【中國經濟網2011-04-15】最有資格"炮轟"巴菲特的人

最有資格"炮轟"巴菲特的人2011年04月15日 07:22 來源：經濟參考報

　　邁克爾·斯坦哈特(M ichaelSteinhardt)，這個隱退華爾街多年的名字近日再次進入人們的視線，在接受美國C N BC電視臺採訪時發表言論炮轟“股神”巴菲特，“我們最擔心的卻是到底要多久巴菲特才能走下神壇，多久你們才能認清事實”，斯坦哈特認為，巴菲特是現代最偉大的公關，用巧令言辭成功欺騙幾乎所有新聞媒體，早該走下神壇。

　　且不談這番對“股神”的評論是否有理，如此獨樹一幟究的斯坦哈特究竟是何來頭、又緣何炮轟巴菲特？

　　自古英雄出少年

　　斯坦哈特的頭銜可以列出一大堆，“投資天才”、“全球避險基金之父”、“世界短線殺手”等等，說起他，就有一組經常被人提及、也令他本人也引以為豪的數字：1967年投給他的1美元，到了我1995年公司關閉時已變成481美元；而如果投資標準普爾指數基金，這個數字只有19美元。

　　《時代週刊》曾採訪的斯坦哈特早期的投資人也證實了這一點，據他說，20年前投資的50萬美元，在斯坦哈特關閉公司時已經變成1億多美元。有數字顯示，如果投資者在1967年購買斯坦哈特的基金，20年後便可獲得100倍的財富，年平均增長率為27%。即使是在投資精英聚集的華爾街，這樣的投資回報率也依然令人驚嘆。

　　作為華爾街最成功的基金經理之一，斯坦哈特投資職業生涯的輝煌應了一句老話，“自古英雄出少年”。

　　斯坦哈特1940年出生於紐約布魯克林區的一個珠寶商家庭，而他的職業生涯沒和珠寶扯上關係。作為禮物，父親送給他100股費城迪克西水泥公司的股票和100股哥倫比亞天然氣股票，這些當時價值5000美元的股票對於年僅13歲的斯坦哈特來說絕對不是一個小數目，用他自己的話說，這份禮物“像電流一樣刺激了我”。

　　從那以後，這個對股票一竅不通的少年開始著手研究交易報道，跟蹤“世界電訊”上所載的股票價格，他頻繁地進入美林公司，和那些吸著雪茄的老人們一起盯著螢幕，迅速迷上了這一切的斯坦哈特不久便開始真正買賣股票。

　　股票價格波動對他的“金融資產”帶來的波動令他興奮不已，對斯坦哈特來說，像同齡人那樣用一個暑假打工去賺100美元實在無法與一夜之間就掙100美元來的有趣和刺激。

　　對股票投資的興趣越來越濃厚的斯坦哈特16歲時在父親的指導下、憑藉出眾的智商考入了賓夕法尼亞大學沃頓金融學院，19歲便提前畢業，20歲在卡爾文·巴洛克互助基金裏找到了一份證券研究的工作，此後也有過在《金融世界》雜誌擔任記者。

　　儘管很早就開始在金融圈裏打拼，但他在華爾街傳奇投資生涯的真正開始要算1967年。在喬治·索羅斯建立了最大的一家對衝基金公司的同一年，在利布·羅茲證券公司做首席分析員的斯坦哈特，與兩名合夥人一起創辦了自己的對衝基金：斯坦哈特·范·博考維奇。

　　當時的美國經濟正在騰飛，斯坦哈特把那個年代稱為“一個搶錢的時代”，而華爾街也因此有了“一段興高采烈的日子”。三人共同籌資770萬美元 成 立 的 公 司 呈 現 爆 炸 式 的 增 長 ， 首 年 獲 利31%，次年獲利更是高達99%，而當時的標準普爾指數僅僅上升6.5%和9.3%。

　　一方面，美國那個瘋狂的年代造就了斯坦哈特的投資傳奇，而另一方面，他與眾不同的理念成為他脫穎而出的關鍵。

　　扛著杠桿的短線殺手

　　在斯坦哈特的印象中，父親一直有賭博的嗜好，而他自己似乎也遺傳了這份癡迷，只是他賭的是金融投資。不過，“我在金融市場裏的賭博明顯要強于父親的那種賭博，運氣也明顯更好。”斯坦哈特在回憶錄中這樣寫道。在他眼裏，選擇股票、做一名優秀的分析師以及投機，他所做的一切都有很強的目的性，而這是他和父親的賭博之間最大的區別。

　　與崇尚長期“價值投資”的巴菲特不同，斯坦哈特極其擅長短而快的短線投資並因此賺得滿盆缽，他也因此被稱為是世界上最具實力的“短線殺手”。

　　“對我來講，參與市場只是想獲取正確決策的滿足感，從投人到成功的時間越短，滿足感越強。”斯坦哈特曾這樣表達他對短線投資的熱情。短線操作為他帶來成就感的同時，也創造了巨大的投資回報。

　　在斯坦哈特的短線操作生涯中，對IBM的投資是不得不提的。1983年，他利用借來的1億美元以117美元的價格購買了80萬股IBM的股票，這只股票緩慢上漲了15點，大多數股民不甘於就此平倉，卻只能眼睜睜地看著它跌回120美元，斯坦哈特在接近132美元的價位賣出，凈賺1000多萬美元；在股價達到頂點時，他又賣空25萬股，並在股價跌到120美元時平了倉，又賺得幾百萬美元。

　　斯登哈德承認，IBM股票的確可以獲得長線利潤，但在別人等待股票漲到自己的期望價位的時候，做得更多也得到更多，“如果只做長線，我不可能取得這樣的成功，我總是見好就收，”斯坦哈特說。

　　但斯坦哈特看來，這種短線投資的成功也並非完全賭運氣，也需要建立在長期的基礎上。他非常重視基本面的分析，他認為自己的角色就是利用一切可行的手段，盡可能獲得最佳的資本回報，而不是拘泥于一種特殊的交易風格。“我基於基本面的長期前景選擇長線投資品種，不過，這並不意味著我必須持有這些頭寸到一定的時間。我經常對下屬說，要將投資決策建立在長期基礎之上，即使你要賭的事件可能不會發生。”

　　作為一個獲取最佳投資回報的高手，斯坦哈特懂得充分利用杠桿的作用。

　　在1981年，斯坦哈特確信美聯儲將下調利率，中期國債將有大的漲勢。於是，斯坦哈特用基金掌握的5000萬美元現金為權益金購買了價值2 .5億美元的五年期美國國債等待利率下調。最終，2.5億美元的債券投資賺了4000萬美元。在這筆買賣中，基金實際用5000萬美元的現金就賺了4000萬美元。1984年末，他購買了4億美元的中期政府債券，其中大部分錢仍是利用杠桿借來的，這次他預期利率下調，賺得2500萬美元。

　　飽經風霜的空頭

　　斯坦哈特曾這樣說過，“在災難降臨的時候能保全自己的資產，這是最能給人帶來精神愉悅的事情。”而正是這樣的理念讓他熱衷於做空，被《福布斯》稱為“飽經風霜的空頭”。

　　1970年美國股市崩潰，“搶錢的日子”過去了，但這給斯坦哈特的對衝基金帶來了特立獨行的機會。曾使他因做多而大賺一筆的股票，現在成了他做空的對象。

　　據斯坦哈特的回憶，1972年的整個財年，他們在做一件“可怕”的事———做空美國“最好”的公司，包括柯達、通用電氣、強生、可口可樂、麥當勞等等，這些成長性很好、有競爭優勢、有優秀的管理團隊和很高知名度的公司，擁有長期投資者想要的一切，與傳統意義上應該做空的基本面差、競爭力弱、紅利少、資不抵債的公司截然不同。

　　當時的“漂亮50”就是他做空的對象之一，這是20世紀70年代初的熱門股票，人們對於其非常樂觀。1972年秋，道瓊斯指數第一次站上1000點，斯坦哈特卻逆市而為，在幾個月以後指數見頂前，早已經賣出了絕大多數的多頭頭寸，再一次凈做空。這一次的逆勢而為又為他的投資傳奇加上了一筆。1973年，道瓊斯指數持平，斯坦哈特盈利15%；1974年，市場下跌38%，他盈利34%。當“漂亮50”倒下的時候，絕大多數當紅機構基金經理損失了50%左右，有的甚至達到80%到90%。

　　1974年底，道瓊斯指數終於見底，從1973年1月的1000多點跌到577點，看空情緒主導的市場已沒多少人敢持股了。正如徹底的狂熱是市場見頂的標誌，恐懼無疑是市場底部的標誌，斯坦哈特堅信市場已低迷見底，他曾不無驕傲地說，“當全世界的人都只願意買國債的時候，你就可以閉著眼睛做多股票了。”他幾乎完美地抄底，在此之後的一個月的時間裏，他把持倉結構從負55%變成了正35%，這無疑是一個從空到多的巨大反轉。

　　斯坦哈特坦言，對於基金經理來講，在大家都賠錢的時候還能給他的投資人掙錢的感覺是最美好的，這是高度的職業滿足感，但這份成就感也不可避免的帶來巨大的壓力。

　　據斯坦哈特回憶當時的情景，日復一日，月復一月，市場持續下跌，經紀人打電話希望他買回股票平倉。而他拒絕，繼續持有空頭頭寸，耐心等待更低的價格出現再平倉。而這期間，就連那些從他手裏拿走大筆佣金的經紀人也開始憎恨他，因為在別人都虧錢的時候他在掙錢，公司的管理層在抱怨空頭賣家把他們的股票搞得一團糟，人們開始說他貪婪、傲慢。

　　做空股票的一條規矩是必須在“報升”的時候賣空股票，即以高於上一交易日的價格賣空，這就要求必須在市場上還有很多買家的時候建立空頭頭寸，因此提前下手就成為必須，這也引來很多人指控他搶跑，利用大宗交易員提供的買賣資訊進行交易。

　　用他自己的話說，“做空需要克服自己正站在魔鬼一邊和美國、母親以及傳統價值觀最對的怪念頭，而且可能的損失是100%。”

　　從不相信任何經紀人

　　大多投資者都會認同，交易的世界裏資訊就是力量，而如何利用信心，斯坦哈特有著與眾不同的一面。

　　在斯坦哈特看來，股票市場裏有一個現象，那就是外行的觀點有時跟專業人士的觀點同樣有價值，擦鞋匠跟經紀人都能成為股市裏的天才。在《華爾街新人》一書中，當年的斯坦哈特和他的合夥人被描述為不遺餘力挑戰傳統的人，無論是他的短線操作還是逆勢做空，斯坦哈特所做的往往都與多數投資常理相悖，一次又一次展現著因“不同”而出色。

　　對不同觀點的重視讓斯坦哈德從不盲從，對華爾街上滿天飛的最新預測始終有清醒的認識，他花費鉅資購買華爾街的情報，但從不相信經紀人的觀點，在他看來，“假如一個經紀人很偉大，那他就不會出賣他的觀點，因為那樣回報率太低”。他始終相信那些人只是隨大流的，他們始終在做的事就是不斷的改變他們的觀點，然後找出理論依據。

　　斯坦哈特強調用不同的觀點進行分析，以他的定義，所謂不同就是持有以事實為依據的明顯不同於市場普遍觀點的看法，他常說唯一有效的分析工具就是高水準的另類觀點，而這要求掌握更多資訊，對局勢有比別人更深的了解，需要深刻理解市場的真正預期是什麼，在正確的另類觀點變成共識的過程不可避免地要帶來鉅額利潤。

　　《華盛頓郵報》在一篇回顧斯坦哈特職業生涯的文章中這樣寫道，多年以來，最困難的事情就是鼓起勇氣挑戰時下的主流思想，形成不同的觀點，然後去賭這個觀點。而這其中的難點就在於投資人不該用對自己業績的評價來衡量自己，而是應該用市場的公正指標來衡量，市場有著自己的世界。從短期的、情感的角度來講，市場永遠是正確的。如果你持有不同的觀點，在一定時期內，你肯定會遭到市場表達出來的傳統智慧的攻擊。”

　　從斯坦哈特的投資生涯來看，在市場即將到頂的時候面對多頭勢力的狂熱做空，在市場底部的極度悲觀中做多，或者稱為反向交易，那些明顯不同於市場共識的觀點讓他在20世紀70年代早期取得了巨大的成功。

　　做多也好，做空也罷，長線投資或是短線操作，斯登哈德一直努力保持著獨立的思考，不受約束的思維使他能把握那些“方向性”的變化。受到斯登哈德青睞的股票往往很快成為世人矚目的對象，而他也盡可能地利用新的投資工具，介入新的投資領域。如果看看他的投資組合，就會驚奇的發現斯坦哈德的注意力集中在股市的各個領域，股票雜亂沒有內在的邏輯性，但是這卻是威力最大的投資組合之一。

　　大落大起後全身而退

　　1994年10月，斯坦哈特告訴他主要的合夥人，他將在12月底關閉所有的斯坦哈特基金，宣佈退休。從1995年開始，美國繼續經歷超大的牛市，股價漲到令人窒息，對於在這種時候關閉公司，斯坦哈特自己也認為是難以想像的。而在這之前的大落和大起，成了斯坦哈特最後的傳奇。

　　20世紀90年代早期，斯坦哈特避險基金的資本金增長驚人，投資的每一產品都有出色表現，他開始尋求全球範圍的擴張，1993年他運用杠桿大量買入的歐洲證券，斯坦哈特基金實現了超過60%的收益。

　　然而好景不長，到1993年年底，美國經濟快速增長，美聯儲調高短期利率，0.25個百分點的加息讓斯坦哈特和其他的杠桿債券玩家措手不及；在歐洲，人們因擔心德國央行會停止寬鬆的貸款政策開始拋售債券，歐洲債券因為流動性枯竭而暴跌。

　　對斯坦哈特基金來說，這是出其不意的打擊，而他持有的新興市場債券的崩潰，更是雪上加霜。而禍不單行，斯坦哈特的公司此時被指控參與壟斷兩年期美國國債市場，1994年，由於涉足國外債券和國債醜聞，斯坦哈特對衝基金虧損了31%。

　　斯坦哈特回憶這段經歷時表示，他對自己能力過度的信心使他認為自己能夠征服全球大部分市場，他忽視了自己的極限，這是導致失誤的重要原因。

　　另外，從13歲進入股票世界，他從業餘投資人到職業投資師，從分析師到交易人再到首席投資組合經理，很長時間裏，斯坦哈特自認為專長只在股票，但20世紀80年代早期的投資環境卻為他投資債券提供了絕佳的機會。但對他而言，全球債券市場是一個相對較新的金融媒介，進入毫無優勢可言的市場、不能獲得充足的資訊流是最直接的原因。

　　帶著沉重的反思，55歲的斯坦哈特迎來了自己隱退前的最後一次輝煌。1995年9月，基金盈利22%，到了年底達到26%，他挽回了1994年的大部分損失，這樣的業績為斯坦哈特的隱退提供了條件。

　　1995年10月，一家紐約報紙這樣寫道：“邁克爾·斯坦哈特意外地告別華爾街，給金融世紀裏最閃亮的一段職業生涯劃上了句號。”

　　他曾這樣說過，“對我來說，英雄應該是非洲聖人史懷哲博士、科學家愛因斯坦和以色列總統大衛·本·古裏安這樣的人，他們不富有，但他們讓世界變得富有，而我一直是在幫富人，包括我自己變得更富，這當然不是罪過，但也絕不高尚。”

　　於是，他將接下來的人生投入到公益慈善活動中。

　　在對巴菲特的評論中，斯坦哈特這樣說，“在他人生前70年只捐贈兩分半美元，直至忽然有一天，他草率地決定將幾乎所有錢都給一個人(比爾-蓋茨)，便搖身一變成為世上最偉大的慈善家，更開始遊說其他億萬富翁跟隨他的決定。”

　　比起巴菲特，55歲隱退投身慈善的斯坦哈特作出這樣的評論也是有幾分道理的。

　　作為猶太民族的一員，還以慈善活動聞名於世。他一直有收集猶太文物的愛好，而指其中慈善盒成為他一項重點的收藏，而其中的原因是這些盒子代表著猶太文化裏幫危扶弱的價值觀。在他的慈善項目中，最著名的當數他與查爾斯·布隆夫曼共同創立的“以色列生存權”項目等。

（責任編輯：林秀敏）