【東方日報2008-03-15】今年巴菲特在他的《信》中說了什麼

今年巴菲特在他的《信》中說了什麼
2008年03月15日 08:12:00 　來源：東方早報


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被人們稱為“股神”的沃倫·巴菲特 資料圖片

大概從1980年代末期開始，每年的早春3月，美國內布拉斯加州奧馬哈市，一個相當于中國內地三線城市的地方，會聚集起一大群有錢人，聆聽一個外號“奧馬哈智者”、長相土氣的小老頭的“福音”。這就是一年一度的“伯克希爾股東大會”，而主講人正是剛剛超越比爾·蓋茨成為世界首富的沃倫·巴菲特
。

聽這個會的門檻很高：你必須至少持有一股伯克希爾公司的股票，今年的“門票”價格大約在12萬美元左右，此外還要自掏來回路費，能免費吃一頓牛排但沒有禮品。于是，世界各地更多奉巴菲特為投資聖人的崇拜者，只能通過閱讀該公司的年報，也就是一年一封的《巴菲特致股東們的信》（簡稱《信》）來過過癮。

今年3月，2008版的《信》又如期而至。

拒絕裸泳

最早預言巴菲特會成為世界首富的是30歲那年的巴菲特本人，排第二的預言者則可能是著名的傳記作家洛溫斯坦，他在名著《巴菲特：一個美國資本家的成長》中認為，由于巴菲特的特殊能力讓他的財富能保持很高的年復合增長率，加上老巴的身子骨硬朗活到90歲都非常可能，所以他的財富終有一天會超過1000億美元，而這個時間點很可能在2015年之前。

洛溫斯坦的話裏最關鍵的一點就是“復合增長率”，在總長78頁的英文2008版《信》的第3頁，我們就可以看見巴菲特有些洋洋得意地列出一張表格，列舉著從1965年至今伯克希爾公司每年的內在價值增長率、標準普爾500指數的增長率，以及兩者的差距。

2007年伯克希爾價值增長11%，標普500指數為5.5%，兩者差距為5.5%。事實上，在40多年的競賽中，伯克希爾僅僅輸過6回。看絕對值的話更驚人，從1965年以來，伯克希爾的年復合增長率為21.1%，標普500指數為10.3%，意味著如果你用1萬美元在1965年買入標普500指數，現在有68.5萬美元，而投資給巴菲特，你就擁有了4000萬美元出頭的財富水平了。

更有意思的是，從1999年至今的9年中，巴菲特居然跑輸了三回。可是他的特殊之處在于，跑輸的三回都是美國處于大牛市階段，大盤高收益，伯克希爾低收益，雖然低，但不虧損；然而他跑贏的時間卻多半處于市場平衡甚至熊市階段，市場大跌，伯克希爾小賺甚至是大賺。

這令人想起他的一句被反復引用的名言：“只有潮水退去，你才能看到誰沒在裸泳。”在2008版的《信》中，巴菲特依舊沒有忘記嘲笑次級貸款危機中涌現的裸泳者：“隨著房價的下跌，大量愚不可及的錯誤被曝光了。只有在退潮的時候，你才能看出哪些人不穿褲子就下水了。對于美國最大的一些金融機構，我只能用‘慘不忍睹’來形容了。”

拒絕開危險的車

巴菲特擁有何種“魔力”能夠完全避開次級貸款帶來的危機，一如他在過去的漫長歲月裏避開了納斯達克泡沫破裂、長期資本管理公司垮臺等等一係列華爾街驚濤駭浪？他自己給出的回答非常簡單明了：常識。

不久前，美國福克斯電視臺採訪了巴菲特，問他為什麼一點都沒有買次級房貸，他的回答是：從30個月前直至18個月前的一年內，很多房屋建築商都想把公司賣給我，其他行業中從未出現過這樣的情況。我並不想指出這些公司的名字，但有很多是上市公司，當這些公司的股價飛漲、公司的管理層信心滿滿地高談闊論時，這些人卻在試著賣出他們的公司。

對那些看上去很美的投資趨勢抱有天然的戒心，這就是巴菲特所說的常識。事實上，巴菲特在1990年的《信》中就第一次揭露了這種華爾街遊戲的本質，他稱之為：“假冒的失翼天使”。

“迷信這些垃圾債券的門徒一再強調不可能發生崩盤的危機，適當的巨額債務會迫使公司經理人更專注于經營，就像是一位駕駛員開著一輛輪胎上插著一把匕首的破車。當然我們絕對相信這位駕駛員一定會相當小心謹慎，但是另外卻還有一個變量必須克服，那就是只要車子碰到一個小坑洞或是一小片雪就可能造成致命的車禍，而偏偏在商業的道路上，遍布著各種坑坑洞洞，一個要求必須避開所有坑洞的計劃實在是一個相當危險的計劃。”

最深刻的道理往往是看上去最常識化最簡單化的比喻，華爾街上那些成天擺弄著數學模型的精英們看到這輛“輪胎上插著一把匕首的汽車”時不知作何感想？

拒絕當“聰明人”

2008年的《信》裏，巴菲特還重點談了一談關于中石油的事情。他告訴股東們：我真的很愚蠢，過早地賣出了中石油。甚至有個朋友打電話來問我，雖然你這麼富有，但為什麼你這麼笨呢？

巴菲特笨嗎？與中國內地很多能“準確預測指數並高拋低吸”的國產股神相比，顯然是的。當巴菲特宣布，在中石油A股上市前他已經出售了所有的中石油H股股份，價格不超過20港幣的當天；中央電視臺一位記者興高採烈地採訪了很多“權威”，大家幾乎異口同聲表示：應該等A股上市，價格大漲後再賣，現在賣早了點。

我們很難想象，當中石油A股48塊開盤，一路不回頭地暴跌到20塊，巴菲特還能不能順利清倉掉他手中的巨量H股？

巴菲特的“笨”正在于，他相信且只相信一家公司的內在實際價值，而完全無視其他非基本面因素。2008版《信》中他講了對中石油的估值方式：“2002和2003年，伯克希爾以4.88億美元購入中國石油1.3%的股份，按這個價格計算，中石油的市值約為370億美元。而在去年下半年，中石油的市值漲到了2750億美元，我們認為這個估值水平和其他大型石油公司相當，所以我們將手中的股票以40億美元全部賣出。”

又是多麼簡單的“常識”，中石油應該可以成為市值全球第二或者第三大的石油公司，所以巴菲特在中石油市值排名全球前十以外時買進，並且在國人歡呼它即將要超越第一大的埃克森美孚公司時賣出。此外，早在買入中石油時，他甚至已經在2004年的《信》中表示，中石油不是“可以一生持有的公司”，僅僅是“價格被嚴重低估的公司”。這個道理，正如他的另一句名言所述：“一匹能數到10的馬是傑出的馬———但不是傑出的數學家”。

拒絕看《花花公子》

國內外介紹巴菲特投資理念的書籍數不勝數，很多股民朋友的共同疑惑是：第一，巴菲特的選股方法到底是什麼？第二，這種方法究竟能在A股市場上派用場嗎？

對于第一個問題，不妨看看巴菲特自己登的一則廣告，這個廣告幾乎出現在歷年來每封《信》的最後，我實在想不出還有什麼比這更能闡釋他的投資理念了。廣告全文為：以下就是我們想要買的企業條件：一、大交易，每年稅後盈余至少有1000萬美元；二、持續穩定獲利，我們對有遠景或具轉機的公司沒興趣；三、高股東報酬率，並且甚少舉債；四、具備優秀管理階層，我們無法提供；五、簡單的企業，若牽涉到太多高科技，我們弄不懂；六、合理的價格。

對于第二個問題，抱歉我也沒有太明確的回答，因為咱們這個市場“聰明人”總是太多，而你如果不是鐵定了心拒絕一切投機誘惑，就總會發現自己成了“笨蛋”。正如2008版《信》中巴菲特給投資者算的一筆賬：假設你指望你本世紀的股市年收益率達到10%，而你的收益中，2%來自分紅，8%來自股價上漲，那麼你就是在假設道瓊斯指數在2100年達到24000000點（目前是13000點）。

但是，不管你是不是相信並且採用巴菲特的投資理念，我想勸所有的股民都永遠不要忘記他是如何找到中石油這個大牛股的：“我研究公司不分國家，不分行業，我盡可能地讀每份年報並試圖搞清楚是否有便宜貨。幸運的是當時我看到了一份英文版的中石油年報。你要是問我別人為什麼沒看到，我想說的是，在其他人享受《花花公子》雜志的時候，我看的是年報。”

常識加勤奮，你也許永遠不會成為一個首富，但在股市裏獲勝的幾率將遠遠大于那些誇誇其談的“權威”。（江南）