【證券時報2009-03-14】巴菲特2009年致股東的信

巴菲特2009年致股東的信
鉅亨網新聞中心 (來源：財匯資訊，摘自：證券時報)
2009 / 03 / 14 星期六 10:23 上一則 下一則

有「股神」之稱的沃倫·巴菲特每年致伯克希爾·哈撒韋公司股東的信，是人們翹首以待、撼動市場的大事。今年也不例外，本周初，巴菲特就殘酷的商業形勢提出了自己的觀點。

44年來，伯克希爾·哈撒韋公司的賬面價值已從19美元漲至70530美元，年增長率達20.3％。但是，2008年是44年來最糟糕的一年，對伯克希爾的賬面價值和標準普爾500種指數來說都是。對於公司和市政債券、房地產和初級產品而言，這也是極具破壞性的一年。到年底，各類投資者都損失慘重，倍感困惑，彷彿誤入羽毛球賽場的小鳥一般。

聰明的貸款者不賭房價上升

伯克希爾·哈撒韋公司的業務之一是克萊頓房屋公司，這是預制屋行業規模最大的一家公司。它最近的經歷，或許對有關住房和抵押貸款的公共政策辯論有啟迪作用。

20世紀90年代，預制屋行業大多採取惡劣的銷售辦法。富有實際意義的首付要求經常不被理睬，有時還涉及造假。此外，不可能兌現的月供數額也得到了貸款者的同意，因為他們什麼也不會損失。因此出現的抵押貸款，通常經過證券化包裝，然後由華爾街公司賣給了毫不設防的投資者。這種邪惡而導致災難的行為鏈，必然要以災難告終，實際上也確實如此。

在房地產市場崩潰的背景下，克萊頓公司的198888位借款人卻還在繼續正常還貸。為什麼我們的借款人(他們的典型特徵是收入普通，信用記錄也談不上多好)的表現如此出色？答案很簡單，這得回到：貸款101法則。我們的借款人僅僅是比較了一下全額貸款與他們的實際收入(不是預期中的收入)之間的差距，然後決定他們是否有能力還貸。簡單地說，他們辦抵押貸款的時候就決定要還清這筆貸款，不管房價如何起落。

當然，我們的一些借款人也會遇到麻煩。他們一般沒有太多存款來幫助其渡過困境。出現拖欠貸款或喪失抵押品贖回權之類的現象，主要原因是失業，但死亡、離婚和醫療費用都會引起問題。如果失業率上升———在2009年這是肯定的，那麼就有更多克萊頓公司的借款人將遇到麻煩，我們的損失也會更大，雖然這種損失仍然是可以應付的。但房價走勢對我們的影響不大。

很多人在談到當前的房地產市場危機時，往往忽略了一個重要事實，那就是大多數斷供現象不是因為住房價值低於抵押貸款而引起的。相反，斷供是因為借款人無法支付月供。業主在付過有實際意義的首付(這筆錢來自存款而不是其他借款)後，很少會因為當前的住房價值低於抵押貸款數額，而拋棄現在的住處。相反，他們走人是因為無法支付月供。

自己擁有住房是一件美好的事情。我和家人現在的房子已經住了50年，而且還會繼續住下去。購買住房的主要動機應該是享樂和實用，而不是指望靠房子來賺錢或再融資。此外，購房者應該買與自己收入水平相符的住房。

當前的房地產市場危機應該給購房者、貸款機構、經紀公司和政府帶來一些簡單的教訓，以確保今後的穩定。購房至少要付10％實實在在的首付，並確保購房者的收入支付月供綽綽有餘。購房者的實際收入也應經過嚴格審核。讓人們擁有自己的住房雖然是一個理想的目標，但不應當成為首要目標，讓人們保住現有的住房才是我們的目標。

國庫券泡沫是最新的投資風險

去年我犯了一個大錯。在石油和天然氣價格接近頂峰的時候，我買入了大量美國康菲石油公司的股票。去年下半年能源價格出現暴跌，這是我始料不及的。雖然現在我仍然堅信今後油價極有可能遠遠高於現在的每桶40至50美元價格，但到目前為止我還是錯了。而且即使今後能源價格上漲，此次購入股票的糟糕時機，還是讓伯克希爾·哈撒韋公司損失了幾十億美元……

從好的方面來說，去年我們購入裡格利公司、高盛公司和通用電氣公司發行的總額為146億美元的固定收益證券。此外，在購入3家公司發行的固定收益證券過程中，作為額外獎勵，我們還得到了實際參股權。為了籌資購買這些固定收益證券，我不得不賣掉了一部分我本想保留的股票(主要是強生公司、寶潔公司和康菲石油公司的股票)。

投資界面臨的風險，已經從價值低估轉向價值高估。這種變化不可小覷，鐘擺弧度更大了。幾年前，投資優級市政公債或公司債券，能得到像今天這樣的收益，幾乎是無法想像的，儘管無風險的政府債券短期收益接近於零，長期收益也少得可憐。編寫現代金融史的時候，我們無疑會提到20世紀90年代末的網絡泡沫和本世紀初的房地產市場泡沫，但2008年底的國庫券泡沫或許也同樣值得一提。

幾乎可以肯定地說，以目前的收益率長期持有現金等價物或長期政府債券是一種糟糕的政策。當然，隨著金融危機日益加深，這些金融票據的持有者會愈發覺得自己的選擇很舒適———事實上，他們幾乎有點沾沾自喜。當金融評論家高呼「現金是王」的時候，他們認為自己的判斷得到了肯定，儘管這些美妙的現金幾乎沒有給他們帶來任何收益，而且隨著時間的推移，購買力也必定會越來越低。