【聯合報2009-03-09】透視投資大師》投資 悲觀＝朋友 樂觀＝敵人

透視投資大師》投資 悲觀＝朋友 樂觀＝敵人
2009/03/09
【聯合報╱文╱黃鐘慶】
股神巴菲特每年親自寫的致股東信，向來為價值型投資人視為聖經。《2008年巴菲特致股東信》近日揭露，原文有23頁，中譯全文超過2萬字，時逢二次大戰以來最壞情況，連股神巴菲特的波克夏控股公司也受到衝擊，巴菲特提供股東怎樣的指引？本文特別整理股東信的重要摘要，讓讀者先睹為快！




論事業…淨值減115億美元

波克夏去年的表現，到底如何？2008年，波克夏的淨值減少115億美元，換算A股及B股的每股淨值均減少了9.6%，但累計44年來（自現有經營階層接手後），波克夏每股淨值由當初的19元成長到目前的70,530美元，年複合成長率為20.3%。


看表現…保險公共事業績優

巴菲特承認，波克夏旗下的事業群去年受到很大的經濟衝擊，獲利低於往年的水準。其中，零售業和住宅建築相關的公司受傷慘重，不過，製造、服務及零售事業群仍賺取可觀的盈餘。特別是波克夏的兩個核心事業體──保險和公用事業集團，去年仍舊交出優異的成績單。


說投資…用低價買優質商品

波克夏在金融風暴後，加碼持有不少好公司，巴菲特還會有後續動作嗎？

巴菲特在股東信中說：「如果有足夠的資金可以加碼，我們反而更希望價格下跌。」因為「價格是你所付出的；價值是你所得到的。」我們希望能用越低的成本買到優質的商品。他還是一如以前的論點說：「市場的混亂，提供我們一個搭順風車的買進好機會。當你在投資時，悲觀是你的朋友，而樂觀則是你的敵人。」


再喊話…要做事業最佳買主

波克夏堅持以「買下企業」的合夥原則長期來經營事業，而非抱著「今天買進，明天就想賣出」的商品交易思維，在今年股東信中，巴菲特再度跟他的股東信心喊話。

他說，為了成為事業的最佳買主，尤其是由家族建立和持有的事業，我們須付出一些代價，包含信守立下的承諾、不得以融資收購方式取得事業、給予管理者高度的自主權、與購入的企業同甘共苦，不隨意變賣股權。

雖然有許多買方加入競爭，但是，巴菲特認為，別的企業將收購標的視為商品，買入後隨即盤算何時是出場時點。因此，相較於這些看重自己企業利益的交易者，他相信波克夏具有「事業最佳買主」的明顯的優勢。


說海嘯…1998年前車之鑑

巴菲特在最新的股東信中，花許多篇幅將引發次級房貸問題的起因，以組合屋市場為對照，做了精闢的評論。在股東信中提到有關房貸風暴的摘要如下：

1998年市場出現的組合屋交易，一開始就是個惡劣的銷售行徑，他用一句話形容：「不該借到資金的人，透過不該貸出資金的機構得到貸款。」

這不正常的成交量，一開始是忽略合理頭期款的重要性，結果一無所有的借款者，訂下根本負擔不起的分期貸款；接著，這些本質有問題的貸款，經過「華爾街的手」矯飾包裝，賣給對此毫不了解、但也不去懷疑的市場大眾。愚蠢的連鎖效應導致糟糕的結果！

1997至2000年的失序狀態，本應成為有效警鐘，但市場大眾、政府與評等機構，並沒從前車之鑑學到教訓。相反的，2004至2007的房屋市場又再次重蹈覆轍：財務機構欣然借款給無法負擔還款的人，而貸款者也愉悅的伸手，一起踏入這個假設房價會一直上漲的虛幻契約中，而如此作為的後果，現在正在全面反噬我們的經濟。

巴菲特提到，若是自律型的貸款人就不會犯下大錯。因為理性的貸款人是以自己能不能付完貸款來借錢，房價漲跌完全不在考慮範圍。


談法拍…繳不起房貸才發生

有關市場充斥的房市危機的言論，巴菲特認為，忽略了一個重點：大多數房貸戶不會走向法拍一途，因為在房價持續下跌的狀況，房屋淨值通常較貸款價值更低，因此，唯有在貸款人付不出貸款時，法拍才會發生。那些已支付頭期款的屋主，通常不會只因自己的住屋跌價就拋棄家園，只會因無法付出貸款才不得不如此做。


須省思…房屋非僅獲利工具

購屋的主要動機應是享有與實用性，而非當成單純產生獲利或再籌資方便的工具，此外，購買的決策也必須量力而為。

目前房市的崩潰為購屋者、財務機構、仲介與政府上了寶貴的一課：購屋必須建立合理的頭期付款基礎 （最少10%），讓經濟基礎真正符合購屋條件者，訂定量力而為的付款額。

讓人人居有其所是一個美好的目標，但卻不是國家的首要任務，讓所有國民有能力保有其居所，才是更遠大的抱負。

【2009/03/09 聯合報】


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