【北京新浪網2013-04-27】巴菲特的恐懼與貪婪

巴菲特的恐懼與貪婪


北京新浪網 (2013-04-27 04:58) 分享


　　金學偉



　　　[ 巴菲特早已今非昔比，更上一層樓了。而我們這些比他年輕幾十歲的人，卻還停留在30年前，這才是問題所在 ]



　　在中國傳統文化中，「陛下」是一個非常重要的基因。其含義是「我很卑微，沒資格看著您，和您說話，只能通過您台階下的人來上達天聽」。如有哪位大臣抬頭叫聲「皇上」，他一定是急了，或是要做直臣，和皇帝「翻毛腔」了。因此國人是很容易用對待陛下的態度來對待巴菲特的——還沒研讀就已跪下，口稱陛下了，因為他是God——上帝，至高無上的神。



　　中國文化中還有「聖人」基因。雖有「成大事者不拘小節，成大善者不拘小惡」，但那是邊緣之說，我們內心深處是排斥這一點的——聖人制禮樂而教化天下，他本人肯定是「聖之又聖」，不能想像他會做一些非教之事。君不見，當我們崇拜一個人時，就把他捧到天上，一旦知道了某些事情的真相，再怎麼偉大的人物也立刻被貶得一錢不值。因此在解讀巴菲特時，我們是很容易採取選擇性注意的，對一些有違聖人形象的東西視而不見、聽而不聞，至於教外的東西更是迴避、排斥。



　　中國文化中還有「述而不作」的傳統。它由孔夫子創導，因「康雍乾」三代文字獄而登峰造極。所有讀書人都去編《四庫全集》，做校注，玩考據，不再有新的思想、觀點、研究，以至於龔自珍沉悶地發出「九州生氣恃風雷，萬馬齊喑究可哀；我勸天公重抖擻，不拘一格降人才」的吶喊。但是，在這種文化熏陶下，我們很難出格。述而不作，只宣講，不解剖，成為最保險、最討巧的巴菲特研究。



　　到了近20年，這種述而不作傳統又演化成標準答案式的應試教育，我們獨立思考、追根溯源、系統化解析，「吾愛吾師，吾更愛真理」的能力和精神追求受到了極大摧殘。因此，我們只會根據巴菲特明確告訴我們的話去講解巴菲特，不會從巴菲特躲躲閃閃的言語、言行不一致的地方，以及他的投資行為中顯示出來的其他投資風格、投資策略的痕?中尋找一個真實的巴菲特。一旦有人這樣說就立刻嘩然，各種板磚就拍上來了。



　　上期關於巴菲特銷售金融衍生品的故事本來是不想說的，因為本系列只討論巴菲特如何做股票。但既然說到這份上，再說一個不算是特別秘密的秘密吧：《巴菲特致股東的信》不全是巴菲特寫的，有部分是他的長期摯友——某著名資深財經編輯執筆的。了解這一點，你就會算：巴菲特的話是講一半，留一半，他的《致股東的信》又不全是他寫的，那麼，完全按「巴菲特的話」去複製巴菲特的真實投資世界，究竟有多少完整性？



　　巴菲特真實投資世界很難用幾句話說全。他的言論只反映了他真實投資世界的一角，僅這一角，他也只講了三分之二：好公司、好價格。對好時機卻一直諱莫如深，所以，全球避險基金「教父」邁克爾·斯坦哈特稱巴菲特是現代最偉大公關，不是沒有道理的。



　　但就像我們說過的，在股價本已不便宜的情況下，將選時要素引進價值投資中並不是有害的，它可以為我們的投資提供更安全、更可靠的保障。這些要素包括：公司時機，公司當前盈利狀況良好；價格時機，處在適合或必須買進階段；宏觀與大盤時機，沒有重大的系統性風險。前兩個時機已經講過，現在來講宏觀與大盤。



　　先說幾個故事。



　　第一個故事：1987年10月，可口可樂跌到除權前的15美元以下(巴菲特1988年底買進價是22美元)，巴菲特為什麼不買？看看兩個背景：



　　1)1987年可口可樂的利潤只增長了1.66%，這是連續幾年高增長后，業績增幅首次大幅下調，任何一個人都難免會有一絲疑問：它的高增長階段是否已告一段落？



　　2)1987年10月美國股市大崩盤，指數暴跌了34%。後人常常把它歸咎為程序化交易，但實際是德、美兩國嚴重的貨幣政策對立和已劍拔弩張的貨幣戰，引發了人們對即將發生金融危機的擔憂和恐懼。是不是可這樣推理：巴菲特對宏觀經濟與大盤的系統風險沒把握？



　　第二個故事：1996年，在麥當勞從高位回調的第5個月，他斥資12.65億美元殺進，成為有史以來最大單筆投資。應該說，這筆投資非常成功，買入價就是當時最低價(也是ABC浪的C浪底)。但一年後，他就幾乎以原價賣掉了——只賺了一年紅利。原因？可見的是麥當勞的銷售量停止了增長，同時，其股價只小小漲了一下，又跌回原地。



　　但在巴菲特賣出后不久，性情古怪的市場先生卻將股價狠狠拉上去1倍多，讓他和芒格深感後悔，總是嘮叨「少賺了10億美元」。



　　2003年2月，彌補後悔的機會來了，麥當勞股價跌到了他當年賣出價的一半，但這時的巴菲特卻視而不見，無動於衷了——雖然他在很多場合仍說它是好公司。看看兩個背景：



　　1)2003年1月下旬，麥當勞公布了47年來首次季度虧損——在計入項目開支后，每股-0.27美元(撇除項目開支是盈利25美分)；



　　2)中國發生了非典(其時唯有國人還不知道發生了非典)，作為麥當勞最重要的海外市場，這對它的盈利會有巨大影響！公司依然是好公司，股價也變得更加便宜——與它長期複利增長相比，唯一不對的是時機！無論公司當時的盈利狀況，還是宏觀運營背景。



　　只是麥當勞沒像當年可口可樂和美國運通那樣，反彈後進入盤整，等待宏觀背景和公司盈利好轉，而是走了一個我迄今看到的最大的V形反轉，一騎絕塵，快速上升，整整漲了7年多，漲幅達8倍之巨，年均複利收益30%，比這8年中他「一生持有」的任何一隻股票都好上N多倍！



　　第三個故事：也是1997年，巴菲特講了一段與宏觀、大盤有關的話。在做了「我們從不試圖猜測股票市場的整體動向(即大盤走勢，筆者注)」，「雖然我們從來不去預測股市的動向」的鋪墊、轉圜后，他露出了真容：「不過卻試著評估其合理價位的高低」。如果巴菲特的投資和大盤沒關係，他為什麼要「試著去評估」？還有，評估和預測究竟有多大區別？只不過一個直接一點、明確一點，一個間接一點、委婉一點而已，結論其實都一樣，都是有關大盤會不會跌的問題。



　　那麼，巴菲特是如何「試著去評估」的？首先，他說「當前市場整體股價水準已嚴重侵蝕了格蘭厄姆『安全邊際』的投資基石」。其次，他認為兩個條件存在，大盤還能支撐。一個是利率維持不變或下降，一個是公司整體盈利仍能維持在較高水平。



　　正是基於這兩個原因，1997年巴菲特只賣出了15.5億美元、占其倉位4%的股票，其中還包括了12.65億美元的麥當勞。



　　巴菲特不是說過「即使明天格林斯潘坐在我身旁，告訴我未來兩年的貨幣政策如何，我也不會改變決定」嗎？把這段明明白白告訴我們的話和上面曲曲折折的話對照起來，你不覺得他的顯性語言系統有很多靠不住的東西嗎？不覺得在情景對話中說的話，一定會「此巴菲特」和「彼巴菲特」打架，當巴菲特說「即使明天格林斯潘……」時，他是一切都已料定，不會再做改變了。當他說「我們試著去評估……」時，他是真的需要看宏觀貨幣政策來決定其投資組合的進出狀況。真正讓我驚訝的是，我們的巴迷們、巴學家們竟會對如此明顯的事實和「供詞」集體失聰、失明，進而得出「從不考慮宏觀、大盤」，「從不考慮貨幣政策」，「只考慮……」等這樣的結論。



　　其實，巴菲特言行不一致的地方很多——這在西方文化和價值體系中不算錯誤，只要不侵害別人利益，最大限度地保護自己，追求自身利益最大化是天賦人權，神聖不可侵犯。比如，他一直高唱「別人恐懼我貪婪」，但從1987年以後的三次大調整來看，這早已淪為了一種說辭。



　　1987年美國股市大崩盤，到年底，除增持了1萬股美國廣播公司股票，耗資172.5萬美元，巴菲特沒有買進任何一隻股票，相反卻只賣剩了3隻股票——他「一生持有」的四大股票中的3個！



　　2002年熊市底部，伯克希爾·哈撒韋年報顯示，他沒有增加一股股票。難道標普500指數跌了50%，仍沒有一隻股票入他法眼？



　　2008年，當巴菲特高調買入某股票(當他希望某種效果時，他總是高調的；反之，就如他說的：如果我告訴你我買了什麼股票，接下去我就會殺人滅口)，我國媒體一片「別人恐懼我貪婪」的讚歎聲。但事實是，這一年巴菲特清倉了5隻股票，減持了3隻，增持了5隻，沒有新增品種。累計買入金額75.02億美元，賣出金額卻高達104.16億美元，是買進金額的1.39倍！換言之，當我們以2008年巴菲特投入280億美元大撿便宜貨，而將此作為「別人恐懼我貪婪」的範本時，殊不知，這280億美元的絕大部分，購買的都是和我們無關的資產，就股票市場而言，該年是凈撤資，而非增資！再和全市場都很貪婪的2007年他只賣出6.75億美元、買進72.11億美元股票相對照，你更會覺得再用30年前的「別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪」來套巴菲特是一件非常滑稽的事！



　　巴菲特早已今非昔比，更上一層樓了。而我們這些比他年輕幾十歲的人，卻還停留在30年前，這才是問題所在。



　　(作者為金證導航技術暨運營總監，郵箱：1392756984@qq.com) getty圖







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