【經濟日報2009-11-08】彭博資訊專欄／股神先押寶 避免繼任者做傻事

彭博資訊專欄／股神先押寶 避免繼任者做傻事

【經濟日報╱舒德（Alice Schroeder）／編譯陳家齊】 2009.11.08 03:58 am


巴菲特把波克夏公司買下伯靈頓北方聖大菲鐵路公司（BNSF），稱作是對美國經濟前途的一記「全押」。

果真如此，這是求取存續的押法。鐵路業不會凋零，但也不能帶領全美經濟走出衰退。巴菲特近一年來不斷效法老羅斯福總統用嘴巴抗衰退，一面也提升他的形象。不過，正如我從前所說，巴菲特不如他表現得那麼樂觀。

這次交易有1998年併購通用再保（General Re）的影子，這是波克夏上起大宗的併購案。兩者均是高價、以股票成交、事業均不起眼，因此動機複雜。像通用再保一樣，伯靈頓開價高昂，以明年預估獲利計算的本益比高達18倍，四成以股票交易。

所幸，這次他取得的是低風險行業。這樁交易旨在控制風險，動機之一是要趁巴菲特還在掌舵時先吸收掉資金，降低繼任者做傻事的危險。就這方面而言，這也進一步邁向巴菲特曾和我談過的一個目標：建立一個在他身後能存續一個世代的公司。

巴菲特青睞的是那些製鞋、製磚、油漆和電力事業，因為這些都是能生存下去的事業。鐵路業也是如此。金融業則不在此列，金融業是波克夏獲利的風險火箭。巴菲特承認，他在網際網路泡沫時期買下通用再保，原因之一是稀釋無法輕易出售的股票投資，像是可口可樂。

波克夏旗下龐大又槓桿操作的金融事業，在金融危機時賠上波克夏AAA的債信等級。巴菲特一直把這個最高債信等級視為該公司「最珍貴的資產」，不容一絲危害。他在公開場合雖避談喪失最高評等的事，但併購伯靈頓北方，其中確有稀釋波克夏在金融業暴險的動機。

巴菲特必須思考這對繼任者有什意義，這是另一個動機。有一陣子，他一再試探性地提到索科爾（David Sokol）。我對索科爾敬佩有加，但若波克夏布局金融業的比重少一點，我會更放心。再怎樣精明的執行長也無法管理那些金融公司。

還有其他種種動機：伯靈頓管理良好，買鐵路等於對美元避險，可在能源成本上揚時獲益。鐵路業載運的正是亞洲進口的貨櫃，等於對貿易逆差下注。近年來，鐵路業有點像電力公司，資本報酬率不錯。從1800年代即存在的美國鐵路業不會就此凋零。波克夏正遊說推動能源政策，這交易更能發揮影響力。公用事業與鐵路業間有若干微妙的綜效。

最後一個我很有把握的動機是，巴菲特終於有服眾的藉口來分割波克夏的B股。他多年來為文批評股票分割，如今他卻把1股分為50股，不僅是股票分割，更可說是股票分碎。為什麼？巴菲特等於給了標準普爾把波克夏納入標準普爾500 指數的一個機會，標準普爾此時急需大型、永續經營、高品質的股票來取代去年慘賠的股票。

巴菲特不會表態希望波克夏納入標準普爾500指數，但和各大企業同列，也符合他想達到的傳承目標。對他來講，波克夏在他身後還能繼續賺錢並不夠，波克夏還要是個「指導企業」，向世界示範經營事業的方式。

當然，這是巴菲特的自負，但偉大成就不正起於如此。若有更多企業師法波克夏永續經營的理念，企業界這二年來就不會有這種下場。

因此，可以肯定，只要巴菲特還有能力視事，他仍會不斷回顧孩提時代即著迷的事業，像是鐵路公司。身為一位年近80 的長者，他在尋找更多可以存活下去的事業。

（作者Alice Schroeder著有《雪球：巴菲特與他的企業人生」》，也是彭博專欄作家）

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