【聯合報2008-10-31】股神自傳》2分美元滾「雪球」 巴菲特的錢學

股神自傳》2分美元滾「雪球」 巴菲特的錢學

【聯合報╱台北訊】 2008.10.31 02:30 am



有股神之稱的巴菲特推出自傳「雪球」。
天下文化／提供
1930年，美國面臨經濟大蕭條，華倫‧巴菲特誕生。78年後，全球面臨金融海嘯與經濟危機，已有股神之稱的巴菲特推出自傳「雪球」。「雪球」一書，最引人注目的，還是巴菲特如何投資？如何像「滾雪球般」創造出數百億美元身價。

「雪球」全書共62章，超過60萬字，中文版由天下文化於12月25日出版。「遠見」取得獨家授權，於中文版上市前，搶先分享讀者，本文與遠見雜誌11月號同步刊登。

以下是部分書摘：

雪球要愈滾愈大，就需要很長的路程與時間。巴菲特的雪球，從6歲時，他賣口香糖賺取的2分美元開始，至今，還繼續滾他的雪球。他的自傳，不止是自傳，而是一部教人賺錢、理錢、花錢、省錢的巴氏「錢學」。

追隨葛拉漢 學選股心法

從50幾年前到今天的金融風暴，巴菲特最重要投資哲學：挑選便宜、被遺棄的股票，就像在路邊看見的雪茄菸蒂。他考慮一家公司死亡時的價值，只要能低於這個價值買入，就符合他所謂的「安全邊際」，安全邊際就是他的投資哲學最強調的核心原則。

巴菲特在1954年8月1日到達紐約，隔天就到葛拉漢紐曼公司報到，比他正式上任時間早了一個月。

這公司只有8名工作人員：葛拉漢、紐曼、紐曼的兒子米基、出納華納、許羅斯、兩位女秘書，後來又加上巴菲特。巴菲特一直希望穿上的實驗衣風格的灰色薄外套，終於是他的了。「他們把外套給我時，對我是個重要時刻。葛拉漢和紐曼也穿同樣的外套，穿著它時我們是平等的。」

其實不完全是。巴菲特和許羅斯坐在沒有窗戶的房間，房間內有股票行情機、連接券商的專線電話，葛拉漢、米基和紐曼有時會出現在這個房間，檢視行情機上的股票價格。

尋找獲利 找「雪茄屁股」

「我們會找東西讀，會翻標準普爾和穆迪投資手冊，尋找股價低於營運資金的公司，那時這樣的公司很多，」許羅斯回憶說。

這些公司是葛拉漢所謂的「雪茄屁股」（cigar butt）：便宜、被遺棄的股票，就像你在路邊看見的黏糊鬆軟的雪茄菸蒂。葛拉漢善於找出這些食之無味的雪茄屁股，把它們點起火，吸上最後一口。

葛拉漢知道，有些雪茄屁股一點也沒用，但是，花時間逐一細查每根雪茄屁股的品質並不合算；由平均法則得知，大多數雪茄屁股都能吸上一口。葛拉漢總是考慮一家公司死亡時的價值，也就是清算價值。只要能低於這個價值買入，就符合葛拉漢所謂的「安全邊際」；為了更保險，他運用「分散投資」的原則，購買許多不同的股票，每種股票都買很少。

選股火力 重「安全邊際」

巴菲特佩服葛拉漢，唯獨對分散原則不以為然，他認為沒有必要以這種方式避險。

他和許羅斯從穆迪投資手冊上蒐集數據，填滿數百張用來評估與判斷的簡單表格。巴菲特先瞭解每家公司的基本資訊，全面過濾之後，把範圍縮小到少數值得進一步研究的股票，然後把錢投資在其中勝算最大的標的。

他願意把大多數雞蛋放在同一個籃子裡，就像他對公務員保險公司（GEICO）那樣。不過那時他已經賣掉GEICO股票，因為他很缺投資資金。每一個決定都存在機會成本，他必須將每個投資機會和下一個好機會相比較。他雖然非常喜歡GEICO，但在找到更喜歡的西方保險（Western Insurance）後，只好忍痛賣掉前者。西方保險每股賺29美元，股價只有3美元。

這就像找到一台每次都出現櫻桃的吃角子老虎，你放進25分錢硬幣，一拉桿子，西方保險這台機器保證至少付你2美元。任何一個頭腦清楚的人都會去玩這台機器。這是巴菲特一生中見過最便宜、安全邊際最高的股票，他竭盡所能地買，也讓朋友們加入這樁好生意。

資本配置 選報酬最高者

他很留心葛拉漢、紐曼和米基辦公室的動靜。葛拉漢是費城里丁煤鐵公司的董事，葛拉漢紐曼公司也控制了這家公司。巴菲特是自己發現這支股票的，到1954年底總共投資了3萬5,000美元。這會讓他的老闆嚇壞，但巴菲特很有信心。費城里丁出售無煙煤，並擁有頗具價值的煤礦，但本業卻表現平平。不過這家公司有許多現金可購買其他公司，以此來提升經營成效。

「我是坐在外面辦公室的傳令兵。有回一個叫葛德法的人來訪，希望由葛拉漢紐曼公司為費城里丁煤礦買下他的聯合內衣公司，構成費城里丁公司（Philadelphia and Reading Corporation），這是那家公司多角化經營的起頭。我不在他們的小圈圈內，但是知道某些事正在進行，讓我覺得興致勃勃。」

巴菲特偷聽來的這件事稱為「資本配置」（capital allocation）：把錢投入報酬最高的地方。在這案例中，葛拉漢紐曼用一家公司的收入去購買另一家利潤更高的公司。長期下來能讓一家瀕臨破產的公司走向成功。

這類事情讓巴菲特感覺自己彷彿坐在窗邊，看著屋子裡進行著複雜的金融交易。但是不久他將發現，葛拉漢的行事和其他華爾街人士不一樣。他總是默念詩句或古羅馬詩人維吉爾的句子，常在地鐵掉東西。

葛拉漢和巴菲特一樣，對自己的外貌毫不在意，當有人看著他說「好有趣的一雙鞋」。他會低頭看看自己一腳棕色、一腳黑色的鞋子，眼睛一眨也不眨地回說，「是啊，我家裡還有一雙一樣的鞋呢。」葛拉漢和巴菲特不一樣的是，他並不在乎金錢，對他而言，選股是智力的習題。

【2008/10/31 聯合報】@ http://udn.com/