2009-03-23

【聯合報2009-03-23】透視投資大師》巴菲特 看警鐘下的啟發


透視投資大師》巴菲特 看警鐘下的啟發
2009/03/23
【聯合報╱文╱城國斌】



關於美國房地產,巴菲特也有其見解。巴菲特總結癥結所在:「不該借到資金的人,透過不該貸出資金的機構,得到貸款。」

巴菲特指出,購屋者跟金融機構間,一起踏入這個「假設未來房價會一直上漲的虛幻契約」。這種不思索未來的作法,正全面反噬經濟發展。

巴菲特從旗下「克雷頓房屋」的營運狀況中,對房屋市場和貸款市場提出他的看法,頗值得大家(包括國內購屋族)參考。巴菲特觀察,這家公司有近20萬名貸款者,儘管沒有最豐厚的收入、最優等級的信用評等,但在次貸風暴發生後,無論貸款拖欠率、法拍率…,都沒有太大變化。

巴菲特歸納,原因是這些貸款人「關注的是其全部應付貸款,相對其實際(而非預期)收入的比例」。巴菲特也發現,這些人多半以「完整償付」為原則,而不會以債養債、或用未來繳款利率會浮動的初期低息契約,或是考慮付不出貸款時,趕快脫手來解套。

擁抱現金 注定貶值

巴菲特在股東信中,提到了四個警鐘,分別是「現金為王」、「政府公債泡沫化」、「劇烈通膨」、「劣幣逐良幣」,其中,前三者之間,互有關係,頗值得大家共同注意。

首先,金融風暴中,罕見的股市、債市、房市三跌的超級風暴發生,所有的人都心生恐懼,紛紛在低利率時代,擁抱「現金為王」的觀念。

巴菲特認為,擁抱現金,讓人一時心安,但其實是選擇了一種「可怕的長期資產」:幾乎不生財,而且注定會貶值。


美國公債 幾無回報

也有人以「資金停泊」的概念,競逐較無風險的美國公債,不過,從供需法則來看,過多資金,追逐有限商品,必然導致價格的飆升。美國經濟觀察家葛蘭茲(James Grant)就在其專文中指出,美國國債,已由「無風險報酬」(risk-free return),變成了「無報酬風險」(return-free risk):大家瘋狂去持有固定收益的公債,將導致公債殖利率越來越低,幾乎沒有回報可言。


重啟放款 通膨隨到

通貨膨脹,則是巴菲特提到的第三個隱憂。美國大幅降息之後,貨幣供給大增。根據統計,美國近期大印鈔票,貨幣基數量遠較過去提高85.1%。一旦金融體系信心恢復、重啟放款,大筆資金流瀉而出,通貨膨脹的壓力,將隨之出現。屆時,現金的實質購買力,將可能大幅降低。


劣幣逐良幣 不公平

而第四個警鐘,「劣幣逐良幣」,則來自於這次金融風暴中,許多企業(如二房、AIG…)體衰難續,紛紛伸手向政府討錢。也因為政府編列了大筆預算來救援,使得這些冒險捅樓子的企業,反而比一些穩健經營的企業,享有更低廉的資金成本,似乎還有點「因禍得福」。巴菲特對此,深感不平。


餘錢理財 不搶短線

在後金融風暴的時候,尤其是前述提到的「四個警鐘」的情形下,我們應該如何規畫自己的財富呢?首先,永遠只用有餘裕的錢來投入:這是指在生活消費、必要的存款之外,還有餘裕的部份。這部份,才是合理長期持有企業股權的「資本」。尤其,目前市場波動相當大,任何融資、「搶短線」的心態,都可能造成財富的無端減損。

其次,永遠只選擇好的企業:許多企業在這一波大崩跌中,價格跌至極低的水準,但仍不一定代表有持有的價值!企業本身的長期競爭力、獲利模式的合理性,是決策前必須優先考量的項目。


選好企業 跟著成長

第三,永遠以合理的價格不斷買進持有、並與企業一起長期成長:面對可能來臨的劇烈通膨壓力,評估企業價值,並在市場悲觀氣氛中,以合理價格增加對企業的持股,讓企業透過不斷的獲利,創造營運獲利上的「複利效果」,將是打敗通膨的關鍵。

而最重要的,是永遠讓自己知道,一些正確的原則和信念,在執行的過程中,並不一定會馬上立竿見影、迎向光明,很可能會在黑暗中,伴隨著孤獨,再踏入另一個黑暗隧道。然而,對於人生「中長期的成功」(例如財富的累積),正是永遠需要這樣的堅持,與正確的原則,才能無懼於外在的衝擊,在動盪中,累積自己的長期財富。

而這正是身處在後金融風暴時代的我們,所能得到的最寶貴體會。(2之2)

【2009/03/23 聯合報】


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