【鉅亨網2007-12-29】巴菲特看準信用市場商機 收購NRG N.V.啟動債券保險事業

巴菲特看準信用市場商機 收購NRG N.V.啟動債券保險事業
鉅亨網編譯吳國仲．綜合外電
2007 / 12 / 29 星期六 00:11 寄給朋友 友善列印
荷蘭金融服務業巨人 ING Group周(28)五宣佈，將旗下再保險業務部門 NRG N.V.以4.357億美元價格賣給Warren Buffett(巴菲特)的Berkshire Hathaway Group(BRK/A-US)。

據了解，該收購案可能是 Buffett為了成立一間承作市政債券 (municipal bonds)保險的新公司之部分計畫。

《華爾街日報》報導， Buffett周(28)五將於紐約州設立一家債券保險事業-- Berkshire Hathaway Assurance Corp， 看準信用市場尚未穩定所蘊含的商機。

近幾周，債券保險業者因為曝險於益加惡化的信用市場，而頻頻遭受到信評機構降等、或列入觀察名單。

Standard & Poor'(標準普爾)於12月19日將ACA Capital Holdings Inc.債券保險部門的信用評等 A，一舉降至CCC。Fitch Ratings(惠譽)亦將兩家最大的債券保險商MBIA Inc. and Ambac Financial Group Inc.，列入信用展望負向的觀察名單中。

箇中原因為，信評機構擔心業者們沒有足夠的資金來應對債券以及抵押貸款相關證券可能發生的違約情事，特別是借款人信用紀錄不佳的次級房貸。

一般而言，債券保險業者的信用評等需達到 AAA，才能進一步拓展事業。 Berkshire Hathaway.旗下的債券保險業部門，有可能獲得此評級。

市政債券的發行單位--為了發展醫院、學校以及下水道系統等基礎建設--通常都會與債券保險連結，除了降低發債成本之外，對投資人的吸引力也會相對增加。有鑒於最近ACA、 MBIA與 Ambac等業者所遭遇的麻煩，市政債券的發行單位有可能傾向於放棄保險、以高成本的支出賣到市場上。

Berkshire Hathaway收購 NRG一案，預期於2008前半年完成。而 ING預計因此將於2007年計入相關損失約1.452億美元。

【工商時報2007-12-29】巴菲特進軍債券保險 瞄準地方政府

工商時報 2007.12.29　
巴菲特進軍債券保險 瞄準地方政府
劉聖芬／綜合外電報導

　華爾街日報週五報導，投資大亨巴菲特將成立一家以地方政府為目標的債券保險公司，打算靠著當前混亂的信用市場獲利。巴菲特還在週五敲定以四．三三億美元收購荷蘭金融服務巨人ING旗下的再保險公司NRG。

　巴菲特的債券保險公司名為海瑟威保證公司，預定於週五在紐約州展開營運，將對美國各大城市、郡與州用來融通下水道系統、學校、醫院與其他公共支出案所需資金的債券提供擔保。

　這家信用評等幾已篤定是AAA最高級的新公司，很可能會大受地方政府公債投資人的歡迎，因為它在其他債券保險公司的信評恐遭調降之際，提供了另一個選擇。

　債券保險公司保證各種債券利息能夠按時繳付，承保範圍包括地方政府債與公司債等。如果這些保險公司失去最高信評，他們承保的債券之評等也將隨之下調，可能讓地方政府與銀行損失慘重。

　最近，信用評等機構發出將調降美國幾家大型債券保險公司評等的警告，岌岌可危的有Ambac Financial與MBIA等。這種情形為巴菲特進軍債券保險市場開了一扇門。顧問公司Tempus Advisors的執行長葛雷貝克說，「一家擁有最高評等市場參與者，將拿走Ambac、MBIA等同業的生意，因為這些同業的最高評等恐將不保。」

　惠譽上週將擁有最高評等的Ambac、Financial Guaranty Insurance與MBIA列入可能降級的觀察名單；穆迪則在十二月十四日將MBIA的評等展望降至負向；標準普爾則把規模較小的ACA Financial Guaranty的評等，從A降至CCC垃圾級。

　巴菲特在接受華爾街日報訪問時表示，繼紐約之後，他還將申請在加州、波多黎各、德州、伊利諾州與佛羅里達州經營債券保險業務。

　這位投資大亨除了進軍債券保險市場，還在週五敲定以四．三三億美元收購荷蘭金融服務巨人ING旗下的再保險公司NRG。

　ING欲專注於核心保險、銀行與資產管理業務，而決定出售NRG。

【經濟日報2007-12-29】巴菲特危機入市 搶攻債券保險

巴菲特危機入市 搶攻債券保險

【經濟日報╱編譯陳家齊／綜合二十八日電】 2007.12.29 02:59 am



投資大師巴菲特
(彭博資訊)
華爾街日報報導，在美國信用市場陷入動盪之際，投資大師巴菲特把握這一獲利良機，新設立一家債券保險公司，希望降低地方政府的借貸成本，並在債券保險公司遭重擊時趁機攻城掠地。

波克夏擔保公司（Berkshire Hathaway Assurance Corp.）28日在紐約州開始營運，將與Ambac、MBIA這類金融信用保險公司競爭，承保美國地方政府發行的公債。當Ambac與MBIA可能將失去AAA等級信評時，巴菲特的新公司幾乎篤定能拿到AAA，這對希望降低發債成本的州、市政府極具吸引力。

為了降低發債成本，政府或企業發行債券時，可以繳費由保險公司擔保這些債務一定履行。這等於把違約風險轉嫁給保險公司，以保險公司擁有的高等級信評擔保債券履行，降低違約風險，從而降低發債利息。

但當保險公司信評被降級，就意味他們的違約風險上揚，承保的債券利息負擔就會升高。由於MBIA與Ambac等公司承保到許多違約風險極大的次級房貸相關資產，可能衝擊財務狀況，惠譽、穆迪與標準普爾三大信評公司，已宣布正評估調降債券保險公司的信用評等。

此舉為巴菲特開啟絕佳良機。他原本就經營Geico一類的大型保險事業，10月表示正為手頭450億美元資金尋找投資機會。一旦波克夏保證集團獲得AAA評級，分析師表示，這將吸引地方政府轉找波克夏承保，減少發債的利息成本。

波克夏將成立債券保險公司的消息披露後，MBIA股價28日在紐約早盤隨即重挫10%，Ambac也大跌7.8%。

荷蘭安泰集團（ING）28日並且宣布，將旗下的再保部門以約3億歐元（4.4億美元）賣給波克夏公司。債券保險公司今年第三季，已因承保的證券違約，損失29億美元。金融信用保險業正被重擊。

巴菲特表示，他們正尋求紐約州以外地區的營業許可，他說：「我們希望在每一州都能營運，不過，我們不會承保超出我們審慎能力之外的東西。」債券保險公司正承保約2.4兆美元債券，其中一大部分是地方政府公債。這些市政、州政公債過去30年來違約率極低，對保險公司而言是很穩的賺錢生意。

【2007/12/29 經濟日報】@ http://udn.com/

【上海證券報2007-12-28】巴菲特爆料:曾婉拒華爾街投行注資請求

巴菲特爆料:曾婉拒華爾街投行注資請求
財匯資訊提供，摘自：上海證券報
2007 / 12 / 28 星期五 08:27 寄給朋友 友善列印

在宣佈出資45億美元入股美國馬蒙工業公司之後，「股神」巴菲特26日迫不及待地向媒體披露，他在近期曾拒絕過一些華爾街金融機構發出的投資入股邀請。受次貸危機衝擊，華爾街的大型投行和券商紛紛曝出巨額資產損失，股價也持續跳水。但巴菲特稱，到目前為止，他還沒有在這一行業中看到令人心動的投資機會。
　　與多家公司有過接觸

　　在26日接受美國CNBC電視採訪時，巴菲特承認在近期曾收到過一些來自銀行和券商的注資請求。「我們的電話號碼是公開的，」他說，「可以想見，在當前的特殊時期，會有一些這樣的交易(請求)提出。」不過，巴菲特並未透露具體是哪些公司接觸過他。

　　「到目前為止，我們還沒有看到任何足以打動我的投資機會。」巴菲特說。就在此番言論發表的前一天，巴菲特的投資旗艦伯克希爾·哈撒韋公司剛剛宣佈了一起兩年多以來最大的交易：出資45億美元收購美國家族工業企業馬蒙控股公司60%的股份，後者是生產管道設備、電線電纜等的多元化工業企業，歸屬美國最富有家族之一的普裡茨克家族。

　　在過去幾個月，美歐最大的一些投行和券商先後披露了巨額次貸相關損失，並不得不大量引進「外援」充實資本金。比如，花旗、美林、摩根士丹利以及瑞銀都曾獲得了來自新加坡、阿聯酋以及中國等國主權財富基金的注資，涉資超過200億美元。

　　今年早些時候，市場一度傳言巴菲特有意收購美國投行貝爾斯登最多20%的股權，但這一消息隨即遭到其本人的否認。77歲的巴菲特此前曾有過幫華爾街金融機構「救火」的記錄，在1987年美國股災期間，他曾出資7億美元幫助所羅門兄弟公司逃避了一樁惡意收購。

　　未來半年仍可能出手

　　在巴菲特看來，由於受到信貸市場動盪的影響，美國大型銀行的盈利「在未來幾年內」都幾乎肯定無法達到以往鼎盛時期的水平。「現在我還沒有看到值得跟進的交易機會，」巴菲特說，「但這並不意味這在未來6個月中不會。」

　　儘管次貸危機愈演愈烈，但伯克希爾公司今年披露的報告卻顯示，巴菲特在過去幾個月中大舉增持金融股。截至9月30日，該公司已成為美國第六大銀行合眾銀行以及美國第二大房貸銀行富國銀行的最大股東，此外，巴菲特還將在美國銀行的持股數量從870萬股增至910萬股。

　　上個月，華爾街日報報道稱，坐擁450億美元現金的巴菲特可能出手投資美國的債券保險企業，後者主要為市政債券和債權抵押證券(CDO)提供保險。在次貸危機全面爆發後，這類企業也受到了牽連。9月底以來，包括Ambac和MBIA等美國最大債券保險企業的股價都持續跳水，穆迪和惠譽等評級機構都指出，如果這些企業不能及時獲得資金補充的話，其AAA的評級可能遭到調降。

【經濟日報2007-12-27】投資封神榜》葛蘭姆 證券分析師始祖

投資封神榜》葛蘭姆 證券分析師始祖

【經濟日報╱記者 劉道捷】 2007.12.27 02:40 am


一次大戰期間，葛蘭姆在紐柏格的各個部門歷練，公司甚至要他當業務員，到處去拜訪客戶、招攬業務，不過他生性害羞，又不太會講話，沒有招到什麼業務。但他跟客戶談話時，發覺大部分客戶都跟他一樣，沒有什麼財務知識，就下定決心研究財務報表，再寫分析報告。

鑽研財報 一鳴驚人

最初的一份報告分析十分詳細，而且強烈建議不能買進，在當時極為罕見。報告被紐約證券交易所一位場內營業員拿去，送給一家叫貝琪公司（Bache & Company）的券商，貝琪看了激賞之至，就要葛蘭姆來當統計專家。

紐柏格不願放葛蘭姆走，就成立統計部門，請他當統計專家─當時只有統計專家，還沒有證券分析師，統計專家就是後來的分析師，證券分析師是葛蘭姆開創的行業。

葛蘭姆除了不善於招攬生意外，其他方面倒是能力高強，他又努力工作，多方歷練後，變的更是精通證券公司各種業務，很快就脫穎而出，遠遠的跑到前面。

戰爭期間，他除了工作外，也開始替家族和朋友操作，還替財經期刊寫文章。因為他肚子裡有東西，又有實務經驗做後盾，寫出來的東西有內容，備受推崇，因此他的名聲開始在華爾街上流傳。

工作穩定後，葛蘭姆決定成家立業，就透過朋友的介紹，跟這個朋友的妹妹結婚，他太太是舞蹈老師，賺的錢比他還多，但是，葛蘭姆在證券市場上常有佳作，常常從債券、股票或債股合一的避險操作中，賺到不少錢。

26歲才子 升合夥人

1920年，他進入公司五年多，才26歲，就升格變成公司的合夥人。當合夥人的好處是高薪照領，同時可以分到公司獲利的2.5%，公司虧損時卻不必賠。以當時混亂而危險的多頭市場來說，他的升級更是難能可貴。

這時的葛蘭姆真是忙翻了，要工作、操盤、還要結婚、生子育女、歸化美國、著述立說。但他也沒有忘記立業，在紐柏格的工作讓他精通最複雜、最困難的操盤技巧，經歷戰時和戰後瘋狂歲月的股市生涯也使他的投資哲學逐漸成形，正好拿來在自己的事業上一試身手。

這時的美國股市叫做沸騰的20年代，和目前中國股市似乎很像，美國剛剛崛起，工業快速發展，國力急速成長，中央銀行體系才剛成立，財經典章制度逐漸成形，股市仍然雜亂無章，炒作、軋空、壟斷、坑殺處處可見。

根據葛蘭姆最著名學生巴菲特的說法，葛蘭姆在這種狂亂的歲月中，卻看出亂中有序，發現市場行為愈不理性，抱著經營事業的精神投資股市的人愈有機會，投資人只要不沈沒在市場不理智的狂潮中，愈能夠從市場的愚蠢行為中獲利。

與友合資 設立基金

1923年6月1日，他和朋友合資的投資公司開張，29歲的葛蘭姆正式當基金經理人。

公司是他和行李箱商店主人哈利（Louis Harris）合資成立，所以取名葛蘭哈公司（Grahar Corporation），哈利是大股東，葛蘭姆負責操作，他吸收了六位投資人的50萬美元，成立沒有上市的私人投資基金，開始「價值型投資」。

【2007/12/27 經濟日報】@ http://udn.com/

【路透社2007-12-27】巴菲特最新投資押注美國市場

巴菲特最新投資押注美國市場
2007年 12月 27日 星期四 09:02 BJT 加入書簽 | 打印 | 閱讀全文[-] 文字大小 [+]

1 / 1看大圖路透紐約12月26日(記者Jonathan Stempel)---投資明星沃倫·巴菲特(Warren Buffett)最新的收購舉動不僅僅是多樣化他的Hathaway Inc (BRKa.N: 行情) (BRKb.N: 行情)的投資，甚至還在押注美國經濟以及房產市場的反彈。


今年聖誕節時，Berkshire同意向芝加哥的普利茲克家族支付45億美元購買Marmon Holdings Inc 60%的股份。這家公司主要生產鐵路油罐車、鉛管、金屬緊固扣、配件以及水處理設備等主要用於住宅建造的產品。


Berkshire計劃，在2014年前收購Marmon的剩餘股份，價格將根據之後這家公司的業績表現。


這筆交易是除了保險公司之外Berkshire所作的最大一筆投資。


“Marmon是巴菲特會喜歡的典型選擇，”Carret/Zane資本管理公司負責人Frank Betz說，他的公司管理資產為8億美元，持有Berkshire股份。“這家公司的業務和全球對基礎設施的需求接軌，美國市場會成為長期的受益者。”（完）


翻譯：胡昱 發稿：程芳


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【路透社2007-12-27】巴菲特：當前不宜投資金融企業，但未來或有良機

巴菲特：當前不宜投資金融企業，但未來或有良機
2007年 12月 27日 星期四 07:45 BJT 加入書簽 | 打印 | 閱讀全文[-] 文字大小 [+]

1 / 1看大圖路透紐約12月26日電---美國投資大師巴菲特(Warren Buffett)周三在CNBC電視台對其的採訪中稱，在身陷困境的金融服務業中，他沒有看到任何吸引人的投資機會，但明年中期情況或許會有轉變。


“我們沒有看到任何吸引我們出手的（投資機會）。但那並不意味著未來六個月我們都不會出手，”擔任Berkshire Hathaway (BRKa.N: 行情)(BRKb.N: 行情)董事長的巴菲特在採訪中說。“未來幾年內，許多大型銀行無疑都有可能無力錄得上佳獲利表現。”


在巴菲特做出此番評論之前，數家大型金融企業——包括花旗集團 (C.N: 行情)、美林(MER.N: 行情)、摩根士丹利(MS.N: 行情)和瑞銀(UBSN.VX: 行情)在內——本季均宣布得到了海外投資者數以億計的注資。


本周二時，Berkshire同意向芝加哥的普利茲克（Pritzker）家族支付45億美元收購Marmon Holdings Inc 60%的股份。Marmon Holdings主要生產鐵路油罐車、鉛管、金屬緊固扣、配件以及水處理設備等主要用於住宅建造的產品。Berkshire計劃，在未來5-6年收購這家公司的剩餘股份。 (完)


--翻譯 白雲/胡昱 審校 鄭茵/程芳


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【工商時報2007-12-27】巴菲特45億美元收購馬蒙

工商時報2007.12.27
巴菲特45億美元收購馬蒙
【林國賓／綜合外電報導】

　「投資大師」巴菲特終於出手了，但併購標的不是市場謠傳的金融企業。華爾街日報周三報導，巴菲特的柏克夏海瑟威公司宣布斥資四十五億美元，從美國知名富商普瑞茲克家族購入工業集團馬蒙控股（Marmon Holdings）六成股權，為巴菲特保險業之外最大手筆的企業收購。巴菲特寧買馬蒙而非金融機構，可能代表美國金融股股價還未落底。

　馬蒙去年營收約七○億美元，柏克夏海瑟威宣布先以四五億美元從普瑞茲克家族買下六成的股權，其餘股權則在二○一四年前分批購入，交易價則依據未來營運表現而定。這項交易為巴菲特在保險業之外最大規模的企業併購，馬蒙也符合巴菲特的選股法則：有長期良好的營運績效、能穩健創造現金流量與所處市場具有很高的進場門檻。

　由於許多美國金融機構慘遭次貸投資套牢，忙著四處兜售資產籌錢，市場一直有謠言指稱巴菲特很可能趁這波金融股股災展開收購，以柏克夏海瑟威現金部位逾四五○億美元以及擁有「AAA」的超優信用評等，入股任何一家大型銀行或券商的確輕而易舉。

　但迄今所有金融機構賣股引進資金的交易完全與巴菲特沒有關係，反而是亞洲與中東投資人最積極，美林周一才宣布消息將以五○億美元售股給新加坡的淡馬錫。

　投資馬蒙並非意謂著巴菲特已將金融機構排除在收購標的選單之外，與幾年前購買高收益電信公司債一樣，巴菲特通常都是等到價格跌到谷底且乏人問津時才會出手收購。

　馬蒙是普瑞茲克家族近年來一連串資產處份動作最大規模的交易，今年稍早擁有凱悅國際飯店連鎖集團絕大多數股權的普瑞茲克家族，才將一少部份凱悅持股賣給高盛等投資人，該家族已敲定在二○一一年完成分家的計畫，近六年來加計馬蒙在內資產處份累計入帳逾一百億美元。

【經濟日報2007-12-27】巴菲特砸45億美元 買Marmon六成股權

巴菲特砸45億美元 買Marmon六成股權

【經濟日報╱編譯林聰毅／綜合華盛頓二十六日電】 2007.12.27 03:51 am


積極找尋投資標的的億萬富豪巴菲特再度出手，他領導的波克夏公司25日宣布，將以45億美元向芝加哥的普利茲克（Pritzk-er）家族買下Marmon控股公司六成股權。

Marmon擁有逾125個事業部門，據點遍及北美、英國、歐洲與中國大陸等地，員工約2.15萬人，產品包羅萬象，從鐵路油槽車到電線、電纜等。去年營收為70億美元，電線、電纜、鐵路油槽車以及污水處理系統事業的獲利約10億美元。2002至2007年間，Marmon的營利增逾三倍。

巴菲特發表聲明說，Marmon有「令人印象深刻的成長與獲利數據，從決定收購到談妥交易細節，未有片刻耽擱」。賓州Gardner Russo & Gardner公司經理人魯索指出，Marmon的事業深具利基導向，一直占有優勢地位。

波克夏表示，這項交易將在2008年第一季完成，並在未來五到六年內收購其餘40%股權，價格將依Marmon獲利狀況而定。花45億美元取得這個製造、服務與配銷集團的六成股權，對坐擁470億美元現金的波克夏可說是九牛一毛。巴菲特一直感嘆價格實惠的優良企業太少了。

華爾街日報指出，這項收購交易反映出巴菲特喜愛收購知名度不高、但現金流動穩定且進入門檻很高的企業。Gardner公司的魯索說，巴菲特偏愛直接買企業，而非投資股票，因為這個方法可使他掌控再投資的決定。

這項收購案也是巴菲特自2005年以來最大一筆收購交易，當時波克夏公用事業部門同意以51億美元外加承擔43億債務，向蘇格蘭電力公司（Scottish Power）買下美國太平洋電力公司（PacifiCorp）。

【2007/12/27 經濟日報】@ http://udn.com/

【中時電子報2007-12-26】報導：巴菲特收購企業集團Marmon六成股權

今日晚報 2007.12.26　
報導：巴菲特收購企業集團Marmon六成股權
中央社

　「華爾街日報」今天報導，投資大師巴菲特已經以四十五億美元價格，從全美最富有家族之一的芝加哥普利茲克家族手中，購得企業集團Marmon Holdings的大部份股權。

　華爾街日報電子版新聞報導，巴菲特領導的波克夏哈薩威公司，已買下Marmon Holdings六成股權。普利茲克家族擁有Mrmon Holdings超過五十年。

　報導說，Marmon經營事業從管線產品到電線電纜，年營收七十億美元，旗下擁有一百二十五家以上營業部門，最大部門是生產鐵路油罐車的Union Tank Car。

　報導說，波克夏哈薩威公司將在二零一四年之前，分階段收購Marmon公司其它剩餘股份，但最後價格將取決於Marmon未來營業表現。

　報導說，這是波克夏哈薩威公司在保險業以外，所進行的最大一樁收購案。

　這筆交易是普利茲克家族為解決家族內部有關控制權紛爭調整持股，最近一系列出售資產交易的一部份。

　Marmon董事長普利茲克說，巴菲特以放手讓優秀經理人管理企業而享譽名聲，認為巴菲特是理想的合作夥伴。

　報導引述普利茲克的談話說：「他的哲學與我們的目標非常一致。」

　巴菲特告訴華爾街日報，他計畫留任Marmon執行長帕塔克，並計畫再作一些「補強性併購」。

【PCHOME新聞2007-12-26】巴菲特買下美知名製造業瑪門集團60%股份

巴菲特買下美知名製造業瑪門集團60%股份
2007-12-26 10:06／葉柏毅




美國投資名人「巴菲特」所領導的「柏克夏海瑟威」公司，決定要以45億美元的價格，購買芝加哥「普利茲克」家族所屬的「瑪門集團」60%的股份。

據路透社報導，「瑪門集團」是一個以製造業為主的集團，旗下有一百多家公司，所經營的事業從管線產品到電線電纜，每年營收大約有七十億美元。

據柏克夏海瑟威公司透露，瑪門集團剩下的40%股份，他們將視瑪門集團旗下公司未來的營收表現，以五到六年的時間，分階段購買。

【法新社2007-12-26】報導：巴菲特收購企業集團Marmon六成股權

報導：巴菲特收購企業集團Marmon六成股權
法新社╱王黛麗 2007-12-26 08:20 調整字級：



（法新社紐約二十五日電）「華爾街日報」今天報導，投資大師巴菲特已經以四十五億美元價格，從全美最富有家族之一的芝加哥普利茲克家族手中，購得企業集團Marmon Holdings的大部份股權。

華爾街日報電子版新聞報導，巴菲特領導的波克夏哈薩威公司，已買下Marmon Holdings六成股權。普利茲克家族擁有Mrmon Holdings超過五十年。

報導說，Marmon經營事業從管線產品到電線電纜，年營收七十億美元，旗下擁有一百二十五家以上營業部門，最大部門是生產鐵路油罐車的Union Tank Car。

報導說，波克夏哈薩威公司將在二零一四年之前，分階段收購Marmon公司其它剩餘股份，但最後價格將取決於Marmon未來營業表現。

報導說，這是波克夏哈薩威公司在保險業以外，所進行的最大一樁收購案。

這筆交易是普利茲克家族為解決家族內部有關控制權紛爭調整持股，最近一系列出售資產交易的一部份。

Marmon董事長普利茲克說，巴菲特以放手讓優秀經理人管理企業而享譽名聲，認為巴菲特是理想的合作夥伴。

報導引述普利茲克的談話說：「他的哲學與我們的目標非常一致。」

巴菲特告訴華爾街日報，他計畫留任Marmon執行長帕塔克，並計畫再作一些「補強性併購」。

【華爾街日報2007-12-26】巴菲特牽手美國顯赫家族

巴菲特牽手美國顯赫家族
大 | 中 | 小2007年12月26日08:12

沃倫•巴菲特(Warren Buffett)將以逾45億美元的價格收購芝加哥普利茲克(Pritzker)家族旗下一家企業集團的多數股權﹐該交易因而將把美國最知名的投資大師與該國最富有的家族之一聯繫起來。

廣告巴菲特掌管的伯克希爾•哈撒威公司(Berkshire Hathaway Inc.)將收購Marmon Holdings Inc. 60%的股權﹐後者為一家多元化工業企業﹐年收入約70億美元﹐營運部門超過125家。

伯克希爾還將在2014年之前分階段收購Marmon的剩餘股權﹐最終價格將依照Marmon未來業績的表現確定。

這是巴菲特在保險業之外所進行的最大一樁收購交易。

同時該交易也是普利茲克家族近期一系列資產出售活動中價值最大的一筆。該家族正在重組股權結構﹐旨在解決家族內部控制權之爭﹔一份家族協議提議﹐到2011年前將資產分割﹐分別由11個成年家族成員管理。

Mark Maremont

【鉅亨網2007-12-21】〈雜誌嚴選〉雷格梅森（Legg Mason）價值信托基金25周年回顧專輯

〈雜誌嚴選〉雷格梅森（Legg Mason）價值信托基金25周年回顧專輯
《價值》提供
2007 / 12 / 21 星期五 11:45 寄給朋友 友善列印

譯者按：提起比爾﹒米勒，最讓人津津樂道的是其連續15年戰勝標准普爾500指數的傳奇紀錄。比爾﹒米勒是如何做到這一點的呢？2007年4月恰逢Legg Mason價值信托基金成立25周年，基金經理比爾﹒米勒、原聯席基金經理厄尼﹒奇勒、基金經理助理、研究總監、首席策略師等在年報中回顧了過去25年的基金管理歷程，其中涉及對傳統價值投資分析方法的批判性反思。
比爾﹒米勒，基金經理，Legg Mason資產管理公司主席和投資總監：價值信托基金25周年評論

到2007 年4月16日，Legg Mason價值信托基金正式運行了25周年。在如此重要的周年紀念日，對過去進行一些反思既是投資人所期待的，對我們而言也是頗具誘惑的一個舉動。我們不想讓那些充滿期待的投資人失望，在回顧專輯里，你們會看到我在基金成立20周年時寫給股東的一封信。從那時經過60個月后，我仍未發現對那封信能作出改進或補充的地方。

我的同事厄尼﹒奇勒(Ernie Kiehne,原聯席基金經理)也回憶了過去25年的一些快樂經歷。厄尼﹒奇勒已89歲高齡,但身體仍然很棒，他是我們公司的核心。在我們的投研會議上，他發表的對市場及世界的看法仍然像30多年前我們首次相識時那樣具有洞察力。

在我為寫這封信絞盡腦汁時，我想起了奧利弗﹒溫德爾﹒霍爾姆斯大法官(美國早期的杰出法官、法律學者，任職于美國最高法院--譯者注)的一句格言。他說，人們更需要的是提醒而不是去教導他們。這句格言即使在今天也是非常正確的。市場不斷在發生變化，變得日益復雜、相互交錯以及更加全球化，然而成就長期成功投資的基本法則卻依然如故。

最近我偶然看到了自己25歲時寫的一篇關于投資的文章,那是在1975年,我軍隊服役結束后到巴爾的摩的約翰﹒霍普金斯大學攻讀博士學位,為了支付研究生費用,我太太那時在Legg Mason公司找了一份工作。有一天,我的几個大學朋友厭倦了我談論市場,湊了一筆錢,對我說,"我們打算把錢投到你推荐的股票，看看你對從股市賺錢是否真的知道點皮毛。"

因此，我發起了一個小型的集合投資信托，起名為應用哲學集團(Applied Philosophy Group)。

為此我起草了一個簡要的聲明，陳述了我對投資的想法(文章附后)。30多年來，我沒再看過這篇文章，我想，文章肯定會顯得很幼稚，然而看起來不像我擔心的那么糟糕時，我倒有點驚訝。然后我就明白為何如此：我很早以前就閱讀過沃倫﹒巴菲特的文章，那是我第一次聽說本杰明﹒格雷厄姆。然后我就去買了格雷厄姆的書 --《智慧型股票投資人》和《証券分析》。眾所周知，格雷厄姆是巴菲特在哥倫比亞商學院的老師，而我對投資人所寫的信也完全來自格雷厄姆和巴菲特的思想。即使在我只有25歲的時候，很顯然我已經認同了威廉﹒福克納的聲明：他的成功基于過往偉大作家的思想。

自從1975年或者價值信托基金成立的1982年以來,市場發生了很大的變化,我那篇文章中的一些想法今天看起來顯得很奇怪。在那時候，簡單的會計估值指標 --比如市盈率、賬面價值或每股淨運營資本--就是體現公司價值的良好指示器，以至于當時你無須再花費多少功夫就可以識別哪些是好的投資機會。而在今天，市場更加復雜，市場的利率更低--這是一個關鍵的區別，因此，單靠這些簡單的指標已不再可能取得優異的業績。

然而,關鍵的基本法則卻是一致的。專注于價值而非流行趨勢,專注于人們預期低的低迷股票,擁有耐心,仍是我們投資哲學的核心。隨著過去二十多年來金融理論和市場的重大變化，我們對証券分析的技朮、方法進行了相應的調整，在挖掘投資機會時更加關注資本回報率，關注具有可持續性的競爭優勢，關注自由現金流收益及總回報，關注創新和長期變化的重要性。

實際上，我們投資哲學的基本面准則可以表述得更加簡潔扼要。古羅馬詩人賀拉斯在2000年前寫道:"現在已然衰朽者，將來可能重放異彩﹔現在備受青睞者，將來卻可能日漸衰朽。"這句詩正好出現在《証券分析》1934年第一版的標題頁上。

想到我已經管理了價值信托基金25年之久，真是有點令人吃驚。而想到厄尼﹒奇勒25年前開始共同基金管理生涯時已經超過64歲，就更令人驚訝。他現在看起來仍和25年前一樣充滿活力。

我代表Legg Mason資產管理公司的所有同仁，對你們的支持和信心表示感謝﹔并且期待在下一個25年能繼續擔任你們忠實的資金管理人。

比爾﹒米勒

2007年4月22日

應用哲學集團（Applied Philosophy Group）

比爾﹒米勒/1975年

本集團的投資目標為資本的長期增值。在一個不確定、快速變化的世界上，采取靈活、現實的投資方法能最好地達成投資目標。不同的市場狀況要求基于同一目標下采取不同的投資策略，雖然資金可能會投資于外匯、債券或者房地產，但在可預見的未來，資金不能完全脫離普通股投資，因為在任何經濟環境下，股市通常都能提供可觀的投資機會--即使在最長的一個下跌周期中，仍有近30%的股票創出了新高。在選股時，必須避免教條主義和經驗主義，合理的選股策略必須運用特定的法則以區分好和壞的投資機會。以下為選股的指導原則：

1、基于價值而非流行趨勢進行選股。最大的投資機會來源于股價低迷而非已受市場追捧的股票，持有股價低迷的股票必須要有耐心﹔

2、基金必須投資于一個分散化的股票組合，未來几年基金投資的最佳股票數量為30只左右﹔

3、股票的市盈率必須低于市場平均水平，或者低于行業平均水平，或者須低于股票本身過去10年的平均水平﹔4、股票股息率接近AAA級債券利息的2/3--目前為5.5%左右﹔

5、價格低于賬面價值，更理想的情況是價格低于每股淨運營資本﹔

6、過去10年盈利實際年增長率達到7%以上﹔

7、總負債低于有形的賬面資產價值﹔

8、過去三年的平均ROE超過12%。

比爾﹒米勒，基金經理:

價值信托基金20周年評論(2002年致股東的信）

20 世紀90年代對美國的投資者、價值信托基金而言都是一個黃金時期，但黃金時期開始時并無任何征兆。我在1990年11月開始單獨管理價值信托基金，當時經濟不景氣，股價低迷，銀行業--我們持股中最大的行業--處境艱難，薩達姆﹒侯賽因占領了科威特，油價飆升到40美元/桶。對投資而言，那是個令人恐怖的時期。

1990年年底我們即將開始之后連續11年戰勝標准普爾500指數的紀錄，如果那時你看到我們當時的業績表現，肯定會表示懷疑--價值信托基金在過去四年中有三年落后于市場，1990年更是大幅落后于指數，當年大盤指數下跌了3.1%，而價值信托基金下跌了17%。

從1982 年經濟周期到達底部開始，我們采取的投資方法獲得了成功，但當經濟達到頂峰開始下滑時，這種投資方法卻暴露出嚴重的缺陷。傳統的價值投資風格是基于低市盈率、低市淨率或低市銷率以取得長期的優異業績，但也存在不適應的地方。因此，我決定看看學朮理論是否能對我們改善投資方法有所助益。

回顧歷史數據、觀察我們基金的持股及歷史表現后，我認識到，關于價值投資的傳統看法是錯誤的，超額回報的來源與單純的會計估值指標如低市盈率、低市價/現金流率的關系并不大，而與投入資本的回報率密切相關，低市盈率的股票通常由于低投入資本回報率才導致估值較低，如果投入資本回報率沒有提高，估值也就無法上升。這解釋了為何傳統的價值投資通常在經濟從谷底走向頂峰時表現出色，而成長投資則在經濟從頂峰走向谷底時表現得更好。比起傳統的成長型股票，價值型股票通常更具有周期性，這一點可從它的資本回報和單位增長率上看出來。當經濟到達頂峰、增長速度開始下降時，周期性股票的資本回報率比成長型股票跌速快得多。而當經濟觸底反彈時,周期性股票的資本回報率會比成長型股票上升得更快。

這啟發我們尋找一種方法來應對傳統價值投資的經典難題--買入太早，賣得也太早。結合統計上的低估值指標并輔以深入的分析--了解一家公司的資本回報何時開始上升,將可改善買入、賣出的時機選擇，從而提高投資業績。我們后來認識到，如果一家公司的盈利回報超過資金成本，銷售增長率的變化可以很好地反映其內在價值增長的變化--銷售率下滑意味著公司內在價值增長率的下降。而股價的變化要比企業內在價值的變化快得多，因為股價通常反映的是近期的變化、公司目前的基本面以及只是近期可預見的狀況，通常只有6-9個月的預期，會受到市場心理和情緒的諸多影響。

我們投資方法的一個關鍵部分是進行正常化處理，經濟處于谷底時并非常態的經營環境，因此，當股價只是反映出經濟蕭條時，積極構建組合等待復蘇是合理的。當經濟以一個不可持續的高速度增長時，比如像1999年，以常態的經營環境下公司的盈利水平來調整估值水平才是合理的做法，而市場并未采取這種方式作出反應。

我們在20世紀80年代早期取得不錯的業績，在90年代早期也是如此，兩者都是基于同樣的原因--我們持有的傳統價值型股票隨著經濟的復蘇開始大幅上漲。而在20世紀90年代后期，我們卻得益于從80年代后期的錯誤中吸取了教訓。

1994 年年初,美聯儲開始提高利率,到1995年年底，市場對經濟即將觸頂并將不可避免地步入衰退的擔憂日益加劇。當時眾所周知的是,美聯儲從未能平穩地使經濟軟著陸。當時投資界還發生了一件很有名的事：杰夫﹒威尼克(Jeff Vinik)那時管理著世界上最大的共同基金,富達麥哲倫基金將其持有的科技股清倉,并將基金35%的資金轉投債券。

由于市場預期經濟即將步入衰退，科技股遭遇大量拋盤。當時我們對投資科技股毫無經驗，加上科技股看起來很昂貴，我的一些崇尚價值型投資的同事都遠離科技股而只是買入一些造紙業股票。造紙、鋼鐵、鋁業、化工--所有這些都是傳統的周期性股票--都是糟糕的行業，絕大多數這類行業的公司在一個經濟周期里的盈利往往低于其資金成本，它們可能是很好的交易品種，卻是糟糕的投資品種。

科技股也有周期性,但不少科技公司的資本回報率超過了其資金成本。我們在1993年買入IBM時，對如何分析這類公司還是多少積累了點經驗，那是我們第一次嘗試買入從統計上看估值便宜、但其商業模式可以支撐高額資本回報率并能產生巨額自由現金流的公司，買入這類公司通常可以持有更長的時間，并且可為股東創造更高的回報。當然，這僅僅是理論。

科技股遭遇大量拋盤,使得我們當時能以極佳的價格買入一些偉大的公司，其實當時我們應該買得更多一點。我們買入了戴爾、諾基亞以及Sun公司,但過早地賣出了Sun公司。在1996年年底當市場認為美國在線即將破產時，我們買入了美國在線，那時我們分析了思科，也很喜歡這家公司，卻錯過了，現在看來這是一個可怕的錯誤。20世紀90年代前期我們很少持有科技股，到了后期卻大幅超配科技股。通過超配科技股，使得我們避免了許多價值型投資者在90年代遭遇的尷尬境地。

90 年代的市場類似于80年代，我們感到幸運。在20世紀90年代前期，價值型投資的表現超過了成長型投資，在80年代前期也是如此。在這兩個十年里，當美聯儲開始緊縮貨幣政策時，單純依靠會計估值指標的傳統價值投資者未能考慮到創造商業價值的背后推動力，開始落伍了。我們在80年代后期有過教訓并及時調整了我們的投資流程和分析方法，使得我們在90年代后期得以跟上市場的節拍。

1999年年底，GDP增長率超過6%，通脹几乎可忽略不計，標准普爾500指數成分股的盈利增長超過20%，科技股飆漲。我們清醒地認識到，連續多年超越平均水平的增長以及市場估值快速上升，使得市場對于未來樂觀預期的任何不利變化的反應都非常脆弱。

美聯儲開始提升利率,以應對高產能利用率和緊張的勞動力市場，如果經濟不能轉入一個更具持續性、增長率為3%-4%的增長通道，高產能利用率和勞動力緊張通常預示著通脹將快速上升，而亢奮的科技股投資者對此視若無睹，導致科技股上升至更高的水平。

我們相信，美聯儲會大幅提升利率以使經濟減速，這意味著企業的銷售增長不得不減速，企業的價值創造速度也會下降。這意味著基于目前高增長環境預期的估值將不得不下降。

當時我們無法判斷的是，美聯儲能否像1995年那樣使經濟平穩著陸，還是經濟可能快速進入衰退通道。但不管發生什么情形，現有的高估值進一步持續的可能性很低，因此我們開始大幅減倉科技股。

在2000年第一季度,科技股到達泡沫頂峰，由于我們將大部分資金轉移至市場估值低的股票(主要是金融股，當時由于利率上升遭遇沉重的拋壓)，我們大幅落后于市場。但隨著時間的推進，我們逐步收復了失地。

我們基金的收益1999年到達頂峰,任何在1999年年底贖回基金的股東都避免了接下來兩年連續的負收益,回顧歷史,連續兩年負收益在歷史上是很少見的,離此最近的一次是在1973年和1974年。

我認為,"9﹒11"事件是推動股市觸底的一帖催化劑，熊市于2001年9月21日到達底部，市場將會復蘇，然而未來的路徑不太可能再重復20年前價值信托基金成立后的那段黃金時期。

股票的收益率取決于以下三個因素:初期的股息收益率、盈利增長率和估值倍數的變化。價值信托基金成立時，市場的股息收益率達6.3%、市場市盈率只有7.4 倍，整個市場的每股平均收益從1982年的12.64美元增長到1999年的51.68美元。隨著10年期債券收益率從那時的13.9%下降到目前的 5.2%，估值倍數增長到目前的22倍。如今的市場股息率只有1.4%，按照歷史標准看，估值倍數已到達高位，雖然考慮到目前的低利率水平，這一估值水平并未過分離譜。盈利增長率與名義GDP增長几乎保持一致，當然考慮到標准普爾500指數成分股有越來越多的盈利來自海外市場的增長，企業的盈利增長可能會稍微快些。

名義GDP的增長取決于以下因素：勞動力的增長、生產力效率的變化、工作小時的變化以及通脹。目前勞動力的年均增長略低于1%，生產力效率長期平均增長率為2%，由于技朮的進步甚至可達到3%。工作小時保持在比較穩定的水平，市場隱含的10年期通脹率為2%左右。綜合考慮這些因素，名義GDP增長率為5%-6%左右。考慮到目前的股息收益率水平，意味著未來隱含的股票年均收益率大致為6.5%- 8%。

如果市場的估值保持目前的水平，股市投資者可預期未來10年股市年投資總回報將保持個位數的水平。盡管在資本市場上任何事情都有可能發生，但未來收益超出這個水平的可能性不大。如果通脹率進一步上升，或者投資者認為目前的風險水平應該享受低于20倍的估值水平，收益率低于該水平的可能性會更大。

在1997年早期我寫給股東的一封信中提到，投資者應該對資本市場的收益有一個正常、合理的預期，并且應該認識到1982年夏季以來的連續多年高額收益是不可持續的。

隨著股市在1998年、1999年進一步狂飆突進，我的預見似乎錯了。然而隨之而來的是2000年和2001年的下跌。截至目前，自我提出那個判斷以來的股市年均收益為10.2%（從1997年4月1日至2002年3月31日，標准普爾500指數的年均回報率），過去10年美國股市的年均回報率則是 10.1%。

彼得﹒伯恩斯坦和羅伯特﹒阿諾特進行的關于股權風險溢價的一項新研究發現，股票相對債券的長期平均收益溢價水平為2.4%。按照該方法計算,這意味著未來股市的隱含年回報率為7.6%左右。不管你如何分析，投資者應該預期未來的股市回報會遠遠低于1982年-1999年這段時期。

在價值信托基金的經營歷史中，我們相對于標准普爾500指數的年均溢價為2.3%。在20世紀90年代，年均溢價為3.2%。自從我在1997年早期提出股市收益將回歸正常水平的判斷，基金的年均收益率為14.9% （1997年4月1日至2002年3月31日)，相比標准普爾500指數年均溢價為4.7%。

當然，我們不能承諾未來基金仍能取得超越市場的表現，甚至也不能承諾基金能跟上市場的表現。我們所能承諾的是，我們會像20年以來一樣認真、盡職地管理投資者的資金并采用我們所能發現的最佳分析方法。我們致力于在投資界中為投資者提供最具競爭力的回報，我們的價值信托基金管理團隊也將繼續不懈地努力。

比爾﹒米勒

2002年5月

《價值》訂閱網頁http://www.valuegood.com/

特別報道--傅友興 編譯

投資教育》「股神」的投資學習地圖

投資教育》「股神」的投資學習地圖

‧馴錢師 2007/12/18
華倫巴菲特所創造的投資績效，讓世人遵奉為「股神」，然而他也是人，近年巴菲特向全世界徵求接班人，是否意味著「股神」是可以複製的！那該如何來複製「股神」呢？


波克夏在2007年5月所召開的股東會上，巴菲特開出了徵選新任投資長的條件，包括獨立思考、情緒穩定、對於人類心理與法人機構投資行為有了解。這位高齡76歲的「股神」今年初開始公開徵求接班人，這個舉動不是巴菲特的健康因素，而是巴菲特想交棒退休，評選條件為何？有興趣者可自行蒐集相關資料，筆者感到興趣的是複製「股神」這檔事，如果波克夏能夠找到一位與巴菲特不相上下的投資長，是否意味著「股神」是可以透過學習來複製出來的，又我們該如何來自我修行，讓自我投資的能力與「股神」相近呢？

其實巴菲特在投資上最令人讚許的事情有二；首先，他是一位實業家，在波克夏的持股中有部分是永久持有，如可口可樂、吉利等企業，波克夏儼然就是這些企業的法人股東，最近巴菲特造訪中國大連，就是因為旗下一家轉投資公司在中國設分公司。其次，他又是一位投資專家，透過低買高賣的方式賺取投資收益，如今年才出清持股的中石油持股，就是一位投資專家的具體表現。同時擁有這兩種令人稱羨的特質是如何做到的？其實從發生在巴菲特身上的故事，可以找出一些依循的蛛絲馬跡。


「股神」的學習脈絡


家學淵源：巴菲特的父親是一位證券經紀人，所以十一歲時他就開始在父親的證券經紀商工作，同年也是他頭一次投資股票。他用每股38美元，買進了Cities Services 的優先股，但在股價達到40美元時就賣出，沒想到該股的股價卻一路上揚，幾年後竟然站上200美元，這讓他明瞭投資績優企業、並長期持有股權的重要性。由於啟蒙得早讓他的投資概念很早就埋下種子，不過1940年代的股票市場上很多訊息還是不公開的，相較於現在的投資環境而言，只要願意學習很快就可以追上巴菲特的程度，所以有沒有家學淵源的長輩加持並不打緊。

受教良師：巴菲特一直有廣泛閱讀資訊的習慣，在閲讀葛拉罕(Benjamin Graham)的名著《智慧型投資人》後，奠定了巴菲特在投資方面的興趣與基礎。後來在哥倫比亞商學院接受葛拉罕的指導取得經濟學碩士，學業完成後又在葛拉罕的投資公司工作一段時間，對於巴菲特運用價值投資的投資哲學影響極大。因此，在投資學習路徑中找到一位良師是相當重要的，目前資訊發達，其實投資大師的著作、投資哲學、投資精髓均垂手可得，更有專門的資訊蒐集者提供討論的空間，要找到良師並不困難。

益友成群：波克夏的基本持股檔數並不多，卻集中在某些特定產業族群上，其中有些是永久持股，而這些永久持股的經營者幾乎都是巴菲特的好友，並非巴菲特利益輸送，而是投資該企業後與經營者理念相同，進而成為好友；此外，在華爾街投資圈中有一個定期的經理人聚會，始作俑者就是巴菲特，因為這些人都是葛拉罕的信徒，雖然葛拉罕已經作古30年，但這個經常性聚會並未停過，還記得巴菲特捐鉅款給比爾蓋茲基金會的事嗎？因為比爾蓋茲也是聚會的成員之一；此外，美國大聯盟的強打A-Rod前陣子也為了薪事，求助巴菲特引見洋基小老板，由此可見巴菲特人脈不但廣而且深。所以擁有豐富的人脈關係也是一個勝出的關鍵，只是人脈關係的建立沒有捷徑，時間加上真誠待人才能完成人脈網絡，尚未佈建者趕快動手吧。

紀律操作：巴菲特的時間幾乎都花在經營事業上面，徹底實踐葛拉漢的投資哲學、與獲利分配模式。波克夏的投資在能每年平均以25%以上的複利成長，優於一般市場的常態只有7~11%。主要是巴菲特在投資管理上，採取以下三種模式：

1.一般投資：買進符合安全程度的股票，即股價被低估的證券。

2.套利交易：發生特定與大盤變動無關的事件，如購併、清算等，掌握其股價的可能變化。

3.控制權：一次買進大量部位，聯合其他股東，或發動委託書大戰，企圖影響相關公司。

所以定期檢視一下自身的投資管理，否有建立確實可行的投資操作模式。

長期效益：巴菲特經常花費心思研究企業的財報，以今年喧騰一時的中石油投資，巴菲特就是連續看了2001及2002年該公司財報後，發現該股是一檔價值被低估的股票，毅然於2003年SARS期間大舉敲進中石油H股，四年之後獲利七倍出場，因為他在11歲第一次買股票時體認到長期持有績優企業的重要性。相較於每天追高殺低的投資人，真的可以天天找到漲幅不錯的投資標的嗎？另外，在這次巴菲特尋找接班人的過程中，有一個篩選條件，就是檢視候選者過去十年的投資紀錄，此一條件目的，就是要了解候選者的投資執行狀況是否符合評選標準。巴菲特奉行的價值投資精髓不正是用時間來創造價值嗎？


複製「股神」


從巴菲特的一些生平經歷故事中，可以看出幾個「股神」形成的要素：

1.專注本業：從11歲接觸證券啟蒙後，往後的求學及就業都與投資領域脫離不了關係，直至目前為止依舊在此一領域展露頭角，如果沒有「股神」的封號，稱為「股市達人」也不算意外。所以行行出狀元，只要專注在本業，時時刻刻提升專業技能，雖然不見得能在股票投資出線，但肯定可以在某一專精的領域中成為「達人」的。

2.良師益友：巴菲特在求學過程中接受價值投資創造人葛拉罕的指導，後續在華爾街投資界積極拓展人脈，購併其他企業時也獲得被併購者的認同，進而成為好友。在現實生活中，很少有人意識到自己的待人處世方式就是生活哲學的一部分，不是嗎？生活中是這樣，投資市場上也應如此。

3.時間價值：所有投資都是買進被市場低估的價值股，進場之後只要時間一到，價值自然會浮現出來，所以從過去巴菲特的投資，除了永久持股之外，普遍投資的週期平均4年絕對沒有今買明賣的動作，以價值為取向，馬拉松式的長期投資手法是他的註冊商標。所以找到好標的很重要，持有並從其中賺取獲利才是真正功力所在，台灣的投資界流行一句話「會買股票的是徒弟，會賣股票的才是師父」，只有知道標的的價值何在，才會了解持有時間的長短，最後才能從中獲取利益。

總結「股神」形成因素不外乎「專業」、「人脈」及「時間」的投入，所以好好投資自己、堅持理想、勇往直前。假以時日，我們也有能力跟巴菲特一較長短。

【經濟日報2007-12-19】巴隆：波克夏股價 高估10%

巴隆：波克夏股價 高估10%

【經濟日報╱編譯廖玉玲／綜合紐約十八日電】 2007.12.19 03:20 am


最新一期巴隆金融周刊（Bar-ron's）報導，股神巴菲特的波克夏公司目前股價太高，應該再跌約10%才合理，並警告如果投資人此時買進波克夏股票，大概一年內都賺不到錢。這項消息震得波克夏股價17日重挫4.6%，跌幅為三年多來最深。巴隆報導說，波克夏目前市值高達2,200億美元，是美國第六大。該公司因逃過次級房貸風暴，A股股價自8月1日到12月12日已勁揚逾30%，今年來則攀升36%。12月11日盤中創15萬1,650美元歷史新高。

相較於花旗、美林和瑞士銀行（UBS）等金融機構紛紛中箭落馬，波克夏確實一枝獨秀。但巴隆周刊表示，好東西的代價有時候太高。

該周刊根據多種評估方式，估算出波克夏目前最合理的價位應該是13萬美元，比上周五（14日）收盤價低10%左右。

巴隆還警告，此時若投資波克夏，大概至少一年內都賺不到什麼錢，而且股價還可能下跌。

瑞士信貸公司分析師蓋茨的算法更保守。他認為波克夏的股價已經完全反映，12個月的目標價為12.5萬美元，並把該股列為「 觀望」。巴隆金融周刊和蓋茨都認為，波克夏最大的危機，就是巴菲特年事已高，卻一直找不到接班人。

由於波克夏結構複雜，加上巴菲特很少對外透露公司營運細節，所以波克夏的內含價值（intrinsic value）很難計算，巴隆只能從波帳面價值來估算。但問題是波克夏的股價究竟應該比帳面價值溢價多少才合理？過去20年來，波克夏 股價多半是公司帳面價值的一到兩倍。

目前波克夏股價約為帳面價值的1.8 倍，高於過去五年來的平均值1.6倍，本益比為23倍。如果合理價位是帳面價值的1.7倍，那麼波克夏股價應該是13.2萬美元。如果把保險部門用帳面價值的1.7倍來算，其他事業用本益比的15倍來算，得出的結果為13萬美元。

不過在Carret Zane資本管理公司協助管理1億美元資產的貝茲表示，一旦巴菲特過世，波克夏股價勢必會劇烈震盪，但此時沒有理由下跌。該股飛越15萬美元關卡的時間，比他預期的更早，不過仍值得投資。他稱讚波克夏是美國最佳的共同基金，何況還不收手續費。

【2007/12/19 經濟日報】@ http://udn.com/

【鉅亨網2007-12-18】Barron's雜誌：華倫巴菲特旗下Berkshire股價高估 周一重挫4%

Barron's雜誌：華倫巴菲特旗下Berkshire股價高估 周一重挫4%
鉅亨網編譯趙健君．綜合外電
2007 / 12 / 18 星期二 10:55

美國財經雜誌《Barron's》報導，美國投資大師 Warren Buffett(華倫巴菲特)旗下控股公司 Berkshire Hathaway(BRKA-US)股價可能高估，拖累周一股價重挫 4.6%。

《Barron's》表示， Berkshire的合理價位約每股 13萬美元，周一收在 13.64萬美元。

報導指出，股價淨值比和本益比都有偏高之嫌， Berkshire股價可能在「至少一年內原地踏步」。文中較推薦的金融個股為American International Group (AIG-US)、Wells Fargo (WFC-US)、和American Express(AXP-US)。

華倫巴菲特資金雄厚，華爾街都在等待他下一步動作。《Barron's》指出，保險經紀商Marsh & McLennan (MMC-US)可能會引起巴菲特的興趣。

Berkshire 在今年 2月27日跌至12個月低點 10.38 萬美元，此後開始彈升，至上周五為止已上漲38%。

坐擁 520億美元財富的 Buffett是全球第 2富豪，以買進價值低估的公司聞名。他在1965年買下Berkshire Hathaway ，將這家紡織公司轉型為市值2097億美元的金融巨擘。

不過，現年已77歲的巴菲特掌控公司的時間可能不會太久，未來的領導階層也還不確定。 Berkshire副總 Charles Munger已84歲，公司尚未指定 Buffett的接班人。

【工商時報2007-12-16】巴菲特公司 逃過次貸還大賺

工商時報 2007.12.16　
巴菲特公司 逃過次貸還大賺
蕭美惠／綜合外電報導

　最新一期巴倫周刊（Barron's）報導，股神巴菲特的柏克夏海瑟威公司因逃過次貸風暴襲擊，股價自八月初來大漲三○％，遙遙領先美股綜合股價指數不到一％的漲幅。

　報導指出，柏克夏海瑟威的Ａ股股價在上周五收在十四萬三千美元，前一周則創下一五一六五○美元的歷史高價。該公司的市值已達二千二百億美元，為美國第六大高市值公司，僅次於艾克森美孚、奇異、微軟、AT&T和寶僑，更高於強生和Google等重量級公司。

　自今年夏天美國次貸風暴肆虐以來，大型金融機構紛紛中箭落馬，股市大盤亦表現不佳。標普五百指數自八月一日以來，截至上周，累計僅小漲○．八七％；道瓊工指數則上揚○．九六％。至於次貸災情最為慘重的大型金融機構，股價更由雲端墜入泥淖。花旗集團股價自八月初以來暴跌三四％，美林證券下挫二三．三九％，瑞銀（UBS）跌幅則達一八．二○％。

　相對於這些大型金融機構被迫賣掉部份股權以補充資金水位，柏克夏海瑟威公司坐擁三百九十億美元的現金。巴倫周刊表示，該公司最近大漲部分原因在於華爾街預期，巴菲特將在金融業趁機撿便宜貨，並有可能出現他長期追求的「龐然大物」，亦即規模百億美元的併購案。

　華爾街一直在等待巴菲特下一次的併購，但今年股神並沒有什麼大動作。市場謠傳柏克夏海瑟威考慮要投資亟需資金的金融機構，例如全國金融、MBIA或是貝爾史登，但巴菲特遲遲沒有動手。報導表示，巴菲特展現他慣有的耐性，等候最佳的出手時機。

　巴倫周刊表示，巴菲特或許會看上財務不佳的保險經紀商Marsh & McClennan，後者的市值有一百三十億美元，股價則已較二○○四年的高價腰斬。

【新華網2007-12-13】"股神"巴菲特:為什麼中石油沒能成偉大的股票

"股神"巴菲特:為什麼中石油沒能成偉大的股票
2007年12月13日 13:47:08 　來源：CCTV


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編者按：中國股市風雲激蕩，中國金融業已經沒有圍墻。近段時間，滬深股市出現了劇烈震蕩，這觸動著不少投資者的神經。央視經濟半小時頻道及時對話巴菲特，讓人們撥開“股神”的迷霧，理性自信地看待中國的股票市場。

沃倫·巴菲特，被稱為華爾街股神。在過去40多年裏，經歷過全球股市的無數風風雨雨，最終把100美元變成了440億美元的巨額財富。全世界炒股的人不計其數，但大家公認的股神卻只有他一個。日前，巴菲特來到了中國，做客央視經濟半小時，我們且看他如何在全球語境下，論及股市風雲——



財經人物：巴菲特

股神巴菲特失算了嗎？

77歲的巴菲特，作為世界上最富盛名的投資大師，時隔12年之後再次來到中國，這個世界上經濟增長最快的國家。他的合作夥伴艾坦先生建議，為這重要的一刻合影留念，這也是12年來巴菲特先生首次面對面接觸中國記者，對此他顯得非常友好和熱情。

近兩年，隨著中國股市的火暴，中國投資者開始對大洋彼岸的股神巴菲特津津樂道，但是，我們卻很少聽到巴菲特本人對中國資本市場的評價，在1995年與比爾.蓋茨一起到中國短暫停留後，接下來長達12年的時間，巴菲特也一直沒有再訪問中國——這個全球經濟增長最快的熱土。我們真想知道，在這個世界上最具有投資眼光的大師眼裏，中國到底意味著什麼。


其實早在2003年4月，正值中國股市低迷徘徊的時期，巴菲特以約每股1.6至1.7港元的價格大舉介入中石油H股23.4億股，這是他所購買的第一只中國股票，也是現有公開資料所能查到的巴菲特購買的唯一一只中國股票。4年來，巴菲特在中石油的賬面盈利就超過7倍，這還不包括每年的分紅派息。在接受我們專訪的時候，巴菲特先生特別表達了他對這家中國企業的欣賞。

沃倫·巴菲特：“我們大概投入了5億美元的資金，我們賣掉了我們賺到的40億美元，我昨天給中石油寫了一封信，感謝他們對股東所作的貢獻，中石油的記錄比任何世界上的石油企業都要好，我很感謝，所以我給他們寫了一封信。”

一方面巴菲特顯得很欣賞中石油，但另一方面他卻從今年7月12日開始分批減持中石油股票，直到今年10月19日，他對所持有的中石油股票全部清倉。巴菲特買什麼或者賣什麼總是引來全球投資者的關注和效倣，這一次他清倉中石油同樣成為財經新聞的焦點，但令人意外的是，這次中石油的股份並沒有因為股神巴菲特的減持而下跌，從巴菲特第一次開始減持中石油開始計算，中石油的累積升幅達35%，他因此少賺了至少128億港元，這一次股神似乎失算了。

　　記者：“如果您沒有賣出中石油，您的利潤還將大幅提高，為什麼中石油不能成為一支永遠不被賣出的股票？”

沃倫·巴菲特：“你知道的，有很多像這樣很好的企業，其實我希望我買了更多，而且本應該持有更久，石油利潤主要是依賴于油價，如果石油在30美金一桶的時候，我們很樂觀，如果到了75美金，我不是說它就下跌，但是我就不像以前那麼自信。30美金的時候是很吸引力的價格，根據石油的價格，重石油的收入在很大程度上依賴于未來10年石油的價格，我對此並不消極，不過30美元一桶的時候我非常肯定，到75美元一桶的時候我就持比較中性的態度，現在石油的價格已經超過了75美元一桶。”

巴菲特宣稱，對于那些偉大公司的股票，你永遠不應該賣出，他明確表示，他所購買的可口可樂、美國運通等4家公司的股票，他希望永久地保留。到2006年為止，巴菲特持有可口可樂長達20年，持有美國運通長達14年，當巴菲特在2007年7月賣出中石油的時候，中石油的市盈率是15倍，而可口可樂是22.51倍，美國運通是19.25倍。中石油將成為全球市值最大的企業，它同時是亞洲最賺錢的公司，它的市盈率也比可口可樂和美國運通低，但為什麼中石油沒能成為巴菲特眼中偉大的公司呢？目前在中國的資本市場上，有全世界最大的銀行，最大的石油公司，最大的保險公司，最大的通信公司，可能今後還將誕生各行業的世界第一，但什麼樣的公司能被稱為是偉大的公司呢？

　　記者：“您認為中國有偉大的公司嗎？”

沃倫·巴菲特：“是的，有很多好企業在中國，我們也擁有很多它們的股份，比如中石油，就像你知道的，這個公司市值是第二大的，僅次于美孚石油，比通用電氣還要高，我不知道今天是不是這樣，幾天前市值是這樣的。我看了很多家公司，但是，你們的股票市場發展非常強勁，可能現在有一些比較便宜的股票，也不像兩年前那麼便宜了。你們股票市場非常蓬勃，我通常是在人們對股票市場失去信心的時候購買，但是在中國的市場，人們總是很踴躍地購買，當然他們有很好的理由，近年來，我已經不像兩年前那樣，容易找到被低估的股票了。”

　　記者：“A股已經有45%的股票市盈率超過100倍，人們很著迷于股市，您覺得這樣的增幅對股市來說是健康的嗎？”

沃倫·巴菲特：“是的，我建議要謹慎，任何時候，任何東西，有巨幅上漲的時候，人們就會被表象所迷惑，人們就會認為他們才幹了兩年就會賺那麼多的錢，我不知道中國股市的明後年是不是還會漲，但我知道價格越高越要加倍小心，不能掉以輕心，要更謹慎。”

巴菲特的價值投資的原則到底是什麼呢？

　　記者：“價值投資這個詞在中國很流行，但是，有人簡單地把價值投資等同于長期投資或者特許經營權，您能告訴我們價值投資的精髓到底是什麼嗎？”

沃倫·巴菲特：“投資的精髓，不管你是看公司還是股票，要看企業的本身，看這個公司將來五年十年的發展，看你對公司的業務了解多少，看管理層是否喜歡並且信任，如果股票價格合適你就持有。”

　　記者：“這容易實踐嗎？對于一個普通人？”

沃倫·巴菲特：“有時候，我說簡單但是不容易，不需要巨大的智慧，一般的智慧就可以，但很多時候需要一種穩定的情感和態度。賺錢不是明天或者下個星期的問題，而是你買一種五年或十年的時候能夠升值的東西。不難去描述，有些人發現真的去做的時候卻很難做到，很多人希望很快發財致富，我不懂怎樣才能盡快賺錢，我只知道隨著時日增長賺到錢。”

採訪中，巴菲特反復給記者講這樣的投資理念，投資股票其實就是投資公司，而每一個普通人都可以用這樣理念積累財富。

希望你不要認為自己擁有的股票僅僅是一紙價格每天都在變動的憑證，而且一旦某種經濟事件或政治事件使你緊張不安就會成為你拋售的候選對象，相反，我希望你將自己想象成為公司的所有者之一。

巴菲特從小就富有投資熱誠，高中的時候，巴菲特和他的一個朋友花25元購買了一臺舊彈子機放在理發店出租，幾個月的時間，他們便在不同的地點擁有了3臺彈子機，在哥倫比亞大學畢業後，巴菲特結識了影響他一生的導師格雷姆，促使他的價值投資理念逐漸成熟，在他24歲的時候，他有了生平第一個合夥公司；1965年，巴菲特購買了伯克.希爾公司，把它從一個紡織公司逐漸轉型為投資公司，每股凈值由當初的19美元成長到2006年底的55800多美元。從100美元起家，通過投資積累了440億美元的財富。

從1994年到1998年美國股市在網絡股、科技股的推動下使牛市達到頂峰，但是這類股票巴菲特始終一股沒買，1999年成為巴菲特歷史上投資業績最差的一次。但是在網絡股泡沫破滅後，人們發現，連續3年股市跌幅超過50%，而巴菲特這3年賺了10%，也就是說他以60%的優勢高于大盤。巴菲特重倉持有的可口可樂、美國運通等股票，由于業績穩定，股價重新得到市場的認可，而巴菲特拒絕網絡股的理由只有一條，他對此不懂。

沃倫·巴菲特：“我們的注意力在公司的賺錢能力上，從現在開始的未來五年，十年的收益，如果我們認為它的價格跟賺錢能力比很值，我們就買，能夠這樣賺錢的公司是我們關注的，如果我們不了解，我們就不投資。我們不是說對每一種股票都一種觀點，我們要確定我們選的是對的，但是對于不懂的我就不投資。如果有1000只股票，對999只我都不知道，我只選那只我了解的。”

選自己了解的股票，這是巴菲特一貫給予投資者的忠告，在大連他自己的分公司考察的時候，我們依然能聽到這句意味深長的忠告。

記者：“巴菲特先生，您認為在投資以前實地調研是必需的嗎？”

沃倫·巴菲特：“你必須知道你買的是什麼。”

為了弄清楚自己買的是什麼，巴菲特同時也是一位酷愛閱讀書籍和年報的人。

記者：“聽說您一年看1萬多份年報，真的嗎？”

沃倫·巴菲特：“讀年報像其他人在讀報紙一樣，每年我都讀成千上萬份，我不知道我讀了多少，不過像中石油，我讀了2002年4月的年報，而且又讀了2003年的年報，然後我決定投資5億美元給中石油，僅僅根據我讀的年報，我沒有見過管理層，也沒有見過分析家的報告，但是非常通俗易懂，是很好的一個投資。”

　　記者：“您最關心年報中的哪些方面？”

沃倫·巴菲特：“學生總是問我這個問題，但是所有的年報都不同的，如果你要找個男人的話，什麼樣的吸引你，是有體育才能的，還是帥的，還是聰明的。所以看企業同樣也有不同的方法，一個企業到另外一個企業，我看的是不同的東西。根本性的來說，我是看企業的價值。”

在採訪中，巴菲特一再告訴記者，正確的投資就是尋找到價值被低估的公司，然後按合理的價格買入，而無論什麼樣的因素都不會影響公司內在價值。

沃倫·巴菲特：“我們不會因為外部宏觀的影響改變我們的投資策略，總會有好的年份和不好的年份，那又怎麼樣，如果我找到一家很好的企業，美聯儲的主席說明年經濟衰退要來了，我還是要買，對我們來說影響不大。”

【世界日報2007-12-12】喜萊莉、巴菲特 擔憂貧富差距拉大

舊金山新聞
喜萊莉、巴菲特 擔憂貧富差距拉大


【本報記者劉開平舊金山報導】民主黨總統候選人喜萊莉和有「股神」　之稱的巴菲特（Warren Buffett），11日中午在舊金山希爾頓旅館「對談」，他們擔憂美國貧富差距愈來愈大；喜萊莉認為經濟議題將是明年總統選舉以及選舉之後的重要議題。
喜萊莉說，過去六、七年來，美國普通家庭年收入降低了一千元，但同時醫療保險開支、能源開支以及大學學費都大幅上升，「普通人家的子弟上大學更加困難。」

喜萊莉說，在窮人和富人之間，令人感覺到愈來愈多的不公平與不公正。

巴菲特說，過去七、八年來，因為聯邦政府的稅務法規（tax code），超級富豪得到巨大的稅務優惠，「同時美國普通家庭卻『無路可走』。」

據「富比世」雜誌，巴菲特即美國超級富豪之一，他的財產達520億元。

喜萊莉和巴菲特都表示，日益擴大的貧富差距，以及日益增長的貿易赤字，會導致政治和經濟不穩定，還會使愈來愈多外國人擁有美國的土地財產。

巴菲特說，30年之後，會有大批外國人擁有美國的土地財產。

喜萊莉說，經濟問題還會導致反移民浪潮，「受到經濟問題影響的民眾，會把這些問題歸咎於非法移民。」

喜萊莉也認為，解決次級貸款危機所帶來的問題，將是一個很大的挑戰。

喜萊莉說，「白宮需要有重新有一個負責任的領導人。」「如果我們的財務持續不穩定，我們如成為世界的領袖。」

兩人也談到教育，巴菲特認為，兒童受教育的過程中，父母親的身教言教最重要。喜萊莉說，據聯邦準備理會的一項研究結果，為了美國下一代成長後具備接受國際挑戰的能力，最重要的是使他們享有良好的學前教育。

喜萊莉還說，要為少數族裔學生以及貧窮家庭子女提供均等的受教育機會。

舊金山市長紐森介紹喜萊莉和巴菲特出場，當天約有1500人出席了這項活動，以婦女居多，估計約為喜萊莉籌到一百萬元競選經費。

【電子時報2007-12-13】名人開講 巴菲特與葛洛斯均看衰美國經濟 摩根士丹利：亞洲和大陸應對美國消費降溫作好準備

名人開講 巴菲特與葛洛斯均看衰美國經濟 摩根士丹利：亞洲和大陸應對美國消費降溫作好準備

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鄧光潔／綜合外電 2007/12/13


　美國聯邦準備理事會(Fed)宣布降息1碼之後，由於降息幅度低於預期，不但市場反應不佳，連股神巴菲特(Warren Buffett)和債券天王葛洛斯(Bill Gross)等金融界重量級人士也都認為，此舉無助於挽救美國經濟頹勢。


雖然許多財經專家都認為，消費者支出將是阻止美國經濟步入嚴重衰退的重要關鍵，但巴菲特表示，根據他其下包括傢具和食物等企業所回報的資料顯示，美國民眾的消費力其實已顯疲軟態勢。


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此外，巴菲特也指出，如果失業率繼續攀升，則美國便會步入經濟蕭條。根據美國政府先前公布的數據顯示，10月的失業率竄升至2006年8月以來的最高點，雖11月已逐漸回穩、達到4.7%。不過，包括Fed主席柏南克(Ben Bernanke)也都對失業率數據極為關注，認為這將左右未來利率決策。



對於美國財政部要求各大銀行大力支持，成立鉅額基金購買貸款相關證券的做法，巴菲特認為，此舉無助於救治金融市場本身的弊病。他並解釋說，金融市場就像隻癩蛤蟆，即使藉由救助計畫或轉移證券所有權的這一吻，也無法把牠變成王子。



全球最大債券基金太平洋投資管理公司(PIMCO)的首席投資長葛洛斯則認為，Fed只將利率調降1碼，使得美國更逼近經濟蕭條了。葛洛斯指出，美國經濟已愈來愈趨近於零成長。他認為，Fed內部本身也相當意見分歧，但最大的問題是，決策官員們誤以為聯邦資金利率關係重大，但其實英國銀行同業拆款利率(LIBOR)才是能左右市場走向的利率，因此Fed必須將重貼現率調降到更接近聯邦資金利率，才足以紓解市場信貸緊縮的問題。



葛洛斯並重申先前的預測，亦即Fed指標利率將在2008年降到3%，他並預言，美國可能要等到至少2009年，才會見到房市和經濟復甦的榮景，主要原因是，美國對於遏止房市走跌方面經驗不足，因此可能會多花些時間才能夠因應。



另外，摩根士丹利(Morgan Stanley)亞洲總裁Stephen Roach則認為，次級房貸問題使美國被迫出現更大泡沫的破裂，包括房市和信貸市場的泡沫化，而由於包括大陸等亞洲國家對美國經濟相當依賴，因此這些國家必須對美國消費下滑的問題，作好充分的準備。




圖說：股神巴菲特認為美國金融市場就像隻癩蛤蟆，即使政府用一吻來救助，也無法把牠變成王子。彭博

圖說：債券天王葛羅斯認為Fed這次降息幅度過低， 使美國愈來愈接近經濟蕭條。彭博

【經濟日報2007-12-13】巴菲特：耶誕買氣樂不起來

巴菲特：耶誕買氣樂不起來

【經濟日報╱編譯劉道捷／綜合舊金山十二日外電報導】 2007.12.13 04:28 am



巴菲特11日在舊金山為希拉蕊的競選募款午餐會站台，對著1,500位希拉蕊的支持者，暢談美元疲弱與美國經濟問題。
歐洲圖片社
美國億萬富翁巴菲特11日預測，「如果失業率大幅上升，我們可能陷入衰退。」他也認為雖然感恩節零售銷售大增，今年耶誕節銷售並不樂觀。

巴菲特11日在Fed宣布降息後，接受國家廣播公司商業台（CNBC）專訪，探討美國經濟展望。Fed的聲明指出，住宅營建部門繼續走軟，消費支出正促使經濟成長放慢。 但旗下擁有眾多不同零售事業的巴菲特說，從這些零售管道每天的數字來看，耶誕季銷售「看來軟趴趴。」

巴菲特透過波克夏公司，投資這些零售商和其他公司，賺到極高利潤，波克夏A股11日首次突破每股15萬美元的驚人高價，最高漲到151,650美元，足足是股價次高的Seaboard公司的100倍。不過，尾盤受美股重挫影響，以148,900美元作收，比前一交易日下跌300美元。

問到多家大銀行成立基金，購買出問題的抵押貸款債權證券（MBS）有什麼作用時，巴菲特說：「你不能靠著證券化或轉移所有權達到目的，以為這麼親一下就能把金融蟾蜍變成王子。」

隨後巴菲特與角逐下任美國總統的希拉蕊再度接受CNBC訪問時，對美國經濟展望看法稍趨保守，他說：「我不知道失業率會不會穩定上升，坦白說，我對失業率持穩在4.7%有點訝異，如果我們能夠維持大家的就業，就不會有骨牌倒下來，如果失業率上升很多，我認為經濟可能衰退。」美國10月失業率升到4.7%，是去年8月以來的最高峰，11月持穩，沒有變化。巴菲特稍早在舊金山，為希拉蕊的競選募款午餐會站台，對著1,500位希拉蕊的支持者，暢談美元疲弱與美國經濟問題，指出美國每天進出口貿易逆差高達20億美元，一定會造成美元疲軟。

隨後巴菲特陪伴希拉蕊，接受CN-BC專訪，談到Fed主席柏南克一定看到很多資訊，而且看到美元這樣下跌，一定很擔心通貨膨脹。然後又看到世界各國對美元多少都失去一點信心，不知道大家對（美國）極低的利率，可能有什麼反應，這種問題的確很難因應。

【2007/12/13 經濟日報】@ http://udn.com/

【路透社2007-12-12】巴菲特：美國經濟臨近衰退邊緣

巴菲特：美國經濟臨近衰退邊緣
2007年 12月 12日 星期三 17:38 BJT 加入書簽 | 打印 | 閱讀全文[-] 文字大小 [+]

1 / 1看大圖路透紐約12月11日電---億萬富翁投資者巴菲特(Warren Buffett)周二表示，如果失業率進一步上升，美國經濟可能步入衰退。


在接受CNBC電視頻道的採訪時，巴菲特對美國經濟的前景作出了相當冷靜的預期，其中包括對美國假日零售銷售額的估計。他表示，盡管感恩節後的零售業出現銷售高峰，但預計零售銷售數據看上去不會太好。


在當前美國房產市場飛速下落，銀行業依然面臨信貸危機衝擊之際，消費者支出被視為阻止美國經濟陷入衰退的關鍵緩沖。


“如果失業率再上升，我們可能就將面臨經濟衰退了，”巴菲特說。


美國10月份失業率上升至2006年8月份以來最高水平，並在11月份企穩，報4.7%。


在巴菲特作出此番評論不久前，美聯儲剛剛作出下調基準利率的決定。這是自8月份次級按揭危機衝擊市場以來美聯儲第三次降息。央行官員們稱，房產市場疲軟和消費者支出放緩正在拖累經濟增長。


巴菲特稱，他旗下企業銷售的每日數據也顯示，當季狀況“看上去不太好”。


當被問及對一些大型銀行建立基金收購按揭資產的計劃作何看法時，這位億萬富翁稱，這一手段可能無法有效治愈金融市場的頑疾。


而對於美國總統布什提出的通過凍結利率援助受困房主的計劃，巴菲特表示，這一行動是正確的，但並非革命性的解決措施。


巴菲特還補充道，目前階段的就業市場仍舊相當穩健。不過他格外強調，考慮到美元的長期跌勢，通膨是個“實在的憂慮”。(完)

【路透社2007-12-12】〔美國經濟〕巴菲特警告稱若失業增加,美國經濟可能步入衰退--CNBC

〔美國經濟〕巴菲特警告稱若失業增加,美國經濟可能步入衰退--CNBC
2007年 12月 12日 星期三 06:58 BJT 加入書簽 | 打印 | 閱讀全文[-] 文字大小 [+]
路透紐約12月11日電---億萬富豪巴菲特(Warren Buffett)周二在接受CNBC採訪時稱,如果失業增加,則放緩中的美國經濟可能步入衰退.


巴菲特還補充道,目前階段的就業市場仍舊相當穩健.不過他格外強調,考慮到美元的長期跌勢,通膨是個"實在的憂慮".(完)


--翻譯 高琦;審校 吳婧





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【路透社2007-12-12】〔美國金融〕巴菲特稱超級SIV計劃並不能解決金融市場問題--CNBC

〔美國金融〕巴菲特稱超級SIV計劃並不能解決金融市場問題--CNBC
2007年 12月 12日 星期三 00:19 BJT 加入書簽 | 打印 | 閱讀全文[-] 文字大小 [+]
路透紐約12月11日電---美國投資大師巴菲特(Warren Buffett)周二對CNBC電視表示,一些大型銀行組建超級結構性投資載體(SIV)來收購問題抵押支持證券的計劃不太可能救金融市場于水深火熱.


他說道,"不可能親吻一下,一隻金融青蛙(就變成王子).對其進行證券化或將其所有權轉移給他人同樣不可行."


此外,巴菲特稱美國零售銷售在感恩節後急升,目前"看來正在趨於疲軟".


--翻譯 吳雲凌;審校 孫茉莉





© 路透2007版權所有

【經濟日報2007-12-11】高收益債 巴菲特大買

高收益債 巴菲特大買

【經濟日報╱記者謝偉姝／台北報導】 2007.12.11 02:18 am


股神巴菲特選在信用市場危機重重之際，大買德州電力公司債，引起市場側目。據了解，已有國內債券型組合基金經理人開始跟進，加碼高收益債部位，跟巴菲特一樣，在高收益債市跌深時，以低廉價格買進。

巴菲特出手時機，正是高收益債相對跌深之際。債券型基金經理人說，從美林高收益債的利差基本點數（高收益債與政府公債的利差）來看，上周五已擴大到578個基準點，即5.78%；換言之，公司債利率即為政府公債加上5.78%。不論歐洲或美國的高收益債利差，均是2003年6月以來之最。

在次級房貸風暴前，高收益債利差點數約在250點左右；9 月次貸餘波盪漾，一度擴大到479點，10月底再擴大到592點，上周再微幅降至578點。

巴菲特出手，除看好德州電力這家公司未來發展外，高收益債利差擴大到一程度，讓他覺得夠便宜，也是不可忽略的因素。

一位國內債券型基金經理人分析，高收益債市重挫，並不是因為公司違約或者是公司財務惡化，主要是因為受到次貸風暴影響，市場流動性變差，一旦信用市場恢復正常，高收益債也會還其原有價值，巴菲特此時投資，只要等到信用市場回穩，就會獲得跌深後的超額報酬。

美國高收益公司債市受到布希政策挽救信用危機措施激勵，已連續兩周收紅。美林證券統計，歐美高收益債的收益率均突破9%水準，浮現低接的機會。巴菲特收購德州電力公司債，目前收益率已高達11%。

積極一點的投資人，其實也可以跟著巴菲特進場。富蘭克林證券投顧建議，美林的歐洲與美國高收益公司債指數利差雙雙創下2003年6月以來新高，顯示價格已有超跌現象，陸續吸引跌深買盤進場。

美林證券統計，從1998年以來，高收益債市每年的12月到隔年5月的績效，平均約為6到11月的兩倍。

不過，畢竟信用危機仍餘波盪漾，投資人也要保持一定風險意識，富蘭克林證券投顧建議穩健與積極型的空手投資人，可以分批承接，掌握高收益債跌深反彈的波段行情。

相較於投資政府債，部分國內債券基金經理人認為，政府債基金在資金湧進下，價格偏高，相反地，高收益債則是跌過頭，但高收益債與股市有某種程度連動，在股市震盪之際，保守投資人可以政府債、高收益債與新興債各三分之一來配置，積極者則可介入跌深的高收益債與新興債。

【2007/12/11 經濟日報】@ http://udn.com/

【今周刊第572期2007-12-10】跟著巴菲特加碼三大類股

個人理財

跟著巴菲特加碼三大類股

股神看好醫療、消費、鐵路相關產業

撰文：莊　芳


今年以來，全球市場發生了三次股災，讓投資人資產大縮水。但在劇烈波動的市場中仍有贏家勝出，有股神之稱的華倫．巴菲特就是其中之一。《今周刊》特別為讀者解析這位全球第二首富近期加碼的類股，讓你也能在茫茫股海中屹立不搖。
今年，市場經過了多次大幅震盪，多數投資人不僅是荷包受損，就連信心也都跟著應聲倒地。不過，巴菲特所掌管的波克夏控股公司（Berkshire Hathaway）資產卻不減反增，不僅成功度過股災，還在第三季光靠投資就賺進十九．九億美元。

全球投資人都想知道巴菲特接下來的投資動向會往哪裡去，而這可從十一月中，巴菲特的公司向美國證交會（SEC）提交的報告略知一二。

從報告中的持股明細依產業做分類後，發現從第二季到第三季之間，巴菲特增持不少公司，除了加碼正因次級房貸風暴影響，股價相對低廉的金融類股以外，主要還增持交通、鐵路運輸等基礎建設類股、健康醫療與消費休閒等類股，用以度過未來景氣不明的市場環境。

《今周刊》搜尋國內可投資的全球股票型基金，找出持股內容包含巴菲特第三季積極加碼的三大產業個股，且持股比重達二％以上的八檔基金，提供投資人明確的參考指標。


遵循價值投資原則 布局醫療產業



對於巴菲特的加碼策略，保德信國際投資顧問執行董事兼首席投資分析師約翰．普利文（John Praveen）也大表贊同。他表示，布局防禦型的類股，像是醫療保健、消費類股等，正好可度過現在波動起伏大且不確定性高的市場，其中特別以海外營收高的美國大型企業為佳。

舉例而言，醫療保健就屬於防禦型的類股，這類型企業的主要營收是來自藥品及醫療服務的需求，與景氣好壞的連動性較低。此外，普利文還補充說，「醫療保健類股在這波市場修正後的反彈，表現不如其他類股，因此在價格上相當具有吸引力。」這是由於過去幾年，一些知名製藥大廠如默克（Merck）與輝瑞藥廠（Pfizer）等，都因研發失敗或醫療糾紛案件，使得股價受挫。「但現在訴訟問題解決了，這類股票的價值也隨之浮現，未來成長可期。」

根據世界衛生組織（WHO）統計指出，醫療保健已成為全球最大的服務項目，預估到二○一五年，這項產業還將隨著全球GDP成長九％至一一％。景順全球康健基金經理人莊英山表示，醫療產業包含了醫療服務、保險業務等廣泛的領域，其中以生物科技類波動最大、風險較高，只要研發失敗，股價隨即下跌。而大型製藥類股則是相對穩健，每年成長較為穩定的產業。

而且隨著新興國家的崛起，政府也將增加醫療方面的相關預算，所以營收遍及海外各地的大型製藥類股更是值得注意。像巴菲特去年就持有嬌生公司（Johnson & Johnson）二千四百六十萬股，今年各季更是陸續加碼，至第三季財報公布已累積約六千一百六十萬股，增加了六成股份之多，市值高達四百億美元，足見巴菲特對於醫療產業的前景大為看好。

美經濟雖漸趨緩 民生消費仍不減



雖然美國消費者在今年感恩節的買氣熱絡，看起來似乎暫時擺脫了高油價與次級房貸陰霾，但莊英山也特別提醒，這段期間暢銷熱賣的幾乎都是打著超低折扣的特價商品，顯示人們對於消費需求即使不減，仍會選擇價格較為低廉的產品。

普利文對此表示，在美國市場主要會受影響的是高價奢侈品，而非一般民生消費品。「假使注意人們平日的支出情況即可發現，他們近期不會購買汽車、音響等高價品，但是無論如何都得購買食品、日用品等必需消費商品。」也因此，全球最大的家用品製造商寶僑家品（Procter & Gamble Co.），就成為巴菲特第三季的加碼對象之一。

其實巴菲特從一九八八年起，就持續買進飲料生產商可口可樂（Coca Cola）的股份作為波克夏公司的核心持股，近幾年來一直維持二億股的數量，占整體投資組合約一七％。目前，巴菲特所持有可口可樂的市值總價已近一千一百五十萬美元，也是他所有投資的企業中市值最高的一項。

巴菲特在第三季大舉加碼經營鐵路運輸事業、鐵路系統遍布全美三分之二地區的北方聖塔費鐵路公司（BNSF），也使得波克夏穩坐這間全美第二大鐵路營運商的最大股東。但其實，自從今年四月起，巴菲特所管理的波克夏公司開始買進與交通運輸相關的鐵路類股，就引起外界好奇他的想法。根據美聯社報導，巴菲特曾經表示，如今鐵路已經展現其競爭力，但因為鐵路類股過去的表現並不出色，因此他很晚才看出該類股的價值。


全球化推動產業優勢 鐵路類股竄紅



就連巴菲特的長期事業夥伴、波克夏公司副董事長查理．曼格（Charlie Munger）也曾於今年公開表明，過去他與巴菲特都討厭鐵路。這是因為鐵路資本支出龐大，又不如卡車較省能源，還可免費行駛在公路上。

雖然有這些缺點在眼前，但隨著全球化的來臨，美國對於海外商品需求旺盛，大量的進口商品也透過港口附近的鐵路運送至消費市場，因此曼格認為，「鐵路的優勢已大大地超越了卡車。」

據波克夏十一月中申報的資料，截至九月底止，除北方聖塔費鐵路公司外，該公司還持有四百四十五萬股聯合太平洋公司（Union Pacific）股票，以及一百九十三萬股南方諾佛克（Norfolk Southern Corp.）公司股票，這三家公司都位居全美前四大鐵路營運商之列。

普利文表示，這些類股在美國的表現，有些企業的資本支出不錯，但也有些受到房市走弱影響業績。所以只要選擇與房市無關的企業，就相較安全。而一般投資人若是想跟著巴菲特一同加碼防禦型的三大類股，可以從主題基金切入，分散各產業布局，降低風險性。

由於明年的景氣走向仍不明確，次級房貸問題或許將會加劇，普利文認為仿照巴菲特的產業配置，確能降低風險。

他補充說，投資人不妨於此時調整配置，於六個月後再次檢視自己的投資組合內容，假使美國經濟情況轉好，沒有衰退跡象出現時，即可從防禦型的「守勢」轉為採取「攻勢」。但若是房市持續走弱下去，普利文建議，「投資人就要更加小心金融類股才行。」…（本文節錄自《今周刊》572期）

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【工商時報2007-12-05】重返信貸市場 巴菲特大買垃圾債券

工商時報 2007.12.05　
重返信貸市場 巴菲特大買垃圾債券
林國賓／綜合外電報導

　正當信貸市場殺聲震天，相關資產與有價證券價格直直落之際，投資大師巴菲特終於決定出手，一口氣斥資廿一億美元購買德州電力公司（TXU）的公司債，實質收益率超過一一％，由此顯示價值型投資人已準備好伺機重返信貸市場。

　巴菲特周一證實，上周末花了廿一億美元投資TXU公司債，但他說明指出，投資的考量是看好電力產業，而不是垃圾債券，美國電力產業類股周一股價因此大漲。

　然而，倫敦金融時報報導指出，巴菲特動用大筆資金投資TXU的折價債券，其動機可能與另一名知名價值型投資專家羅斯（Wilbur Ross）一樣，就是趁這波信貸緊縮風暴，以低價敲進相關的資產與有價證券。

　此次德州電力公司（TXU）總共發行三七．五億美元的公司債，又分成票面價九五折與九三折PIK（可用現金或債券支付利息）兩種條件不同的債券，巴菲特各買了一一億與一○億美元，實質收益率分別有一一．二％與一一．八％。

　TXU今年二月以總值四五○億美元被由KKR為首的私募集團收購，之後已更名為能源未來控股公司，此次發行公司債主要是償還私募集團向銀行團取得的融資借款。

　巴菲特投資電力事業向來每戰皆捷，尤其是TXU，二○○二年TXU一度頻臨破產，股價暴跌，當時巴菲特就進場大肆收購，等到二○○四年全數出脫時獲利豐碩。

　過去幾年來由於美國併購交易熱絡，股市又走大多頭行情，巴菲特經常抱怨很難找到價格誘人的投資機會，導致所屬控股公司柏克夏海瑟威的現金部位已累積至逾四七○億美元。

　此外，紐約時報周二報導，美國檢察機關去年起訴四名柏克夏海瑟威旗下再保子公司General Re前主管涉及協助美國國際集團做假帳，官司已進入法庭審理階段。

　聯邦檢察官並已將巴菲特列入證人的名單上。

【證券時報2007-12-04】巴菲特21億美元購買美國公用事業公司債券

巴菲特21億美元購買美國公用事業公司債券
財匯資訊提供，摘自：證券時報
2007 / 12 / 04 星期二 14:57 寄給朋友 友善列印
上週末,「股神」沃倫·巴菲特掌舵的伯克希爾·哈撒韋公司以21億美元的現金購買了位於達拉斯的能源公司美國公用事業(TXU Corp)所發行的高收益債券。

據悉,此次債券是由美國公用事業通過其下屬子公司發行,總規模達39億美元。私募基金KKR將通過債券銷售所得來支付部分過橋貸款。據透露,哈撒韋公司前後共兩次購買美國公用事業發行的融資債券。一次是以95美分購買了總價值為11億美元的債券,實際收益率為11.2%;另一次是以93美分購買了10億美元的債券,實際收益率為11.8%。

今年年初,私募基金KKR以450億美元的標的價格對美國公用事業進行了槓桿收購。但因次貸危機的爆發,跟此次槓桿收購相關的債券成為滯銷品,而那些提供過橋貸款的銀行,如花旗、瑞士信貸、高盛、摩根大通及雷曼兄弟等也因槓桿收購相關的債券虧損產生了巨額資產減記。