【經濟通2013-03-14】《曾廣標－國金與投資》正確理解巴菲特「不派息政策」

2013-03-14 10:00:56




《曾廣標－國金與投資》正確理解巴菲特「不派息政策」




　　股神巴菲特日前發表了一年一度致股東的信，引起各方關注，評論員從不同的層面解讀。多年來，巴菲特的旗艦巴郡跑贏大市，但近年美股反覆向上道指甚至創出了歷史新高，巴郡的投資回報，卻稍為落後於大市了，這是否意味著股神的光環已逐漸退色？







　　巴菲特奉行分散投資，巴郡經常保留一定程度的現金，這等於做足風險管理，在弱市時相對保守的做法，常可勝過大市的表現；反之，當大市持續上升時，巴郡的回報率略為落後給指數，也是正常的現象。近月巴郡增加投資，包括收購醬汁大王亨氏，估計今年的回報率有望追回一些，使5年的回報有望和大市持平。







　　在今年致股東的信中，巴菲特對於美國股市前景樂觀，認為巴郡夥同私募基金及時收購亨氏是一個重大收益。他說：「我們買不到比較它更好的公司了。」他還表示，收購亨氏只是一個開始，他和老拍檔芒格將繼續「捕獵大象」，即是今年內很可能還會有大規模收購行動。







　　在超低息時代保留較多現金，令到巴郡去年的資產淨值增長僅為14.4%，不過，巴菲特對於其主力股票組合的表現很滿意。巴郡手上的4大股，包括：運通銀行、可口可樂、IBM和富國銀行，去年的業績和股價都有良佳表現。去年，巴郡也增加了4巨企的持股比率。巴菲特預期未來將會繼續增持。







　　但話得說回來，巴郡去年增持4巨企的比率其實並不多，而可樂和IBM的持股比率，更只是由於公司回購股份，而令巴郡被動的增加。事實上，巴菲特現時對美股更加樂觀，也反映出巴菲特去年錯過了以較低價掃貨的機會。







喬布斯曾向巴菲特請益







　　巴菲特對4巨企的管理層讚不絕口，他們除於懂得時機發展優勢項目之外，也善於在低價回購股份。他認為，長遠而言，巴郡從4巨企身上將可分得更多股息。







　　巴菲特並非完全不重視股息，但他在今年的信中，續向股東解釋巴郡不派息把資金備用作為增加投資，而從過去的經驗來看，對股東的回報更加有利。







　　我一向更贊同巴菲特的恩師格雷厄姆對派息的重視，但我也認為，巴郡不派息是可以接受的，因為作為最高管理人，巴菲特只支取象徵式的薪金，與小股東們處於同等地位。







　　巴菲特也並非完全不聽意見，他曾經認為小股東要用錢時可賣出股票，但有小股東指出，巴郡是超級巨股，買賣不算容易。於是，巴菲特把散戶持有較多的巴郡B股拆細，方便小股東們在有需要時可以局部套現和套利。







　　對於企業手上的資金應如何用，巴菲特指出，可用於擴大現有投資，可開拓新業務，也可在高價時批股出去或低價時回購股票，他認為，類似的公司增持和減持，在長遠而言對股東們最有利。







　　據悉，喬布斯在世時，曾向巴菲特請教如何利用手上的現金，巴菲特說，若你以為蘋果股價物超所值，便回購股份吧。不過，巴菲特始終沒有入股蘋果，可能他不認為是物超所值，而在喬布斯去世之後，蘋果的超高增長暫似告一段落，股價也從高位回落了四成，為了過去一年跑得最差的巨企之一。







　　我還得重申，長期不派息可以被市場和小股東們接受，可能只適用於巴郡，其他公司若也這樣做，市場會給予較低估值。一些偽雪茄屁股，之所以出現股價大幅折讓，便是由於管理層長期不派息或派極少息，而他們自己卻享受高薪厚錄，令到投資者們心灰意冷，股價也長期偏弱。