【聯合報2009-03-09】透視投資大師》失去獲利力 抱緊現金=大錯特錯

透視投資大師》失去獲利力 抱緊現金=大錯特錯
2009/03/09
【聯合報╱文╱黃鐘慶】



面對未來的不確定性，巴菲特也提供了他幾點的觀察與預言：


預言1：公債泡沫 留名青史

巴菲特說，幾年前，即使在無風險的短期聯邦利率接近零、長期的聯邦利率也處於極低水準時，但也沒人想到投資等級的地方政府債、或公司債，會達到今天的殖利率水準。這10年來的金融大事紀，除會將1990年代後期科技泡沫、及2000年代早期房市泡沬列入外，2008年底的美國公債泡沫，也因為非比尋常，可以留名青


史。

預言2：劇烈通膨 可能來臨

信貸危機迫使美國政府不得不立即採取大規模行動，愛打撲克牌的巴菲特，用撲克術語解釋，財政部和聯準會現在等於是「全押了」。但是，這些一次性、大到難以置信的劑量，幾乎必然會帶來不良的後遺症，副作用就跟大家猜的差不多，很可能會是劇烈的通貨膨脹。


預言3：現金為王 損購買力

若現行的利率水準長此以往下去，緊抱現金資產、或長期公債，幾乎可以說是大錯特錯的策略。在金融風暴持續肆虐下，當然會對這種作法感到無比地放心（實際上，幾乎到了自以為是的地步）。尤其在聽到一些評論家高喊「現金為王」時，更確認了自己的判斷無誤。但這些寶貴現金卻幾乎沒有獲利性可言，而且未來的購買力，勢必將呈現江河日下的狀況。


預言4：資金成本 劣逐良幣

所有能獲取政府保障者，其資金成本都非常小。波克夏的評等一直維持平穩（名列全美7家擁有AAA信用評等公司之一），但卻較那些財務表現差勁，而向政府請求援助的企業，承受較高的資金成本。這是一種劣幣驅逐良幣扭曲的狀態。


問題1：衍生商品 很難揭露

為何衍生性商品是導致這次金融海嘯的罪魁禍首？為何全世界的金融體系為何共在一條即將撞上冰山的鐵達尼號前，仍然載歌載舞，歌舞昇平呢？巴菲特如此告訴股東：

就我所知的報告中，我都無法詳細描述或衡量巨額且複雜的衍生性商品，到底引起的風險有多少。當我閱讀企業年報所「揭露」的公開資訊，只要涉及衍生性商品，我能確定的是：我什麼都不知道（然後我會去拿一些阿斯匹靈來紓解我的頭痛）。


問題2：交易過程 歷經數載

貝爾史登（Bear Stearns）的毀滅，凸顯出隱含在衍生性商品的交易對手問題（counterparty problem）。

一般的股票或債券都能在幾天內完成交易，一方拿到現金，另一方拿到有價證券。交易對象風險因此能快速解決，也就表示信用問題不會有累積的過程。迅速的清算過程才能保持完整的市場功能。


問題3：紙上資產 財報大宗

相對地，衍生性契約未能結算交割的情況常歷時數年，甚至數十年，交易對象彼此還負有沉重的義務必須履行，這些「紙上」資產及負債（很難量化）就算多年後才執行，仍然占有財務報表重要的分量。

除此之外，大型金融機構彼此間組織起嚇人的互賴關係。想要迴避衍生商品潛在風險的參與者，他們所面對的最大困擾，與那些不想得到性病的人是一樣的：問題不只是「你」正在和「誰」發生關係，「誰」正和「他們」發生關係也很重要。

財經知識家》貝爾斯登 獲利曾經No.1

貝爾斯登公司（Bear Stearns Companies Inc.；NYSE: BSC）成立於1923年，是美國華爾街第五大的投資銀行與證券交易公司。

2003年，貝爾斯登因承做抵押保證證券業務銷售超過1萬億美元，稅前盈餘超過高盛和摩根士丹利，成為全球獲利最高的投資銀行。

2007年次貸危機爆發，貝爾斯登成為第一家傳出傷情的華爾街投資銀行。7月旗下兩相關基金倒閉，投資人損失逾15億美元。

去年3月16日，美國聯邦儲備局支持摩根大通（JPM）以2.36億美元收購瀕臨破產的貝爾斯登。 6月26日，貝爾斯登子公司將300億美元資產出售給摩根大通，完成交易。


【2009/03/09 聯合報】


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