【香港新浪網2013-03-02】巴菲特2013年致股東公開信(要點全譯)

巴菲特2013年致股東公開信(要點全譯)


2013-03-02 20:07:24



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新浪財經訊 香港時間3月2日晚間消息，股神巴菲特已在伯克希爾-哈撒韋網站上公布2012年致股東公開信。鑒於發表于2013年，媒體一般稱為巴菲特2013年致股東公開信，但信中主要討論的是伯克希爾2012年得失。對價值投資者來說，巴菲特每年致股東信是寶貴的學習資料，新浪財經將這封長達23頁信件的要點部分全部翻譯附後。



依照慣例，第一頁是伯克希爾業績與標普500指數表現的對比，2012年伯克希爾每股賬面價值的增幅是14.4%，而標普500指數的增幅為16.0%，伯克希爾跑輸1.6個百分點。但是，從長期來看，1965-2012年，伯克希爾的複合年增長率為19.7%，明顯超過標普500指數的9.4%，而1964-2012年伯克希爾的整體增長率是令人吃驚的586817%(即5868倍以上)，而標普500指數為7433%。



巴菲特致股東信第1頁對比企業績效與標普500指數表現

與此前部分市場人士猜測的不同，巴菲特在2013年股東信中明確表示不派發股息。在譯文的最後部分對此有專門闡述。以下是股東信要點全文翻譯：



致伯克希爾-哈撒韋公司的股東：



2012年伯克希爾為股東創造的總收益是241億美元。我們使用了13億美元來購買我們的股票，因此我們去年淨增值228億美元。我們每A類和B類股的賬面價值增長14.4%。在過去48年中(即目前管理層上任以來)，每股賬面價值已從19美元增至114214美元，複合年增長率為19.7%。(注：本文所有的每股數據均為適用於A類股數據，B類股對應數據為A類股的1/1500。)



去年伯克希爾有很多成績，但首先我們說說主要的壞消息。



l 在1965年我的合伙企業控制伯克希爾之時，我可能連做夢都不會想到，我們一年賺錢241億美元還是沒有跑贏大盤，請參照我們在第一頁貼出的對照表。



但是，我們確實沒有跑贏。在過去48年中，2012年伯克希爾賬面價值的百分比增幅第九次低於標普500指數的漲幅(後者的計算包括了股息以及股價上漲)。應指出的是，在這九年中的八年，標普500指數的漲幅為15%甚至更高。在大市不好時我們的表現要出色一些。



迄今為止，我們從來沒有過在5年時段的表現不及大盤，在48年中我們已有43次的5年表現超越標普500指數。但是，標普500指數在過去4年中每年都上漲，整體表現已超過我們這4年的業績。如果市場在2013年繼續上漲，我們5年業績跑贏標普500指數的紀錄將終結。



有一件事情你們可以放心，無論伯克希爾的業績如何，我的合伙人、公司副主席查理-芒格和我不會改變我們的績效標准。我們的工作就是以超過標普500指數漲幅的速度來提升企業內在價值，而我們使用賬面價值這一顯著低估了內在價值的尺度來衡量它。如果我們做到了，伯克希爾的股價將隨著時間推移跑贏標普500指數，雖然年度間的表現是難以預測的。但是，如果我們沒有做到，我們管理層沒有給投資者帶來價值，投資者可以自己購買低成本的指數基金來獲得與標普500指數相同的回報。



查理和我相信，伯克希爾的內在價值隨著時間推移將小幅跑贏標普500指數。我們的自信是因為我們擁有一些出色的企業，一批極為出色的經營管理者和以股東為尊的文化。然而，在市場下跌或持平時，我們的相對表現幾乎肯定會超越大盤，但在市場特別強勢的年份，估計我們的表現將不及大盤。



l 2012年第二件令人失望的事情是我們沒有完成一樁大型收購。我曾追逐好幾只大象，但最終空手而歸。



但幸運的是，今年初我們已有了改變。今年2月，我們同意收購擁有亨氏公司全部股份的一家控股公司50%股權。另一半股權將歸屬一個以雷曼(Jorge Paulo Lemann)為首的小規模投資人集團，他是一位倍受尊敬的巴西商人和慈善家。



我們不可能找到一家比這更好的公司了。雷曼是我的多年好友，是一位出色的經理人。他的集團和伯克希爾每家將貢獻約40億美元收購這家控股公司50%的普通股。伯克希爾還將投資80億美元購買股息率為9%的優先股。這些優先股還有兩項可顯著增加其價值的特點：在某個時刻它們將以大幅溢價的方式被贖回，這些優先股附有權証，允許我們以名義價格收購該控股公司5%的普通股。



我們總計約120億美元的投資花掉了伯克希爾去年所賺資金的很大一部分。但是，我們依然擁有充足現金，同時正在以良好步調產生更多的現金。因此工作又恢復正常了，查理和我已再次穿好我們的狩獵裝備，重新開始搜尋大象。



現在說說2012年的一些好消息：



l 去年我已經通告你們，我們五個最賺錢的非保險類公司：伯靈頓北聖達菲鐵路公司(BNSF)、伊斯卡機械公司(Iscar)、路博潤化學品公司(Lubrizol)、美聯集團(Marmon Group)和中美能源公司(MidAmerican Energy)在2012年可能賺得超過100億美元的稅前利潤。它們做到了。雖然美國經濟增長緩慢，世界大部分地區的經濟放緩，我們的“盈利5強”總計賺錢101億美元，較2011年多出約6億美元。



在5強中，僅有中美能源是伯克希爾8年前收購的，當時它的稅前利潤為3.93億美元。此後，我們用純現金的方式收購了5強中的3家。在收購第5家，即伯靈頓北聖達菲時，我們購款中約70%是現金，而剩下的來自發行股票，這導致我們的在外流通股增加6.1%。因此，這5家公司交給伯克希爾97億美元年盈利的同時僅產生了很小稀釋作用。這符合我們的目標，即不僅僅是簡單增長，而是要增加每股的業績。



除非美國經濟崩盤，其實我們預計這不會發生，我們的盈利5強在2013年應會交出更高利潤。五位經營這5家公司的優秀CEO將負責辦到。



l 雖然我在2012年沒有進行一樁大型收購，但我們子公司的經理人做得比我好得多。我們的“補強收購”創下了歷史紀錄，斥資約23億美元收購了26家公司，它們已融合到我們現有的企業之中。這些交易是在伯克希爾沒有發行任何股票的條件下完成的。



查理和我都很欣賞這些收購：一般而言它們都是低風險，不會給總公司帶來任何負擔，拓展的是我們成熟經理人熟知的領域。



l 我們的保險企業去年表現出色。它們不僅提供給伯克希爾730億美元的自由資金進行投資，還交出了16億美元的承保收益，承保業務連續第十年盈利。這真的是魚與熊掌兼得。



GEICO表現領先，它繼續贏取市場份額同時沒有犧牲承保規則。自1995年我們獲得GEICO的控制權以來，GEICO在個人汽車市場的份額已從2.5%增至9.7%。與此同時保費總額從28億美元增至167億美元。未來它還會有更大成長。



GEICO的優異表現應歸功於萊斯利(Tony Nicely)和他的2.7萬名同事。在這份名單中，我們還應該加上我們的吉科壁虎(Gecko)。(注：GEICO的宣傳吉祥物，英文中壁虎Gecko的發音與GEICO類似)。無論風雨還是晝夜都不能停止它工作，這小家伙始終堅持不懈，告訴美國人如何上GEICO.com能幫助他們省很多錢。



當我盤點我的好運氣時，我會把GEICO算兩次。



l 我們新聘的投資經理人：庫姆斯(Todd Combs)和惠斯勒(Ted Weschler)已証明自己富有智慧、品德高尚，在很多方面而不是在資產管理一域有助於伯克希爾，同時完美符合我們的企業文化。這兩位讓我們中了大獎。2012年他們每個人的業績比標普500指數都高出10%以上。他們也讓我望塵莫及。



因此，我們已將兩位所管理的資金每人增加約50億美元(其中一些源自我們子公司的退休基金)。庫姆斯和惠斯勒都年輕，在查理和我謝幕的很久之後，他們還會管理伯克希爾的龐大資產組合。在他們接管公司後，你們可以高枕無憂。



l 截至2012年底伯克希爾的僱員總數達到創紀錄的28萬8462人，較此前一年增加1萬7604人。但是，我們的總部人數沒有變化，還是24個，為此抓狂實在是毫無意義。



l 伯克希爾的“四大”投資 – 美國運通、可口可樂、IBM和富國銀行 – 在過去多年都有良好表現。2012年我們在這四家公司的股權都有所增長。我們收購了富國和IBM的更多股份，前者已增至8.7%而2011年底為7.6%，後者現在為6.0%而2011年底為5.5%。與此同時，可口可樂和美國運通的股票回購推動我們的持股比例增加。我們在可口可樂的比例從8.8%增至8.9%，美國運通的從13.0%增至13.7%。