【今周刊2009-02-14】今周刊／透視巴菲特的谷底投資學

今周刊／透視巴菲特的谷底投資學(2009/02/14 09:25)

今周刊提供 文／王之杰

金融風暴爆發五百多天以來，巴菲特出手十三次，將谷底投資學發揮得淋漓盡致，只是收購高盛之後，波克夏股價自高點重挫。沉默三個月後，巴菲特再次出手，面對當前金融市場的變局，究竟股神現在在想什麼？

銷聲匿跡三個月的巴菲特，最近又出手了。投入三億美元買下哈雷機車債券，又在瑞士再保公司最緊急的當口，挹注了二十六億美元，更積極加碼原本就看好的柏林頓北方聖塔費鐵路公司（ＢＮＳＦ），又在《財星》雜誌中，鼓吹他對美股死多頭的看法。

自從去年九月底、十月初波克夏伸手挽救高盛證券及奇異電子之後，巴菲特就在媒體上噤聲，在股神沉默的同時，波克夏的股價，卻從收購高盛之後的高價十四萬美元，直探現在九萬多美元的區間，甚至一度跌破八萬美元水準，來到五年新低。「股神法力失效」的說法，又開始甚囂塵上。

不過，老先生似乎沒有被市場這些冷言冷語干擾，二月初，他如期邀請一百多位美國商管科系的學生，到波克夏總部所在地奧馬哈（Omaha）作客兼座談，據參與討論的學生指出，巴菲特當天談興極佳，在他既定想法下，又加進了新的材料及看法，全場一派輕鬆、巴式妙語如珠。

兩個小時討論下來，巴菲特完全不需要看任何參考資料，討論結束之後，照例請來賓大嗑牛排，與大家搭肩合照。股神最近到底在想什麼？不僅波克夏的股東想知道，全球的投資人也都豎耳聆聽。以下是今年二月巴菲特與學生對談的摘要及其對投資的最新看法。

■公債市場泡沫化，／優質公司債較有利可圖

巴菲特在座談中坦承，這次金融海嘯牽連層面之廣，是前所未見，連他自己也想不到情況會如此慘烈，他說，最近波克夏小批買進一些三個月期的國庫券，其利率竟然是負值，他說「把錢放在大賣場的床墊下面，都比放在公債中好」，他並預言，目前美國公債已經呈現泡沫化，幾年前長期債券及短期債券的殖利率利差太窄，現在則太大，而且呈現負斜率的狀況，若在現在這個時點放空公債，買進優質公司債，應該相當有利可圖。

■美股仍有希望；／肯定比亞迪打造夢想能力

雖然巴菲特在過去常常看空美元，但他對美股卻一直看多，他說在上一世紀，美國人的生活水準及生活條件，已經增長了七倍，是個藏富於民的社會，雖然失業率已經達七．六％，但體質仍然強，只要時間夠，就會復原。

除了美國之外，他也認為中國製造實力愈來愈強，巴菲特並對學生說，他對去年波克夏投資的中國電動汽車廠比亞迪（ＢＹＤ）的製造水準非常讚賞，也十分欣賞比亞迪在底特律汽車展上展出的電動車款，並將比亞迪的英文縮寫ＢＹＤ，解釋為Build Your own Dream（打造屬於自己的未來夢想）。

■衍生性商品像「性病」，／風險仍在持續中

巴菲特在討論會中仍然認為，衍生性商品是這次金融海嘯的元凶之一，他指出，衍生性商品是金融界的「大規模毀滅武器」，金融機構拿遠期衍生性商品的虛幻價值，美化帳面數字，以換取高額的紅利。他還爆料，當波克夏買下General Re再保公司時，公司內竟然有一百年後才到期的衍生性金融商品。

他說，衍生性商品帶來的交易對手風險骨牌效應就像「性病」，「重點不只在確保與你睡覺的人有沒有性病，還要確定彼此其他的性伴侶都沒有病才行！」因為一旦疾病爆發，所有「參與」的人都會有所牽連，像骨牌效應一發不可收拾，防疫系統破了一個洞，就會不斷擴大，這是今天金融體系最大的風險。在遠古時期，大家只用石頭打仗，但今天可是有核子武器，小區域的戰爭，傷害就可能不斷向外擴及，波克夏雖然謹慎小心，但一旦在華爾街或華盛頓的戰事擴大，還是難免被波及。

■經濟刺激方案不得不做，／但效果恐有限

與會學生問到經濟刺激方案有用嗎？巴菲特認為，貨幣政策已經用盡，凱因斯的財政政策是目前惟一剩下的辦法，執行財政政策總比什麼都不做好得多，但經濟刺激的功效有限，羅斯福總統就任時，權力相當大，政策很快就能執行，因此美國的失業率從二五％降至一九三九年的九％，但直到二次大戰，美國經濟才算真正復原。...（完整內文請見《今周刊》634期）

出手13次——金融風暴500天，力行谷底投資學

日期／被投資公司／金額／條件
2009年2月 ／柏林頓北方聖塔費 —鐵路公司（BNSF） ／加碼股票，總持股已占20%
2009年2月 ／瑞士再保公司／26億美元／購入可轉債(convertible notes)，利率12%
2009年2月 ／哈雷機車／3億美元／購入債券
2008年10月／奇異公司／30億美元／以30億美元買進特別股及為期五年的認購權證
2008年10月／美聯銀行(Wachovia)／154億美元／由間接持股10%的富國銀行購併美聯銀行
2008年9月／高盛銀行／50億美元／以50億美元買進特別股及為期五年的認購權證
2008年9月／比亞迪／2.3億美元／由波克夏子公司MidAmerican Energy出面買下比亞迪10%股權
2008年4月 ／箭牌口香糖集團(Wrigley) ／23億美元／與M&M巧克力所屬Mars集團合力入主
2008年2月 ／卡夫食品／加碼至近9%，隔天卡夫股價大漲7%
2008年1月 ／再保公司NRG／4.4億美元／荷蘭金融服務巨人ING旗下關係企業
2007年12月／芝加哥Marmon汽車集團／45億美元／最大的現金收購案
2007年11月／美國最大二手車—交易商CarMax／買進6.4%的股權
2007年8月／柏林頓北方聖塔費 —鐵路公司（BNSF）／持股比率從12%提高到接近15%