【北京新浪網2009-11-28】解析巴菲特三季度股票投資：穩定壓倒一切

解析巴菲特三季度股票投資：穩定壓倒一切
北京新浪網 (2009-11-28 02:03)


　　劉建位

　　2009年11月16日，巴菲特公布伯克希爾公司三季度末最新股票投資組合，市值增長15.51%，以2%的優勢明顯跑贏市場。

　　分析巴菲特股票組合變化，可以歸納為三個字：穩，穩，穩。

　　第一，巴菲特組合整體保持高度穩定，沒有大量買進賣出股票，組合基本不變。

　　巴菲特三季度新買入4只股票，增持2只股票，同時減持5只股票，清倉2只股票，買入賣出股份季末市值分別占組合總市值的2.67%和1.26%，增減相抵後相當於增持8億美元，僅占組合總市值的1.41%。可見巴菲特買進賣出動作很小，股票組合絕大部分穩定不變，繼續堅定地長期持有。事實上巴菲特很少短期內大進大出，大部分股票是持續進行微調，兩個典型的例子是，一季度和三季度增持富國銀行，連續3個季度減持康菲石油。

　　很多中國投資者喜歡波段操作，尤其是在金融危機股市大漲大跌後，更加喜歡大進大出。而經歷持股市值大起大落後的巴菲特卻依然基本上持股不動。只有一個原因可以解釋，巴菲特的投資期限要長得多，5年，10年，甚至更久，追求的是慢慢賺大錢。而大部分中國投資者，只有持股幾個月的耐心，甚至幾天就做幾個來回，追求的是短線快速賺小錢。

　　第二，巴菲特行業配置保持穩定，增持更穩定的消費股，減持不太穩定的工業股。

　　巴菲特預期長期通脹壓力很大，三季度買入對通脹有很強抵抗力的消費股。

　　巴菲特大幅增持沃爾瑪1789萬股，增持比例近90%，增持股份季末市值8.78億美元。公司三季度收入和盈利同比基本持平，按照過去及未來12個月每股收益計算市盈率分別為16倍和14倍。最近一年股價漲幅近2%，11月8日創出一年新高。

　　巴菲特買入雀巢食品340萬股，季末市值1.45億美元。在2008年大幅增持全球第二大食品公司卡夫後，2009年又開始買入全球最大食品公司雀巢。全球經濟衰退之時巴菲特持續加倉穩定性很強的食品行業的舉動值得關注。

　　相反，巴菲特三季度工業持股從16.7%減至15.1%，清倉2只工業股。

　　一是清倉Eaton公司。在二季度減持120萬股以後，三季度清倉Eaton公司200萬股。Eaton是一家多元化的電力系統管理公司。巴菲特2008年買入，過了不到一年就全部清倉，可見對該公司看法發生很大變化。公司三季度收入和盈利分別同比下滑26%和39%，按照過去12個月每股收益計算市盈率為33倍。美國經濟難以短期大幅反轉，電力行業前景並不穩定。

　　二是清倉WABCO公司270萬股。WABCO主要從事汽車控制系統業務，ABS系統是公司最主要的產品。公司三季度收入和盈利分別同比下滑42%和47%，按照過去12個月每股收益計算市盈率為1136倍。全球經濟衰退，商用車行業大幅下滑，WABCO公司未來發展有很多不穩定因素。

　　第三，巴菲特個股選擇追求穩定，連續減持不穩定的康菲石油，卻開始買入埃克森美孚。

　　巴菲特三季度減持康菲石油706萬股，股份減持比例11%。巴菲特連續三個季度減持，今年累計減持28%以上。2009年5月最低股價只有2008年6月最高股價的1/3左右。

　　巴菲特卻同時買入全球最大石油公司埃克森美孚128萬股，季末市值0.88億美元。按照過去12個月每股收益計算市盈率為17倍，最近一年股價基本持平。

　　從業務規模、盈利、估值等各方面來看，埃克森美孚都要比康菲石油穩定得多。埃克森美孚過去3年用於分紅和回購的資金是其資本投資支出的2.4倍，這一比率是康菲石油的4倍。

　　第四，巴菲特投資方式優先選擇更穩定的收購，而不是股票。

　　巴菲特以360億美元收購伯靈頓鐵路公司。在收購一對一的談判中，巴菲特以其龐大的資金實力和長期投資的承諾，可以得到更優惠的條件和價格，也有機會做出更大規模的投資。而在股票投資上，他買入得越多，價格只會更高，而且他買入一定比例後就得公告，跟風者就會蜂擁而上，把股價抬得很高很高，讓他失去大把賺錢的機會。從收購的行業和公司選擇上，巴菲特2008年聯手瑪氏公司收購箭牌口香糖，今年又出資360億美元收購伯靈頓鐵路，卻沒有收購任何一家金融企業，看來巴菲特收購目標選擇也特別追求穩定性。

　　巴菲特在全球金融危機導致美國經濟嚴重衰退之後，收購美國最大的鐵路公司伯靈頓，在美國消費資料大幅下滑之後，反而大比例增持美國最大的零售企業沃爾瑪，買入全球最大的石油公司埃克森美孚和最大的食品公司雀巢，這些公司短期內肯定業績不會太好，但這些經歷過世界大戰和多次更嚴重的經濟危機之後依然基業長青的百年老店，肯定能為巴菲特創造十分穩定的長期投資回報。

　　巴菲特投資近乎偏執地追求穩定性：『研究我們過去對子公司和普通股的投資時，你會發現我們偏愛那些不太可能發生重大變化的公司和產業。我們這樣選擇的原因很簡單：在進行收購公司和購買普通股時，我們尋找那些我們相信在從現在開始的十年或二十年的時間z蝴篕琱W肯定擁有巨大競爭力的企業。至於那些形勢發展變化很快的產業，儘管可能會提供巨大的成功機會，但是它排除了我們尋找的確定性。』

　　1965年到2008年，巴菲特投資收益率高達3628倍，44年間uu有2年虧損，這麼高，又這麼穩，實在難得。其實更正確地說，應該是，巴菲特這麼穩，所以收益率才能這麼高。

　　投資，穩定壓倒一切。

　　(作者為匯添富基金管理公司首席投資理財師)