋外來的闖入者。”我們相信所謂的“護城河”是不可能跨越的，所以我們致力于挖掘和擁有那些具有又寬又大護城河的企業，並且我們希望企業的管理者每一年都能持續加寬挖深企業的護城河，即使不能提高當年的盈利。

　　護城河的類型多種多樣。有些企業以成本優勢，不斷擴大市場份額；有些企業以技術優勢創造差別化產品；有些企業以品牌優勢創造差別化產品，強化定價能力；有的企業則依靠建立高壁壘，阻擋競爭者的進入。

　　在這些類型的護城河中，一些護城河並不具有持續性，很快就會被淤泥堵塞。技術優勢就是一種持續時間很短且效果很差的護城河。

　　比如，第一個掌上型電腦palm在90年代是一個非常成功的發明，在全球擁有數以百萬的消費者。但是消費電子行業是一個競爭激烈、利潤率很低的行業。Palm公司雖然技術先進，但由于競爭對手的快速跟進，很難產生持續的利潤，Palm公司在2001年~2002年虧損了數億美元，其股價在2003年中期較其剛開始交易時下跌了98%。成本優勢也是一種可能在短期建立競爭優勢但缺乏持續性的護城河。低成本可以擠壓競爭對手的盈利空間，但是成本的下降空間終究是有限度的，不可能無限度地降低。歷史上很多具有成本優勢的企業最終在超額利潤不斷減少的過程中，回歸社會平均利潤。

　　也有一些護城河又寬又大，還有鱷魚，會給企業持續帶來長期的超額利潤。我們喜歡這一類的護城河。最喜歡的護城河是那些具有可以創造出讓消費者感受到差異化產品的品牌優勢。這種品牌優勢能產生長期強大的客戶粘性，從而長期為企業創造超額利潤回報。比如，在今年夏天白酒的消費淡季，擁有強大品牌效應的貴州茅臺（600519）的產品價格不斷上漲，同時缺貨嚴重。在仔細研究公司報表後，我們會發現貴州茅臺2009年的年報凈利潤率達到47%，ROE高達33.5%。強大的護城河為貴州茅臺的股票在2003年到2009年，帶來了相對大盤200%以上的超額收益。

　　我們還喜歡那些通過建立高壁壘阻擋競爭者進入的護城河，這裏面最典型的例子就是騰訊。2004年6月，騰訊在香港上市後，迄今為止股價上漲了35.82倍，漲幅遠遠超出其他中國網際網路上市公司，同時市值達2617億港幣，超過百度、網易、新浪、搜狐等四個公司市值之和。騰訊的護城河就是其擁有即時通訊平臺QQ。騰訊QQ的注冊賬戶數量達9.9億，活躍賬戶數量達4.48億，最高峰時擁有6130萬在線用戶，是全球最大的網絡社區。龐大的客戶基礎、強大的客戶粘性為企業建立了又寬又大的護城河，幫助企業在網際網路增值業務、在線遊戲、網絡廣告等方面持續獲得超額收益。過去6年裏（2004年~2009年）該公司的收入、凈利潤的復合增長率高達60%以上。

　　雖然擁有強大護城河的企業在有些時候也不可避免地受到市場不利的影響，但是強大的護城河能夠幫助企業在不利環境下固守相對優勢地位，在復蘇過程中先人一步，在長期發展過程中，不斷凸顯和加強競爭優勢，給予投資者豐厚的回報。所以，我們堅信並致力于尋找那些擁有強大護城河的企業，潛伏並長期持有，幫助投資者持續獲得超額收益。（每日經濟新聞）