巴菲特的永恒投資智慧

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巴菲特的永恒投資智慧

Matthew Coffina, CFA 2013-07-26

巴郡（Berkshire Hathaway）可能是歷史上最得股東忠實支持的公司。

正如今年大會開幕影片中一名股東所說，出席巴郡的股東會議有點像上教堂——你早知道自己會聽到甚麼，亦早已相信他們宣揚那一套，年復一年返回奧馬哈，為的是把道理一次又一次重溫。

巴郡主席巴菲特和副主席芒格（Charlie Munger）十年如一日堅持以「常識」投資，亦不吝惜與人分享他們的成功「秘密」。以下是我從今年巴郡大會歸納出來的11個「股神」投資錦囊：

1. 如果一家公司擁有強大和不斷增長的競爭優勢，以公平價格買入其股票並無不妥。

受價值投資法大師Benjamin Graham的影響，巴菲特早期主力尋找嚴重被低估的股票。然而芒格成功說服了他：「以公平價格投資於優質的公司，遠勝以優惠價格投資於平平無奇的業務。」因為認同亨氏（Heinz）的業務和管理質素，巴郡今年初落實以巨額收購此食品供應公司，就是其中一個例子。

2. 在別人亢奮時保持理智。

被問及巴郡有何競爭優勢時，芒格回答：「我們喜歡在別人亢奮時保持理智。」正如巴菲特的名句：「在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼。」簡單如此而已。巴菲特曾表示普通投資者一生中至少有四至五次遇上市場價格錯估的機會，如90年代末的科技股泡沫或2008年的金融危機。能否把握這些機會，視乎你的心理質素。

3. 投資不只是數字遊戲。

一位股東問巴菲特會以哪些量化標準選股？巴菲特以此例子回應：籃球隊招新血，如果兩位來選拔的球員，一位5呎4，一位7呎，教練很自然會對後者印象較好。但單憑這一信息，並不足以衡量誰人加入更有利整隊球隊。同樣，投資除了數字，還涉及很大程度的主觀判斷。巴菲特和芒格不會只基於財務比率選股，他們必須了解業務的實際運作，二人更稱自己不懂如何對著電腦屏幕選股。

4. 代入老闆的思維。

巴菲特認為太多人視股票為紙張，視投資為賭博。代入老闆的思維，有助人們以另一角度對待股票。一家公司有一兩個季度的業績變差，不一定是壞事，可能是該公司正為未來發展加大投資而已。如果一家公司在基本前景沒有改變之下股價下跌，也可以是一件好事，因為這讓你以更低的價格增加股權。

5. 管理層的素質和文化非常重要。

要判斷管理層質素，我認為其中一個方法是長期觀察公司，留意他們在不同市場條件和挑戰下有何反應。最理想的公司不只管理質素優良，而且管理文化根深蒂固，並能一直承傳。在Morningstar，我們以Stewardship Ratings評價基金公司的管理質素（如是否能有效執行策略，進行資本配置時是否能保持紀律等）。

6. 訂下簡單的衡量表現標準。

巴菲特衡量巴郡表現的方法非常簡單：將巴郡股票的賬面值增長與標普500指數的回報作比較。如果巴郡股票的賬面升值比標普500指數快就是有賺。否則，以巴菲特的話來說，就是「我們沒有為投資者帶來任何價值。」

7. 賬面價值不代表內在價值。

雖然巴郡以賬面價值的增長衡量公司表現，但巴菲特強調，在一般情況下，賬面價值並不能反映內在價值。這是因為賬面價值是會計概念，反映過去的累計成本。如果公司能持續作出明智的投資決定，它的資產值將明顯超過歷史成本，反之亦然。

8. 不要做愚蠢的事，尤其在經營保險時。

巴菲特認為巴郡在保險板塊的主要優勢，來自他不願意做「愚蠢的事情」。保險公司不應該為了爭取市場佔有率而過度承保。在不利定價的環境下，冷眼旁觀可能是最好的策略。

9. 留在你的能力圈（Circle of Competence）。

絕大多數的投資者並沒有時間或興趣深度研究股票，巴菲特和芒格向他們推薦低成本的指數型基金。即使是巴郡的投資經理，選股都集中在美國公司，也不熱衷投資於前景難以理解的行業。

10. 宏觀經濟預測對投資者作用有限。

巴郡認為宏觀經濟預測的不確定因素太多，無需太過上心。

11. 美國的歷史，從來都是個日益繁榮的故事。

巴菲特是樂觀主義者。在會議上，他自言羨慕今天在美國出生的嬰兒，因為「以機會率來看，他們是有史以來最幸運的。」他認為我們現在的生活遠比約翰‧洛克菲勒（30年代的全球首富）在他的時代要好。同樣，今天的嬰兒也將比我們這一代活得更好。

Matthew Coffina, CFA為美國Morningstar StockInvestor通訊的編輯。