【聯合新聞網2008-11-11】投資者是買企業，不是買股票

投資者是買企業，不是買股票

‧城國斌 2008/11/11
所謂投資，是投資者透過股票，去持有企業一部分的未來。因此，投資的焦點，應該永遠是放在企業身上。


除了歐巴馬，近期最受矚目的人，當屬巴菲特。除了巴菲特也支持歐巴馬這一點之外，最主要原因，是巴菲特在美國自次貸危機以降的金融風暴中，不畏險阻、頻頻出手的動作，在悲觀的市場氣氛下，實屬「異常」。

因為，根據統計，目前美國股市的10年滾動報酬率（10-Yr rolling return，這是指某一時點投資後，持有一定期間的年化報酬率），已降至不到1％。此一水準，甚至較1970年代，發生石油危機的1.5％水準，還要再低上一截。Cash is king，現金為王的心態，瀰漫人心，當是其來有自。


也因此，如此低迷的氣氛，巴菲特高達數百億元以上的投資額，自然引來許多不同的看法與評論。這些討論中，相當值得注意的是，許多人的關注焦點，是放在這些近期的投資案，目前已經為巴菲帶來多少的財富增加（或者減損）。


■「或許先知換個新水晶球了？」


在巴菲特對高盛、奇異公司的投資案公佈後，許多人以「買高盛三天，狂賺10億美元」視之，大呼神準、出手就賺。而後，由於市場擔憂金融風暴尚未解除、美國經濟恐有衰退之虞，上述兩家企業股價下跌，許多人也熱心地開始計算巴菲特在此一投資案中，虧損了多少錢。


《華爾街日報》專欄作家艾文斯（PETER EAVIS）更不留情，在其專欄中，直接了當寫道，在市場氣氛急劇轉壞的當下，「也許被譽為『奧馬哈先知』(Oracle of Omaha)的巴菲特，也沒看懂市場究竟會變得有多糟。」細數巴菲特過往的判斷錯誤的投資及交易案，以及股價可能持續下滑，此時出手，可能無端消耗資本、徒然使資金的運用效率轉差。文章的結尾，艾文斯再補上一句：「或許是這位先知換個新水晶球的時候了。」


在這裡，我們先不探討這些投資案究竟如何，而試著把焦點放在上述論點中，隱而未揭的「股票的交易思維」：短期交易，購入後股價起漲、落袋為安。以這樣的標準，來看待巴菲特的投資案，自然會出現嚴重的誤解，甚至，一無所解。


這是「股票」交易與投資於「企業」的差異，也是「交易者心態」與「事業主精神」的區別。若要拿兩者相提並論，好比拿著溫度計，去量血壓，不會有任何結果。


■「事業導向」的長期投資心態


巴菲特在其股東信中，曾經提出「事業主精神」的投資原則。他提出這項主張的用意，主要來自兩方面，一是彰顯其長期投資的「初心」，二是期待其投資公司波克夏的股東們，也能把波克夏當成自己擁有的公司，長期持有，一同伴隨企業成長。


巴菲特提到，每當決定為波克夏買進股票時，無論是決定是完全收購、或是在市場上購買部分股份，所秉持的原則都一樣：整個過程，就像是要買下一家公司，重視的是企業業務的未來發展、公司經營者的品德與能力，及交易價格的合理性。


此一風格，即是抱持著「事業導向」（business-orienrted）的長期投資心態，而不是市場導向(market-oriented)的短線策略：若隨著市場的短期股價波動（所謂的短期波動，是指幾個月間，甚至1、2年內），而搖擺不定，很容易陷入追高、殺低的不良循環。


■巴菲特承受的壓力，不少於任何人


很多人可能認為，「巴菲特財力如此雄厚，自然有充分餘裕，可以秉持事業主精神進行投資」，事實上，巴菲特在進行上述投資策略時，所承受的壓力，絕不亞於任何人。


原因在於，波克夏的持股價格變化，必須認列損益。因而股價波動，當然會使得波克夏公布的財報，出現「不好看的數字」，身為波克夏董事長的巴菲特，自然必須承受相當壓力。很多人面對此一情況，往往會選擇在股價波動中，進行小幅的停利或停損。然而，巴菲特仍然願意堅持「以短期盈餘上的大幅波動，來換取波克夏長期淨值的增長」，從而造就投資事業的版圖。


因為，對於長期的投資者而言，所謂投資，是透過股票的形式，以合理的價格，去持有企業一部分的未來，焦點是在企業的未來，而非股價在短期間的起伏。回過頭來，再看看前述「狂賺10億元」、「該換水晶球」的說法，當可發現其中巨大的思維差異。