【商業周刊2009-05-11】巴菲特股東會問答精華

承認失手、看衰美國、看好中印
巴菲特股東會問答精華
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• 加入我的最愛 del.icio.us Yahoo MyWeb HemiDemi MyShare Google商業周刊 第1120期 2009-05-11 撰文者：李郁怡、吳怡萱
金融海嘯席捲，波克夏股價重挫，股神也沒那麼神了！巴菲特如何看待投資「錯誤」？他認為，重要的是，讓正確的決定彌補錯誤帶來的損失。
美國中部時間， 五月二日 ，早上八點三十分，奧馬哈（Omaha）Qwest運動場，三萬五千多名股東，正出席股神巴菲特（Warren Buffett）的波克夏‧海瑟威控股公司（Berkshire Hathaway）年會。

今年的股東會，出席人數最多，但同時也是巴菲特接掌波克夏四十四年以來，績效最差的一年：每股淨值跌至歷史新低，股價也在七個月跌掉近三○％，連波克夏自己持有二○％股權的子公司——穆迪信評也「大義滅親」，將波克夏信評連降兩級，由Aaa降為Aa2。《經濟學人》（The Economist）更指稱，「（波克夏的）信用風險比俄羅斯還高。」

投資人紛紛質疑：巴菲特不再神了嗎？針對市場質疑聲浪，股神回應的方式很幽默。

一開場，就是巴菲特自製的「自嘲」影片。片中，巴菲特不再是波克夏董事會主席，而化身旗下家具公司的床墊推銷員，他無奈的對股東說：「因為穆迪將波克夏信評降級，董事會建議我可以試試其他工作，」現場一陣大笑。

一年一度的波克夏股東會，巴菲特再度站上講台，與股東、記者進行長達七個小時的現場問答。《商業周刊》為讀者整理出股神開講的三大重點：

第一講：壞日子還沒過完
零售業將繼續衰退，房市尚未復甦

股東與媒體們最關心的問題：金融海嘯衝擊過去了沒有？

對此，巴菲特的回應是：「我想，答案是否定的。我們還在（對抗金融海嘯的）戰爭之中。『珍珠港事件』（編按：美國總統歐巴馬對抗金融海嘯的用詞）發生是在去年九月，這場戰爭重擊美國的心臟——金融系統。」

「當時，如果我們不能有所作為，我們很可能輸掉這場戰爭。我們必須給予（政府官員）正面評價，但是，這場戰爭還沒有結束。」
巴菲特在波克夏年會會場特別出示一張簡報投影片，上面的數據顯示，去年十二月十九日波克夏以五百萬美元的票面價格買了美國國庫券（Treasury Bills，一種短期債務證券），這張在今年四月二十九日到期的國庫券，最後售出的價格只有五百萬零九十．七美元，四個月期的收益只賺九十．七美元，買主注定賠錢（編按：因為債券收益低於資金融通成本，利得太低）。不如買一張床墊，還比較實惠。

巴菲特以國庫券負收益率（negative yields）說明去年的經濟騷動有多麼糟，「在我們（投資人）的有生之年，應該不會再看到了。（編按：意即政府印太多鈔票救市，使得美國國庫券投資人虧本）」

他指出，由於未來美國必須想辦法支應總數達七千億美元的「問題資產紓困方案」，以及七千八百七十億美元的經濟刺激方案支出，「過去杯水車薪的經濟藥方，如今大量灌注，」「這些預期之外的劑量，即將帶來不受歡迎的結果。」

巴菲特因此預言：「你可以賭通貨膨脹會來……，通貨膨脹的攻擊難以避免。」此外，「未來十到二十年之間，美元購買力下降。」

巴菲特同時提到，壞日子還沒有過完，即使目前經濟相較去年九月平穩，但是，「我不期待零售業、製造業或房地產（的景氣）可以迅速反彈，而零售產業將會衰退一段時間。」

「過去數月中，大家都看到房市有所起色，」「在美國加州洛杉磯、聖地牙哥等地，七十五萬美元以下，中低價格的住宅銷售量增加，」但巴菲特認為，「改變不會在一夜之間發生，」市場仍需要時間消化餘屋。

現場，一位股東大膽質疑股神：「波克夏去年信評被降等，您的感想？」

「老實說，我有點不快！」巴菲特佯裝惱怒，在現場響起笑聲之後，再加上一句，「現在還是。」
但巴菲特強調，即便大環境不利企業經營，即便穆迪信評公司把波克夏降級後，波克夏的籌資成本幾乎沒有影響，何況，「在我心目中，波克夏仍是Aaa等級的，在標準普爾的心中也是！（編按：意即其他的信評機構仍對波克夏有信心）」股神的回應，讓現場響起掌聲與笑聲。

第二講：犯錯是遊戲一部分
坦承錯看油價，但續挺富國、高盛

市場的疑慮其來有自。疑問之一，是巴菲特偏好金融股，在波克夏前十大持股中，富國銀行（Wells Fargo & Co.）、美國運通（American Express）等金融機構就占三檔，加上保險事業持股，這些重挫的股票都讓波克夏淨值縮水。

另外，巴菲特的十大持股之一康菲石油（ConocoPhillips），以及在金融海嘯方興未艾之際買入的兩家愛爾蘭銀行，前者造成波克夏「數十億美元的損失」，後者雖投資金額僅二億四千四百萬美元，損失卻高達八九％。

持股表現不佳，加上進場時機錯誤，引發市場擔心，「巴菲特失去市場手感了嗎？」

更為重要的是，波克夏手上高額的衍生性金融商品，光是預期二○○九年帳面未實現的損失就可能達一百四十六億美元，是波克夏的未爆彈。

面對市場的疑慮，巴菲特不但沒有迴避，反而有策略的回應。在股東會舉辦之前，他利用「給股東的一封信」，以及預先安排的媒體訪問，先坦承自己「錯看油價走勢，而犯了一個嚴重的錯誤，」在油價飆過一百美元時，買了康菲石油，但後來油價大跌，康菲石油股價腰斬，造成波克夏數十億美元的損失。

他說自己「沒有做好功課」，但是也為自己辯護，「我未來也會繼續犯錯，這是（投資）遊戲的一部分。」「重要的是，投資的正確決定，要能夠彌補錯誤帶來的損失。」
他重申「在他人恐懼時貪婪」的投資原則，並以一九七○年代股市大跌之際買進的See's Candy等持股，讓波克夏後來獲利豐厚為佐證。

股東會當天，他更為波克夏的持股辯護，強調富國銀行、高盛（Goldman Sachs）等金融機構既有充沛現金，也有獲利能力，「如果可能，我很樂意買下全部持股。」尤其是富國銀行。

第三講：重申價值投資原則
買進比亞迪著眼進入中國市場機會

雖然股神今年的成績單不好看，但還是有投資人好奇：巴菲特怎麼看股市？買什麼股票？

這次，巴菲特照例不厭其煩的，重申他的價值投資原則。他說，「我們不去嘗試猜測市場底部，我們擅長的是『找出有價值的股票』。」

然而，現代投資濫用複雜的數學，「用貝他（beta）、西格瑪（sigma）、伽碼（gamma）， 這些讓人看來印象深刻的符號所組成的公式，讓人埋單。」「如果你必須運用複雜的電腦運算或是計算式來決定，你就不該買。」 巴菲特表示。

巴菲特表示，曾經有個芝加哥大學的學生問他，在他們所學的現代投資理論之中，什麼是錯的？「市場效率理論的聖律是，市場會完美定價（如果這是真的），那麼課堂上還可以教什麼？」

巴菲特的合夥人，波克夏董事會副主席查理‧孟格（Charlie Munger）默契十足的表示同意，「我見過許多案例，往往越強調數學公式和期望值計算，則決策就越失敗。」「商學院為了有點事做，只好教你這個。」此話一出，現場笑聲大作。

另外，有股東問道：「波克夏是否有意投資中國或是印度的民間企業？」

巴菲特答道：「我們的確有意願，而假使我們幸運的話……，未來三到四年之間，我們可望（再）買入一到兩家中國或印度的企業。」「你會看到波克夏擁有這兩地更多的企業。」
近年，巴菲特積極尋找新興國家投資標的，因為波克夏很難在美國市場複製過去的高成長紀錄。譬如，過去巴菲特從來不投資「他看不懂的東西」，但波克夏去年卻破例買了中國比亞迪一○％股權。股東會上，一位股東問出了外界的好奇：「（入股）比亞迪看起來更像是風險資本投資， 而不是一項價值投資。你能解釋一下這項投資背後的邏輯嗎？」

巴菲特微笑解釋，「過去三年我們沒聽過比亞迪，過去一年也沒有多少人聽過，但中國是很大的市場，那裡有很多機會，過去GEICO（波克夏旗下承作車險的保險公司）進入中國市場還有限制……，比亞迪是我們一個機會，」「我們本來想投資比亞迪更多，但一○％已是他們願意賣給我們的上限了。」接著，他將問題傳給了孟格，笑稱，「孟格才是領銜這個投資案的人。」

孟格解釋，「（入股）比亞迪不是投資初創階段的風險事業，比亞迪是全世界最大的充電電池公司之一，……他們生產的電池，所有的美國公司都需要它，世界所有的公司都需要它。」 他進而試圖說服股東，「比亞迪可能是一家小公司，但是它有很大的野心，如果比亞迪（未來）不成功，我將非常驚訝。」

他在接受記者提問時，還推薦在場股東去展場看看比亞迪的電動車，「如果你去看看它的車子，它的輪胎，它的電池，就會理解我們的決定，……它會在展場一整天。」

二○○○年科技泡沫之際，外界也曾質疑巴菲特帶領波克夏的能力，而時間證明，巴菲特對了。如今金融海嘯帶來的全球不景氣，巴菲特如何帶領波克夏安度，同樣只有時間才能證明。

＊股神失準！波克夏股價7個月跌近30％

2008.9.23 每股128,800美元
雷曼兄弟破產後，以相對高價陸續買進高盛、奇異兩檔股票，共約80億美元

2008.12.31
陸續購入康菲石油，未實現帳面損失達26億1千萬美元

2008.1.27
富國銀行等6大持股帳面損失約161億美元，投資人質疑股神「買進並持有」投資策略

2009.4.8
穆迪將波克夏信評連降2級，由Aaa降為Aa2

2009.5.1 每股92,005美元
小檔案 _ 股神巴菲特 [ 隱藏 ]
出生：1930年
學歷：哥倫比亞大學商學院、經濟學碩士
經歷：報童、證券業務員
現職：波克夏‧海瑟威控股公司董事會主席暨執行長