【北京新浪網2012-05-12】巴菲特：價值投資的面紗之下

巴菲特：價值投資的面紗之下
2012-05-12 11:58:02

劉田

[ 巴菲特的套利和一般的投機套利不同，他的套利更多源自于並購套利或事件套利。這類投資的價格更多取決於公司的經營管理決策而非買賣雙方的供求關係 ]

也許在很多人的心目中，巴菲特是最悠閒的基金經理了，他只需要下單買入股票，然後持有就可以了，投資對巴菲特來說簡直是信手拈來、不費吹灰之力。

顯然，這並不是真正的巴菲特。

“價值投資只是巴菲特最核心的投資方法。”上海實力資產總經理、中道巴菲特俱樂部創始人陳理在接受第一財經日報《財商》採訪時表示，巴菲特的投資方法是多策略的，價值投資是其常規投資方法，巴菲特還採用了很多非常規的投資方法。

事實上，巴菲特並不僅僅是一個大家今天所描繪的價值選股高手，真實的巴菲特遠比這复雜。

股票不是主要投資

很多人以為巴菲特的主要投資是二級市場股票，其實巴菲特的大部分投資是收購實業公司。

巴菲特曾經成立了一家合伙制對沖基金巴菲特合伙公司，1956年用對沖基金賺來的錢收購了伯克希爾‧哈撒韋。伯克希爾‧哈撒韋公司最初是一家瀕臨破產的紡織廠，在巴菲特的精心運作下，伯克希爾成為了一個以保險業為主業的多元化投資集團。

1972年，巴菲特接受芒格的建議，用2500萬美元收購了喜詩糖果公司，以此為開端，巴菲特在並購方面不斷擴張，增加對優質企業的控制權，股票投資的比重也慢慢降低。可以說，目前巴菲特最主要的投資是實業並購，其次才是股票。

到了2011年年底， 伯克希爾旗下五個最大的非保險公司──美國伯靈頓北方聖太菲鐵路運輸公司(BNSF)、以色列伊斯卡刀具公司(Iscar)、化工巨頭美國路博潤(Lubrizo)公司、芝加哥普利茲克(Pritzker)家族旗下工業集團Marmon、中美能源控股公司(MidAmerican Energy Holdings Company)，都取得了創紀錄的盈利，2011年稅前共盈利超過90億美元。而在7年前，伯克希爾僅擁有其中的一家──中美能源，其他的四家公司都是巴菲特其間巨資收購而來。其中，2010年以340億美元價格收購伯靈頓北方聖太菲鐵路運輸公司(BNSF)的交易是伯克希爾目前為止最大的並購交易。

相比之下，2011年底伯克希爾的持股市值為661.52億美元，其中可口可樂、IBM以及富國銀行這前三大重倉股是巴菲特投資組合中市值超過百億美元的股票，持倉市值之和占全部投資組合市值的54.90%。不過與大筆的並購交易相比，股票投資只是冰山一角。

當然，並購交易為伯克希爾帶來的利潤也相當可觀。巴菲特預計，除非2012年經濟走弱，否則這五項非保險業務應該都能再創紀錄，總盈利能夠輕易超過100億美元。

在一周前舉行的股東大會上，巴菲特還指出，伯克希爾‧哈撒韋的規模將會繼續增長下去。有一天，340億美元的並購交易規模將不再是上限。他進一步表示：“我希望自己能進行一樁大規模的並購交易，在我們有錢時，我喜歡進行並購交易。如果能在明天就進行一樁很好的並購交易，無論其規模是大是小，我們都會去進行。”

只有少數股票長期持有

與一般的投資公司相比，伯克希爾的模式也有一些特別。伯克希爾最主要的業務是保險，保險業務為伯克希爾提供的是“浮存金(float)”。每個行業都有浮存金，保險行業的浮存金就是保費。保費交給保險公司後，保險公司保留很少的支付金額，剩餘的大部分保費可以拿出去進行投資，而投資收益卻歸保險公司所有，相當於無息貸款。

此外，由於伯克希爾已經連續9年實現了承保利潤，所以這部分浮存金等於沒有任何成本，巴菲特就利用這部分資金來進行投資。從這個角度來說，巴菲特的投資是帶有杠桿性質的。在過去的9年里，伯克希爾的浮存金已經從400億美元上升至700億美元。正是這些巨額的浮存金讓巴菲特數十年來並購企業完全不依靠債務。

當然，這些“浮存金”也是巴菲特進行股票投資的主要資金來源。不過，在股票投資方面巴菲特也並非把所有股票都長期持有。從巴菲特歷年來持股變動情況可以發現，他的股票投資分為兩類，一類是像可口可樂、寶潔、富國銀行和美國通用這樣的優質企業，巴菲特選擇的是長期持有，很少進行大動作的換倉。以可口可樂為例，巴菲特最初買入可口可樂是在1988年，買入可口可樂股票5.93億美元，1989年大幅增持近一倍，總投資增至10.24億美元。1994年繼續增持，總投資達到13億美元，此後持股變動不大。到了2011年年底，可口可樂仍是巴菲特第二大重倉股。從1998年到2011年，美國股市歷經牛熊，可口可樂股價也大起大落，但巴菲特仍然堅定長期持有。

這種投資也是目前最為大家所津津樂道的“價值投資長期持有策略”，但顯然巴菲特並沒有把所有股票都長期持有，事實上他本人一生的投資中，很多股票買了又賣，賣了又買，只有極少數股票才會長期持有。所以他投資股票的第二類就是低價買入、高價賣出，階段性持有的股票。除了可口可樂、寶潔、富國銀行、美國通用、強生以及最新買入的IBM外，其他很多股票巴菲特都只是階段性持有，而非長期持有。

多元化的非常規投資

此外，大多數投資者可能不了解的是，價值投資者巴菲特也有很多非常規化的投資方法，比如套利、可轉債、期貨、外匯、債券等投資。

巴菲特說：“僅僅固守一種特定的投資類型或投資風格，投資者不可能獲得超常的利潤。只能通過認真評估實際情況並不斷訓練獲得這種利潤。”

巴菲特最早在合伙公司期間大概用40%的資金做套利，使合伙公司的業績穩定增長，在熊市遠遠超越大盤和其他基金，而且沒有一年發生虧損。巴菲特的套利和一般的投機套利不同，他的套利更多源自于並購套利或事件套利。這類投資的價格更多取決於公司的經營管理決策而非買賣雙方的供求關係，影響投資價格的公司行為包括合併、清算、重組、分立等。

此外，巴菲特還在1994~1995年建立了4570萬桶的石油衍生合約；1997年購買了1.112億盎司的白銀；1997年購買了46億美元以賬面攤銷的長期美國零息債券；2002年首度進入外匯市場投資；此外巴菲特還進行固定收益投資，截至2012年一季度，伯克希爾擁有固定債券316.98億美元，其中包括德、英、加、澳、荷五國AA級以上債券109.9億美元。

陳理指出，常規投資的股票投資部分和市場的總體表現密切相關。而非常規投資部分通常和指數表現沒有關係。在熊市中，非常規投資部分可以使投資組合表現更出色，對沖股市大跌的風險。

所以說，巴菲特並不僅僅是“買入並長期持有”的簡單價值投資者，他的投資方法和策略都是多元化的，畢竟投資不是一件簡單的事情。

巴菲特和他的兩任妻子

2006年8月，已經76歲高齡的巴菲特與艾絲翠‧孟克斯(Astrid Menks)正式結婚。她已經與巴菲特一起生活了28年，之前只是一名普通的酒吧服務生。巴菲特的女兒蘇珊在奧馬哈的家里主持了婚禮。“這是艾絲翠‧孟克斯一生中唯一的一次婚禮，也是巴菲特這一輩子最後一次婚禮。”

巴菲特的前妻蘇珊‧巴菲特在2004年7月29日因心臟病突發去世，享年72歲。他們在1952年結婚，但蘇珊在1977年就離家前往舊金山發展歌唱事業。雙方分居但一直沒有離婚。據悉，孟克斯正是蘇珊介紹給巴菲特的，當年她是蘇珊表演爵士樂的俱樂部的女招待。孟克斯在1978年開始與巴菲特同居，三人一直保持著一種微妙的關係。據說，他們的朋友以前經常收到同時署有他們三人名字的明信片。

剛認識巴菲特的時候，孟克斯只有30歲，是酒吧的一名普通服務員，相貌平平、樸實無華，這位來自立陶宛的移民和億萬富豪巴菲特有著天壤之別，但這樣不可思議的事情真的發生了，她最終成為了巴菲特的第二任妻子。這個巴菲特晚年最重要的女人極少出現在鎂光燈下，只是默默支持著巴菲特。



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