【華爾街日報2007-11-13】巴菲特或為債券保險企業帶來福音

巴菲特或為債券保險企業帶來福音
2007年11月13日17:24英 | 大 | 中 | 小

有關債券保險公司末日將至的預言恐怕下得有些早﹐特別是倘若它們能從財大氣粗的保險公司伯克希爾•哈撒威(Berkshire Hathaway)那裡抓到救命稻草的話。

信貸危機橫掃了整個市場﹐包括Ambac Financial Group Inc.和MBIA Inc.在內的債券承保企業的金融實力也令人擔心﹐此時伯克希爾的董事長沃倫•巴菲特(Warren Buffett)有可能出資相救。

據知情人士透露﹐伯克希爾帳面上有超過450億美元的現金﹐擁有AAA的評級以及數十年為保險公司承保的經驗﹐該公司有足夠實力去解救一些受困的保險公司於水火之中﹐而它自己也可以藉此涉足債券保險領域。

知情者表示﹐近幾週來﹐由於評級機構和投資者都在仔細評估債券保險企業的財力﹐它們當中每一家規模較大的公司都聯繫了伯克希爾﹐以期為自己的資金壓力尋得緩沖﹔後者麾下擁有多家公司﹐再保險公司General Re Corp.和車險企業Geico也都隸屬於伯克希爾。這些債券承保企業在向伯克希爾求助的同時﹐也給巴菲特提供了掌控其業務的良機。

紐約對沖基金T2 Partners LLC的合夥人格蘭•唐(Glenn Tongue)表示﹐人們恐懼的對象已經從颶風轉移到了金融市場﹐而巴菲特總是能夠從恐慌心理中賺個缽盆皆滿。T2 Partners持有伯克希爾的股票。

債券承保企業保證在債券違約的情況下支付本金和利息﹐因而它們成了本輪次級抵押貸款危機中最新的受害者。自9月底以來﹐Ambac和MBIA的股票分別跳水了58%和42%﹐表明投資者都在懷疑這兩家公司能不能配得上它們AAA的信貸評級。

雖然這些金融機構的主業是為市政債券這樣的證券承保﹐但它們也為價值約1,000億美元的風險較高的債權抵押證券(CDO)提供保險。CDO是由面向信用紀錄不佳的貸款人發放的次級抵押貸款擔保的證券。在這種高風險保險中﹐大約只有5%進行了再保險。

由於用來提供擔保的貸款都面臨拖欠率和違約率上升的問題﹐促使評級機構下調了它們對CDO的評級﹐導致了債券承保企業所開保單價值的縮水﹐即信貸違約掉期的帳面價值出現縮水。雖然這些保險公司都在強調CDO的評級下調未必造成虧損﹐但Fimalac SA旗下的惠譽評級(Fitch Ratings)以及穆迪公司(Moody's Corp.)下屬的穆迪投資服務公司(Moody's Investors Service Inc.)上週都表示﹐它們正在重新評估這些債券保險企業﹐看看後者能否在虧損超出預期的情況下還能擁有足夠的資金維持運作。

現在可不是從股市或債市融資的好時機﹐因為大多數投資者都在努力回避任何與次級債有關的風險。

而這正是巴菲特大顯身手的時候。作為全球唯一一家擁有AAA評級的再保險企業﹐伯克希爾一向願意涉足一些別人不願意碰的保險。

惠譽董事總經理托馬斯•阿布魯佐(Thomas Abruzzo)表示﹐再保險無疑是金融業改善自身資本狀況的途徑之一。他認為﹐購買再保險可以挽救那些只有少量資金缺口的債券保險商的評級。

伯克希爾公司並非唯一的選擇。這些債券保險商還能通過支付一定的費用從資金寬裕的私人資本運營公司和對沖基金那裡獲得資本承諾。不過這段日子以來﹐絕大多數基金對提供此類“應急資本”都是興趣索然。

不論是求助於伯克希爾還是其他再保險公司﹐債券保險商都不大可能為那些由高風險抵押貸款擔保的CDO進行再保險。不過﹐他們可能會對其他結構性的信貸產品進行再保險﹐例如那些以汽車金融或商業資產為擔保的證券。

Ambac首席財務長西恩•萊昂納多(Sean Leonard)表示﹐不一定要對那些因風險前景而吸引力不佳的業務進行再保險。他透露﹐Ambac旗下價值5,560億美元的資產中有85%都與抵押貸款無關﹔如果確有必要﹐而且費用不太貴的話﹐公司可能為一部分資產再保險。他拒絕透露Ambac是否已與伯克希爾公司接洽。

巴菲特自然是不會放過淘金的機會﹐他會從一些債券保險商承保的高風險抵押貸款支持CDO（包括由次級抵押貸款擔保的“中間級別CDO”）中挑挑揀揀﹐看看哪些資產因為市場恐慌而出現了定價偏離。為了對風險提供再保險﹐巴菲特可能會向債券保險商收取高昂的保費。中間級別CDO是指由低於投資級的結構性貸款擔保的證券﹐這些貸款多數屬於次級抵押貸款。

正如他過去所為﹐當巴菲特察覺到投資者高估了某些信用資產的風險時他就果斷出手了。伯克希爾最近宣佈﹐今年公司從各種衍生合約上收取的保費達到了25億美元。雖然不清楚這其中是否包括CDO產品﹐但這表明巴菲特已經開始從信用市場中挖掘商機了。

伯克希爾援助債券保險商的另一個辦法就是向他們的客戶提供“直達”式保險。如果這些已經進行了再保險的債券出現債款拖欠﹐債券持有人就可以直接要求伯克希爾公司還款。作為交換﹐伯克希爾公司會向債券保險商收費﹐或者是直接收取保費。

此外﹐知情人士透露﹐伯克希爾有可能涉足債券保險業務。雖然該公司不大可能直接收購一家債券保險商﹐但巴菲特可能會成立一家保險公司（和它自己的再保險業務頗為相似）﹐以便趁現在行情看漲大賺一把﹐等到市場回冷時再收手。

Karen Richardson