北京新浪網 (2009-11-06 05:04)
興業證券 王爽 裴力軍
巴菲特點金鐵路股，以鐵龍物流為代表的A股鐵路股近期狂飆突進。 劉建平 制圖
受『股神』巴菲特收購美國鐵路龍頭公司（詳見早報11月5日A36版）影響，A股防守品種鐵路股近期大幅拉升。鐵龍物流（600125）在11月3日開盤半小時內就衝擊漲停，當日收盤漲5.82%；昨日，鐵龍物流再度走強，收盤報收8.73元，上漲4.30%。
我們認為，鐵龍物流漲停有資訊面和基本面的支援。資訊面上，主要是巴菲特大手筆收購美國鐵路公司北伯林頓鐵路公司（BNSF）的消息。基本面上，鐵龍物流質地優良，價值低估。此外，近期可能出台的物流振興規劃細則對公司形成利好。
鐵路的價值分析
我們對巴菲特選擇BNSF的理解：
（1）鐵路路網具有較強的自然壟斷特性，而且美國未來主要靠提高運營效率來增加周轉量，再建鐵路的可能性較小。這樣，鐵路行業就有了較高的進入壁壘和提價能力。
（2）鐵路的大運量、較高速度、較低成本的特性使其在綜合物流中的地位越來越重要。美國腹va寬闊，各種運輸方式將以鐵路為主骨架構建綜合運輸網路，這將賦予鐵路較強的價值延展能力。
（3）相對公路而言，油價波動對鐵路影響極小，而對公路運輸的運營成本影響較大，在油價向上的大背景下，鐵路的成本優勢將越來越明顯。
（4）鐵路對環境污染相對最小，是未來應該提倡的運輸方式。
中國鐵路股分析
我們對中國鐵路發展的看法：
（1）中國腹va寬闊，資源分布不平衡，以第二產業為主，石油類能源緊缺，環境問題日益嚴重，鐵路是中國構建運輸主骨架的必然選擇。
（2）鐵路大規模建設才剛剛開始，總體運營效率還有待提升，客貨運輸關係國計民生，因此鐵路體制改革是個艱辛而漫長的過程。
（3）鐵路的融資模式還有待研究，客運專線的定位依舊模糊。
（4）大秦鐵路（601006）資產優質，是中國煤炭運輸主要通道，因為它太重要，所以鐵道部對其放鬆管制是個艱難的選擇。
廣深鐵路（601333）城際動車定價已經市場化，普客提價涉及鐵道部的整體客運提價方案，由於普客涉及較多的弱勢群體，這方面政策抉擇是否應該僅以盈利與否為評價標準？這方面需要太多的探討。
綜上所述，資產盈利能力好，從事營口港疏港鐵路運營以及特種箱運營的鐵龍物流應該是最有活力的一個，能最先體現鐵路運輸的市場價值，享受到獨家運營的超額收益。
鐵龍物流看高至9.55元
鐵龍物流是鐵道部三大資本平台之一，大股東中鐵集裝箱是鐵道部下屬三個專業貨運公司之一。目前鐵龍物流的收入和利潤主要來源於鐵路特種集裝箱、鐵路貨運（沙鱍線）及臨港物流、鐵路客運及房地產業務。
我們認為，鐵龍物流的特種箱業務3年後進入爆發成長期。鐵路特種箱的獨家運營權給公司提供了一定的進入壁壘，鐵路運輸份額的擴大、集裝箱化率的提升為公司帶來廣闊的成長空間。預計至2015年，公司將累計投資30多億元，冷藏箱發送量突破10萬TEU（以長度為2O英尺的集裝箱為國際計量單位，也稱國際標準箱單位），罐箱散貨箱增長6倍，利潤5億元以上，相當於當前7倍。
我們預計鐵龍物流2009-2011年每股收益分別為0.40元、0.42元、0.47元（樂觀預計2009年可能有0.42元），扣除房地產業務為0.35元、0.40元、0.47元，主業動態市盈率為20倍、18倍、15倍，DCF（現金折現估值法）合理估值在9.55元，市淨率估值底線在5.5元。
◎ 背景資料
BNSF和美國鐵路
BNSF運營北美最大的鐵路運輸網，擁有51500公里運營網路，6700台機車，遍及美國28個州和加拿大2個省，每年運送超過500萬個集裝箱和拖車，為世界最大的鐵路多式聯運承運公司。
UPS最看重的是鐵路運輸的可靠性，和BNSF合作大量運送隔夜快遞包裹。越來越多的物流甚至航空公司都在加強與鐵路網的合作。最近幾年美國鐵路運輸費率不斷上升，僅2005年就大漲9%，為20年來最大漲幅。
國外的研究表明，客運每公里能耗方面，飛機是城際列車的3倍，小汽車是城際列車的6倍；貨運每公里能耗，卡車是火車的8倍。BNSF認為，只要油價高於25美元，鐵路運輸就有比較成本優勢。
由於鐵路採用高新技術，重載列車牽引重量不斷增加，最高牽引重量達3.9萬噸。自1980年全面發展重載運輸以來，鐵路貨運占美國貨運市場的份額從1980年的35%增加到2000年的41%，車輛平均載重增加了15.1%，雖然運價已降至每噸每公里1.6美分，運行成本卻下降了60%，線路維修成本下降了42%，勞動生產率提高了2.71倍。
在人工上，兩個鐵路工人就可以駕駛9000英尺長的火車，而運輸同樣的重量卻需要300個卡車司機駕駛300輛卡車。
發表文章
沒有留言:
張貼留言