【第一財經日報2012-04-21】巴菲特的中國門徒

巴菲特的中國門徒 鉅亨網新聞中心　(來源：財匯資訊，摘自：第一財經日報)　2012-04-21 03:09:27　　 Blog談新聞　上則 下則 有很多投資者崇尚巴菲特的價值投資，不過就全球范圍來說，成功復制巴菲特的人并不多。 中國市場上活躍著一批號稱巴菲特門徒的投資人，但斌、鄭曉軍、李馳等人即是他們的代表。那么，他們這些年表現如何呢？ 但斌：堅守“時間的玫瑰” “當守門人沉睡，你和風暴一起轉身，擁抱中老去的是時間的玫瑰；當鳥路界定天空，你回望那落日，消失中呈現的是時間的玫瑰……”但斌在一次論壇上曾借用北島的散文《時間的玫瑰》來闡述價值投資。 但斌，一直被稱為“中國復制巴菲特最成功的人”，他把自己產品也命名為“馬拉松”，但早年卻做了十幾年的技術分析。在《時間的玫瑰》一書中，但斌回憶道“2000年之前8~9年基本上用在了關注市場漲跌的技術分析之上，當然也因此項技藝有機會進入君安研究所負責市場分析。” 但斌稱，走上價值投資是被虧出來的。1993年誤聽小道消息被套，1995年遭遇“327”國債期貨事件，前期盈利悉數吐回…… 但斌真正走上價值投資之路是在2001年，他投資港股，選擇了幾家優質企業買入，很安全地賺了四五倍，這才慢慢發現選擇真正優質的企業才是投資的關鍵。2004年，但斌和鐘兆民一起創立了東方港灣投資，并先后發行了投資港股和投資A股的產品。 2011年4月，二人因投資理念不合而分家，老東方港灣在內地發行的兩只信托仍由但斌管理，但在香港發行的一只產品則由鐘兆民的新東方港灣負責管理。 目前但斌管理的兩只產品中，成立時間最早的“平安信托-東方港灣馬拉松信托計劃”，該產品成立於2007年2月，當時A股正處於牛市氛圍之中，上證綜指從3000多點上漲至6124點，東方港灣馬拉松信托的凈值也從100元一路上漲至202.66元。 2008年A股市場大幅下跌的背景下，但斌管理的東方港灣馬拉松信托依舊堅持重倉策略，單位凈值從高峰時的202.66元最低跌至61.36元，一度飽受質疑。 在2008年凈值下跌后，但斌對組合的股票做了適當調整，把銀行、地產等周期股悉數剔除出組合，換成了消費品非周期股。2009年產品凈值逐步恢復到100元以上，根據4月13日披露的凈值數據，目前累計凈值為124.01元，累計收益率為24.01%。 但斌此后對媒體坦言，長期投資、價值投資應避免買入周期股，如果非要投周期股，就應當像巴菲特購買中國石油(601857.SH)一樣，在危機時候買進，高漲時候賣出。 2008年遭遇的滑鐵盧，并沒有讓但斌改變價值投資的理念。他的投資方法仍然是選擇皇冠上的明珠，選擇好企業長期持有，但更加注重行業和企業的選擇，對那種波動比較大的行業的股票更謹慎了。 鄭曉軍：從實業到價值投資 “我是1993年入市，2000年之前并沒有形成系統的投資理念，或者說對價值投資還不是那么堅定。”鄭曉軍告訴第一財經日報《財商》，2000年后通過學習巴菲特的投資理念，并結合做實業的體會，真正認識到只有通過價值投資，才能真正把投資做好。直到現在，鄭曉軍仍每天、每周、每月學習巴菲特的理念。 鄭曉軍的長金投資成立於2007年，早年他一直從事實業投資與管理，旗下擁有多家企業，其中包括一家上市公司——智光電氣(002169.SZ)。 目前長金投資旗下共有15只陽光私募產品，第一只發行於2008年10月，當時A股正處於擊穿2000點后恐慌下跌的過程中。 根據3月23日披露的凈值數據，長金1號最新凈值為2.10元，累計凈值增長率達到110.82%，今年以來的總回報為6.11%，在同類1449只產品中排名第377位。如果按照最近三年的收益來看，長金1號在同類220只產品中位列第38位。 鄭曉軍管理的15只產品中，除了4只產品跌破凈值外，其他11只凈值都在1元以上。“我們的每一只產品其實都是跑贏大盤的。”鄭曉軍說，時間越長，跑贏大盤幅度越大。“我目前最大的感受就是堅持價值投資，確實能夠為你帶來巨額回報。” 鄭曉軍認為，價值投資的研究對象是企業，關注的是企業基本面，比如管理團隊、產品、盈利模式和歷史經營數據等，價值投資旨在通過一系列基本面研究盡可能得出企業的內在價值；投機或其他方法，關注的是市場，不會花太多時間研究企業，主要研究的是博弈對手。 堅持以較低價格買入并長期持有，守候花開，這是價值投資者的基本操作方法。“我們買過張裕B（200869.SZ），持有時間已經超過了9年，股價已經翻了十幾倍。”鄭曉軍談到，價值投資主要精力是分析企業內在價值，得出企業內在價值后，不管其他所有一切，比如交易對手、宏觀因素等，就是等待其股價下跌，跌破其內在價值后，在適當安全邊際下介入，當高出企業內在價值時賣出。 “不過我們并不是絕對不擇時，偶爾也會擇時，但次數很少。”鄭曉軍指出，比如2007年股市在4000點以上，大部分股票都高估，但我們到4500~5000點時才出來。“這就像突然電閃雷鳴開始下傾盆大雨，那么你很容易判斷出這場雨至少要下一段時間；在當時的市場狂熱氛圍中，賣出股票的行為可以不用那么著急，稍微從容一些。” 鄭曉軍也談到，大家都知道價值投資的道理，做的人也很多，但只有巴菲特做得最好。“這可能和幾個方面因素有關，最核心的是你對企業的估值能力；其次是投資者性格，不盲從社會大流、獨立思考的人更容易成功；最後是耐心，無論持股、持幣都需要耐心。” 李馳：中國式價值投資 “用4毛錢的價格去買一個價值1塊錢的資產。”深圳同威資產管理創始人李馳喜歡用這句話來簡單闡述價值投資理念。 李馳最早確立價值投資理念是在2003年。之前他曾在香港股市趕上了科技股的炒作，大賺一筆，但到2003年回到香港股市時，他發現市場炒作氛圍已經不再，必須要踏踏實實以做實業心態做股票。 不過李馳所強調的是“中國式的價值投資”，既要選股，又要選時；只有既選股，又選時同時完成，才能真正理解價值投資的真諦。李馳曾對媒體表示，中國股市市盈率波動較大，完全可以做大的波段，買，然后等幾年賣。“以前說的買入然后持有，然后將它看作是價值投資的全部，這是不對的。” 就像每個價值投資者都有一只長期持有的股票作為自己的標簽一樣，中國平安（601318.SH）已經成了李馳的標簽了。40元的中國平安可以投資，李馳說了3年了。 從2008年開始李馳就一直強調，中國最安全的地方就是金融板塊。但“抱著金融股睡覺”給李馳帶來的卻是噩夢。 李馳的深圳同威資產管理公司目前掌管著9只陽光私募產品，目前均處於虧損狀態，虧損幅度最大的同威4期，已虧損40%。其中成立最早的同威1期，成立於2008年8月，成立以來已虧損13.56%，最近三年在同類220只基金排名202位，基本處於墊底狀態。 今年1月，李馳在接受媒體采訪時還強調：“現在賣銀行股肯定是錯誤的，因為這個決定很可能是個高買低賣的決定。”