【鉅亨網2009-07-23】〈分析〉投資連番失利 巴菲特法則失靈 股神不再神？

〈分析〉投資連番失利 巴菲特法則失靈 股神不再神？
鉅亨網謝鈺鳳 綜合報導
2009 / 07 / 23 星期四 21:00 上一則 下一則

這幾個月，即使是最幸運的投資者，也很難在華爾街有像樣的操盤績效。然而，一位78歲的金融家仍在等待復甦，他就是「股神」華倫巴菲特（Warren Buffett）。

巴菲特是世界排名第 2 的富豪，所以在這波金融海嘯中，似乎也不需要同情他。儘管如此，評價巴菲特在過去 10 個月的投資表現，只能說糟透了。

巴菲特不諱言表示，這是有史以來最糟糕的一年。在他先前建議的投資組合充滿了金融類股，卻正好碰到全球銀行業的崩潰。

去 (2008) 年 10 月，市場觸底的前 5 個月，巴菲特發文主張，景氣不佳時，投資人應趁此時買進美股，給予挑戰市場悲觀看法者獨贏的機會。

當股市上漲時，這個美股啦啦隊長卻被市場拋棄了。巴菲特的文章發表後，S&P 500 指數小漲約2%，但波克夏 (Berkshire;BRKA-US;BRKB-US)的股價卻下跌近 24%。

當然，1 年的績效不佳並不能完全否定他過去的豐功偉業。過去在科技股泡沫化前，巴菲特曾經嚴重落後於市場，但他仍是最後的贏家。與 10 年前不同的是，現在傷害巴菲特的是農產品題材，他的投資組合績效和別人一樣捲入下滑的旋渦中，而巴菲特卻介入衍生性商品，導致名聲受損。

長久以來，投資人將巴菲特視作股海動盪中的避風港。然而，現在居然有人開始質疑：巴菲特的投資法則是否已失去魔力?

這神奇的投資法則影響了好幾百萬美國人，從自行炒股的散戶，到共同基金經理人，都將巴菲特的方法，視為股海求生的唯一途徑。

基於導師葛拉漢（Ben Graham）的教條，巴菲特已經成為『買進持有』投資學校中最出名的實踐者。

巴菲特的做法是尋求具備獨特性，或超越競爭對手的公司。在這些公司股價被低估時購買，最理想的情況是，市場上的投資人也對這些個股感到悲觀。

然後，再將投資賺得的利潤和股利，投入其他的投資。他堅持，只要企業是有價值的，就不要管股票價格有多低。

根據《SmartMoney》報導，巴菲特投資戰略風靡了幾十年。但是，在過去的一年，投資人對於巴菲特投資法則徹底失去信心。

波克夏股價從 2007 年 12 月到今年 3 月，共重挫了 50%，Ａ股股東的財富因此蒸發 1100 億美元。

雖然在今年 7 月中旬，波克夏隨著整體市場反彈，但距離過去的巔峰仍存在約 40% 的差距。

難看的短期數據，推動股市拋售浪潮。波克夏投資的近 80 家公司中，有十幾家特別容易受到經濟衰退影響，像是房屋建築商、家具製造商和保險公司。2008 年營業利潤較前一年下降 62%，達 75 億美元。

對於巴菲特管轄的 1280 億美元投資組合，投資人同樣持懷疑態度。這份投資組合約 85% 的資金集中在少數股票上，其中許多公司在 2008 年皆遭逢重挫。

當信貸危機開始，巴菲特注入大比例的資金在金融類股，如美國運通銀行 (American Express; AXP-US)、富國銀行 (Wells Fargo; WFC-US) 和美國地方銀行 (US Bancorp;USB-US) 等，但這些公司的股價皆急劇下降，無一倖免。

他也對康菲石油 (ConocoPhillips；COP-US) 投入鉅資，接著就看到這家公司的股價出現自由落體似的下滑。

甚至，在大眾開始厭惡衍生性商品時，卻出現巴菲特將 370 億美元，押在 S&P 500 指數和其他股指期貨的新聞。

當然，不是所有巴菲特的投資績效都已經變差。他買了當時正在下跌的高盛 (Goldman Sachs;GS-US)，後來證明他的決策正確，該公司在金融危機後存活下來，並展現亮眼的營收。

他也買進奇異 (General Electric；GE-US) 的特別股，期望在經濟全面復甦時可以令他重獲榮耀。但是去年的投資慘況，卻令投資者不敢接近波克夏投資的股票。

巴菲特在這段非常艱困的時期，並未放棄提升公眾形象，在過去的 2 年，他花很多時間在公眾面前出現，行程主要分配在媒體曝光上面。

但這是巧合嗎？當巴菲特露面時，波克夏的績效就停滯不前。

巴菲特堅稱，這是錯誤的聯想，為了波克夏業務成長，他更需要經常出現在大眾面前。

只是巴菲特本人排斥採訪的議題太過空泛，有人說他喜歡自己講給節目主持人聽。他認為，可影響的層面會更廣泛。

事實上，巴菲特的跟隨者從這可怕的一年，學到了教訓。他們現在懷疑巴菲特甚至不如經濟學家，他只是個單純的投資人。

在 2008 年 5 月波克夏股東大會上，副董事長查理孟格（Charlie Munger）才說：「風暴的嚴重性，遠遠超過我們想像。」

巴菲特則反駁道，房產泡沫又不會損害經濟。

哥倫比亞大學金融系教授布魯斯格林瓦 (Bruce Greenwald) 指出，巴菲特是一個偉大、有紀律的投資人，只是他不應該說這種話。

還有人認為，現在市場變得難以預測，巴菲特「買進持有」的信條過時了。

比較避險基金與巴菲特近期的績效，巴菲特的投資績效很差，甚至比平均值更低。

根據資產管理公司 Lyster Watson & Co 的研究指出，在過去 10 年裡，以北美股票為導向的避險基金，扣除手續費後，每年獲利 9.7%，相比之下，波克夏僅獲利 2.9% 。

但是，大多數投資人仍選擇相信巴菲特投資法則。根據他們的說法，股海詭譎多變，大師只是一時失策，而不是他的分析出錯。

對於真正的巴菲特追隨者，短期出現損失是無關緊要的。

巴菲特曾表示，他低估了混亂複雜的銀行財報所造成的衝擊，並且承認當初買進康菲石油，是項錯誤的決定。

至於其他的投資決策，如果還有人耐著性子等待獲利，那個人一定就是巴菲特。