【鉅亨網2008-06-19】巴菲特的銀行學分：小心駛得萬年船

巴菲特的銀行學分：小心駛得萬年船
鉅亨網謝淑娟．綜合外電
2008 / 06 / 19 星期四 20:30

釵h銀行受近期金融市場重挫，導致股價大跌至多年來的低點。對貝爾斯登(Bear Stearns；BSC-US)和美國國家金融服務公司(Countrywide Financial；CFC-US ) 的股東們而言，這幾個月來的心得便是：並非所有財務機構一開始都站在同一個起跑點上的。我們來看看波克夏公司(Berkshire Hathaway；BRKB-US) 主席兼首席執行長巴菲特(Warren Buffett)怎麼說。

在1990年波克夏公司股東信中，巴菲特寫道，「做銀行業並不輕鬆，當你有20倍財產時，即使是一個小差錯，也可能毀壞你大部分的資產。在釵h主要銀行裡，出錯是必然的規則，而非例外。」那時巴菲特正談論儲蓄和貸款危機，但他卻已指出當前抵押貸款市場上的問題。

巴菲特對於槓桿操作風險的警告同樣放諸四海皆準。當我們購買一無債公司，計算其公平價值時， 10%的風險便已包含在安全幅度之內。但類似錯誤一旦發生在一高度槓桿操作的金融機構，便決定了你的投資的成敗。

像摩根史丹利(Morgan Stanley；MS-US) 及雷曼兄弟證券(Lehman Brothers；LEH-US) 等級的金融機構，當資產達到股本的30倍時，所能承受之風險又更低。因此，當一股的不確定性評等越低，分析師便對該股公平價值估計值之準確度越有信心。

巴菲特同時強調管理的重要性。「因20:1的槓桿操作比例擴大了管理優劣的影響力，我們對缺乏管理的銀行沒有興趣－縱使它的股票很便宜。相對的，我們只想以合理價格買進一家有著完善管理系統的銀行的股份。」他在信中這麼寫著。

當時巴菲特買進的富國銀行(Wells Fargo；WFC-US) ，現在仍然受到分析師們十分高度之評價；其餘在現今同樣評價優良的尚有 M&T銀行(M&T Bank；MTB-US)，美國合眾銀行(U.S. Bancorp；USB-US)以及美國銀行(Bank of America；BAC-US)。管理的品質優劣在所有的行業中都很重要，特別是銀行業，因為 CEO的一個錯誤決定便可能是股東們的大災難。

巴菲特接著說明了銀行業務另一額外風險。「制度性強制(institutional imperative)－執行者的傾向會無意識地仿效他們同儕的行為，不管那是多麼愚蠢的舉動。」例如同業正在進行擴張、收購、決定裁員或任何事情，企業往往傾向盲目跟進。這種現象還會相互影響，有如產業間的蝴蝶效應。

近20年後的今天，房貸風暴應證了巴菲特的話。只有少數金融機構努力避免魯莽地踏進次級房貸、抵押債務債券和其他不確定的產品之中，其他釵h在房產榮景時一頭栽進房貸和建築貸款的銀行現在正嘗著苦果。當時一窩蜂搶食房貸這塊大餅的銀行業者們，現在也一起面臨相同的命運。

去年美國幾間規模最大的金融機構總裁們確實經歷了相同的遭遇，像是花旗集團(Citigroup；C-US) 的 Chuck Prince，美林證券 (Merrill Lynch；MER-US)的 Stan O’Neal，到最近美聯銀行 (Wachovia；WB-US)的 Ken Thompson。

「小心駛得萬年船」為千古不變的道理。巴菲特能成為全球投資人的典範，在於他能冷靜睿智地分析「價值」投資，而非「長期」投資。價值投資不等於長期投資，長期投資不等於價值投資，便是其精髓所在。維持旁觀，就不易被一時熱潮的假象欺瞞；理性做好整體資金配置，無論是跨國企業總裁或一般小市民，都能在不景氣的環境中成就一番事業。